煤炭行业2019年三季报业绩前瞻：趋弱的煤价，依然稳定的盈利

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 趋弱的煤价，依然稳定的盈利 煤炭行业 2019 年三季报业绩前瞻｜2019.9.27 中信证券研究部 核心观点 祖国鹏 首席煤炭分析师 S1010512080004 三季度各煤种价格同比、环比均有所下调，但坑口动力煤价表现强势，同时在长协机制的作用下，上市公司结算价格波动幅度较小，预计板块三季报整体业绩仍可增长 4%左右。目前市场对板块的预期过于悲观，近一半公司估值“破净”，我们继续建议关注低估值、高分红的优质公司，后续有较为明确的估值修复空间。 ▍三季度（截至 9 月 22 日，下同）煤炭均价同比下滑，焦炭价格跌幅超 15%。2019年 Q3 单季煤炭均价同比下跌 5.5%，分煤种看，炼焦煤同比跌幅最小，平均微幅下降 0.34%；动力煤平均下降 5.30%，坑口强、港口弱的格局延续，陕北及蒙西地区坑口价格仅微幅下降 0.5%。焦炭方面，由于去年同期环保限产预期导致的高基数，今年三季度均价跌幅达到 17.32%。环比而言，各煤种价格均不同程度的回调，其中焦煤均价环比下降 2.54%，主要由于下游钢铁及焦炭利润压缩从而对上游焦煤价格形成压制。 ▍预计板块三季报业绩同比增长约 4%。我们主要跟踪的上市公司预计 Q3 净利环比下滑 8%左右，但前三季度整体业绩仍有望增长 4%。我们重点跟踪的公司中，预计有 7 家业绩同比增长超过 15%（露天煤业、兖州煤业、中煤能源、山煤国际、平煤股份、盘江股份、神火股份），大部分因为去年公司层面因素导致基数较低，约 50%的上市公司净利润可实现正增长。 ▍四季度煤价展望：旺季效应仍有体现，但价格涨幅有限。我们判断四季度水电对火电的结构性挤压会逐步减弱，火电发电增速会有小幅改善，加之冬季旺季效应，四季度开始动力煤需求或有所回暖，预计港口动力煤均价有 10 元左右的回升。“双焦”方面，随着地产投资逐步放缓，需求放缓压力持续，钢价和产业链利润都难以实现扩张，预计焦煤、焦炭价格也将延续偏弱格局。 ▍风险因素：经济增速再度放缓，影响煤炭需求及价格。安全监管因素放松，产能集中释放压制煤价等。 ▍投资策略。从目前预期看，很难出现煤价弹性带动的板块行情，但整体煤价依然维持高位，龙头公司业绩有望继续增长，且目前板块估值已经反映了绝大部分悲观预期，近一半公司估值处于“破净”状态，股价安全边际高，未来估值修复的概率较大。建议持续关注低 P/B、ROE 有望持续改善、股息率较高的兖州煤业、露天煤业、盘江股份、阳泉煤业等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 兖州煤业 10.77 1.61 2.01 2.21 6.69 5.36 4.87 买入 露天煤业 8.29 1.24 1.17 1.27 6.69 7.09 6.53 买入 盘江股份 5.18 0.57 0.67 0.73 9.09 7.73 7.1 买入 阳泉煤业 5.18 0.82 0.91 0.97 6.32 5.69 5.34 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 9 月 25 日收盘价 煤炭行业 评级 中性（维持） 景气趋势 煤炭→ 利润增长率 -5~5%YoY 估值水平 18P/E=8 22677329/43348/20190927 16:07 煤炭行业 2019 年三季报业绩前瞻｜2019.9.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 全行业成本刚性增加，利润有所下滑 ................................................................................1 Q3 煤炭均价同比下降 5.5%，焦炭价格跌幅超 15% .........................................................2 预计主要煤企三季报业绩同比增长约 4%，其中 Q3 单季环比下滑 8~9% ..............................3 四季度煤价及全年业绩展望：煤价或仍有弱旺季效应，全年业绩增长料可维持 ..............4 四季度动力煤需求压力料将减轻，旺季效应或有所体现 ...................................................4 “双焦”需求：地产投资放缓的预期或逐步兑现，需求压力渐显 .....................................6 煤炭供给：先抑后扬，但边际很难进一步宽松..................................................................7 四季度煤价及业绩展望：价格有望小幅改善，稳定业绩增速 ............................................7 风险因素 ...........................................................................................................................8 投资建议 ...........................................................................................................................8 22677329/43348/20190927 16:07 煤炭行业 2019 年三季报业绩前瞻｜2019.9.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：规模以上煤企亏损金额 ............................................................................................1 图 2：规模以上煤企累计利润 ............................................................................................1 图 3：煤炭行业资产负债率 ...............................................................................................1 图 4：煤炭行业财务费用及同比增速 .................................................................................1 图 5：产地港口煤价走势 ..................................................................................................