动力煤四季报：中长期价格偏空，关注逢高做空机会

1 动力煤四季报 中长期价格偏空，关注逢高做空机会。 陈敏华 投资咨询号：Z0012670 电话：0571-28132578 邮箱：chenminhua@cindasc.com 李涛（黑色研究员） 电话：0571-28132591/18307211494 邮箱：litao@cindasc.com 金成（黑色研究员） 执业编号：F3061509 电话：0571-28132639 邮箱：jincheng@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 地址：杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层 邮编：310004 电话：0571-28132578 网址：www.cindaqh.com 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点 行情回顾：三季度，动力煤 1911 期货合约以震荡式下跌为主。三季度初 1911 合约从 602 元/吨，下跌到目前的 581 元/吨，下跌 21 元/吨，下跌幅度为 3.6%；7 月初至 8 月中旬，在供应端产量快速增长，夏季用电需求不旺的背景下，动力煤价格呈现单边下跌，最低跌至 572元/吨；8 月下旬至 9 月初，在产地安检、环保趋严，煤管票趋严的政策扰动下动力煤市场迎来一波小幅反弹，从低点 572 元/吨，上涨至 592元/吨，随后开始弱势回调。 供需格局：短期而言，目前主要关注的核心变量有，一是消费端，关注下游需求季节性的变化，跟踪需求下滑的幅度；二是供给端，产地安检环保政策、煤炭进口政策等短期事件对煤炭供应端的影响。就短期来看，由于 10 月份是用电淡季的来临，用电需求较 8、9 月份增速将会大幅下滑，所以展望 10 月，关注的核心变量仍是短期事件对上游供给端产生的影响；而随着用电高峰的过去，10 月以后需求的疲软叠加产能的释放加速，动力煤价格将大概率震荡式下跌。中长期而言，根据目前的能源局及发改委公布的煤矿产能信息，2019、2020、2021年产能释放速度较快，预计 2019、2020、2021 年煤炭价格以震荡下跌为主。 操作上：从技术面上来看，动力煤 1911 合约价格呈现宽幅震荡式下跌，区间 620-570；近期动力煤处于下跌的格局中，目前价格跌破10、20、30、60 等长期均线，上方有较强的压制；随着 1911 合约进入交割月，2001 合约成为主力合约，考虑到 2001 合约对于冬季采暖的需求旺季，不宜在此合约做空。节前风险提示：由于国庆节假期时间较长，面临较强的宏观外部风险，交易所提高保证金，注意合理安排仓位，节前观望为主。操作建议：对于 2005 合约，逢高空，570 空，止损 585，目标 525。 2 一、行情回顾 三季度，动力煤 1911 期货合约以震荡式下跌为主。三季度初 1911 合约从 602 元/吨，下跌到目前的581 元/吨，下降 21 元/吨，下跌幅度为 3.6%；7 月初至 8 月中旬，在供应端产量快速增长，夏季用电需求不旺的背景下，动力煤价格呈现单边下跌，最低跌至 572 元/吨；8 月下旬至 9 月初，在产地安检、环保趋严，煤管票趋严的政策扰动下动力煤市场迎来一波小幅反弹，从低点 572 元/吨，上涨至 592 元/吨，随后开始弱势回调。 从基差和月间跨期价差来看，三季度动力煤 1911 合约基差都维持在-23 至 15 元之间窄幅波动，截止目前，1911 合约小幅贴水 2 元/吨，期货向现货回归，目前现货价格较弱，预计 1911 合约还有下跌空间。此外，从 ZC1911 与 ZC2001 合约跨期价差（11-01）基本维持在 3—12 元/吨区间波动，目前 1911 合约相较于 2001 合约升水 11.4 元/吨，随着冬季采暖季下游提前补库的需求，11-01 合约跨期价差有望走扩。 图1：ZC1909主力合约走势及基差变化 单位：元/吨 图2：动力煤期货9-1价差变化 单位：元/吨 数据来源：Wind、信达期货研发中心 数据来源：Wind、信达期货研发中心 二、核心矛盾分析及展望 短期而言，目前主要关注的核心变量有，一是消费端，关注下游需求季节性的变化，跟踪需求下滑的幅度；二是供给端，产地安检环保政策、煤炭进口政策等短期事件对煤炭供应端的影响。就短期来看，由于 10 月份是用电淡季的来临，用电需求较 8、9 月份增速将会大幅下滑，所以展望 10 月，关注的核心变量仍是短期事件对上游供给端产生的影响；而随着用电高峰的过去，10 月以后需求的疲软叠加产能的释放加速，动力煤价格将大概率震荡式下跌。 中长期而言，关注的主要变量是供给端的产能释放速度，由于下游需求结构及增速比较稳定，需求低速增长，主要看新增产能释放的速度及节奏。根据目前的能源局及发改委公布的煤矿产能信息，2019、2020、 3 2021 年产能释放速度较快，预计 2019、2020、2021 年煤炭价格以震荡下跌为主。 三、供需：需求端疲软 供给端增速较快 3.1 库存： 产地库存：处于历史低位 短期库存上升 库存作为平衡供应与需求的蓄水池，一般情况下，能够很好地显示供需两方力量的边际变化。从动力煤生产企业的库存数据可以明显发现，从今年 7 月末开始至 9 月，全国动力煤生产企业库存就开始缓慢去库，7 月份中旬开始小幅下降；随着上游产能释放速度的加快，上游开始进入主动累库阶段。近期由于 7、8 月份是用电高峰，下游需求强劲回复，导致上游进行小幅去库。 同时可以看到，期货价格从年初 1 月 550 元/吨上涨到 4 月中下旬最高点的 627 元/吨；价格的上涨伴随着上游企业的去库存；而库存的低点也对应的价格的高点，从 4 月下旬开始，库存开始累计，期货价格也随后回落。从 7 月初开始，由于下游需求疲软，叠加供给端产量高速增长，三季度动力煤 1911 合约价格从 603 元/吨下降到 581 元/吨。 图 3：产地动力煤库存 单位：万吨 图 4：产地动力煤库存 单位：万吨 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 港口铁路调入量：港口铁路调入量下降，产地动力煤库存上升 从下图可以看出，三季度，秦皇岛港口铁路调运量相较于 18 年大幅下降，黄骅港铁路调入量相较于18 年同期也是下降，但下降的幅度较小。可以看出今年三季度下游需求非常疲弱，展望四季度，根据往年的规律，10 月份，港口铁路调入量将大幅下滑，11 月随着供暖旺季的来临，港口铁路调入量将会上升，下游将大概率提前补库。 4 图5：秦皇岛港铁路调入量 单位：万吨 图6：黄骅港铁路调入量 单位：万吨 数据来源：Wind、信达期货研发中心 数据来源：Wind、信达期货研发中心 港口库存：港口库存高位小幅回落，去库力度较弱 数据显示，截至目前，CCTD 主流港口库存为 6477 万吨，较 7 月初 6419 万吨下降 58