2024年10月行业比较月报：积极做多，均衡布局

证券研究报告 积极做多，均衡布局 ——2024年10月行业比较月报 2024年10月7日 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 1  市场风格：10月市场风格有望继续处于均衡状态。情绪方面，10月市场情绪整体有望在高位徘徊。一方面，当前政策表态积极，后续对应政策有望持续出台，利好或未完全出尽。另一方面，受长假期的影响，国庆后市场情绪通常也会出现回暖，且历史来看，节前换手率的高低对节后抬升幅度的影响不明显，即使节前换手率已经很高，节后也可能会更高，如2020年春节前后；现实方面，当前可对经济保持乐观，后续重点关注政策预期是否会被证伪，以及年底经济数据验证情况。综合来看，未来市场大概率或许会处在“强现实、强情绪” 情景，风格将偏向均衡状态。  交易信号：当前行情下区分度减弱。均衡风格偏情绪板块中，所有行业股价表现均较为强势，收盘价处于BBI指标的上方，这也从侧面反映出市场整体的情绪较为积极；均衡风格偏经济板块中，有4个行业的拥挤度相对偏高，交易拥挤度处于过去一年分位数的90%以上，包括白酒、房地产开发、保险、饮料乳品。不过考虑到目前投资者情绪较为积极，市场很可能为增量市场，在这样的环境下，高拥挤可能不需要作过多担忧，反而可能代表了情绪最强的方向。  行业推荐：均衡风格下，偏情绪类行业关注元件、黑色家电、通信设备（物联网），偏顺周期类行业关注水泥、保险、白酒。结合行业景气、估值、筹码、行业研究员观点等因素，通过对均衡风格下的各行业进行打分，偏情绪类行业中，元件、黑色家电、通信设备（物联网）等行业得分相对较高，而偏顺周期类行业中水泥、保险、白酒等行业得分较高，相对而言，这些得分较高的行业可能更加值得投资者关注。  风险提示：市场情绪大幅回落；经济增长不及预期；中美关系波动压制市场风险偏好；政策出台落地不及预期；产业发展不及预期。 10月行业比较观点概述 市场风格：10月有望继续处于均衡状态 2 行业推荐：打分表及细分行业推荐 交易信号：各行业趋势及拥挤度信号 风险提示 3 1.1.1 1 行业比业比较思路：较思路：“风格投“风格投资时钟资时钟+交易信号易信号+行业打行业打分表”分表”  我们的行业比较思路主要包括三个步骤，即“风格投资时钟+交易信号+行业打分表”。  1） “风格投资时钟”判断市场风格。 行业比较的第一步在于对市场风格的判断。我们认为“现实”可以看作是对于经济基本面的一种泛化，而“情绪”可以看作是对于流动性及风险偏好的一种泛化，通过将这两个指标进行判断，便可以对市场投资风格做出判断。  2）确定市场风格后，根据“交易信号”做进一步筛选。每种市场风格下均对应大量的行业，如何进行高效的筛选？交易信号或许值得关注。对于受情绪影响大的行业可重点关注趋势信号，而对受于顺周期及防御风格的行业则重点关注拥挤度信号。  3）对于筛选出的行业，使用打分表进行排序。对于筛选出的行业，我们将根据打分表做进一步排序。行业打分表主要由四个维度构成，包括行业景气、估值、筹码、行业研究员观点。 图1：“风格投资时钟+交易信号+打分表”行业比较框架 资料来源：光大证券研究所整理。注：总量板块指顺周期板块 “风格投资时钟”判断市场风格 主题成长 独立景气 均衡-偏情绪 均衡-偏经济 防御 顺周期 情绪高 现实强 情绪低 现实弱 排除高拥挤 选择强趋势 主题成长 独立景气 均衡 防御 顺周期 情绪高 关注空间，追求成长 现实强 利好总量板块 情绪低 淡化空间，寻求确定性 现实弱 利好独立景气 “交易信号”筛选具体行业 “打分表”对行业排序 行业得分 行业研究员 行业 景气 估值 筹码 是否 推荐 分析师预期 营收 增速 净利润增速 PE或PB 分位数 公募基金持仓 变化 PE或PB 变化幅度 4 1.1.2 2 市场风格：市场风格：1010月有望继有望继续处于续处于均衡状均衡状态  10月市场风格有望继续处于均衡状态。情绪方面，10月市场情绪整体有望在高位徘徊。一方面，当前政策表态积极，后续对应政策有望持续出台，利好或未完全出尽。另一方面，受长假期的影响，国庆后市场情绪通常也会出现回暖，且历史来看，节前换手率的高低对节后抬升幅度的影响不明显，即使节前换手率已经很高，节后也可能会更高，如2020年春节前后；现实方面，当前可对经济保持乐观，后续重点关注政策预期是否会被证伪，以及年底经济数据验证情况。综合来看，未来市场大概率或许会处在“强现实、强情绪” 情景，风格将偏向均衡状态。 图2：未来市场风格有望继续处于均衡状态 资料来源：光大证券研究所预测。注：总量板块指顺周期板块 情绪高 关注空间，追求成长 现实强 利好总量板块 情绪低 淡化空间，寻求确定性 现实弱 利好独立景气 情绪高 关注空间，追求成长 现实强 利好总量板块 情绪低 淡化空间，寻求确定性 现实弱 利好独立景气 9月可能状态 5 1.1.3 3 交易信号：当前行当前行情下区情下区分度减分度减弱  均衡风格偏情绪板块中，所有行业股价表现均较为强势。截至9月30日，均衡风格偏情绪板块中，所有行业目前股价表现均较为强势，收盘价处于BBI指标的上方。这也从侧面反映出市场整体的情绪较为积极。  均衡风格偏经济板块中，有4个行业拥挤度偏高，不过考虑到目前市场很可能为增量市场，短期可淡化拥挤度因素。截至9月30日，在均衡风格偏经济板块中有4个行业的拥挤度相对偏高，包括白酒、房地产开发、保险、饮料乳品。不过目前投资者情绪较为积极，市场很可能为增量市场，在这样的环境下，高拥挤可能不需要作过多担忧，反而可能代表了情绪最强的方向。 图3：不同板块相关行业交易信号汇总 资料来源：wind，光大证券研究所整理。注：总量板块指顺周期板块，下划线表示行业涉及多个风格标签；蓝色字体行业表示股价表现较强势，红色字体行业表示当前交易拥挤度偏高；数据截至2024年9月30日 6 1.1.4 4 行业推荐：打分表打分表及1010月推荐推荐行业行业  均衡风格下，偏情绪类行业关注元件、黑色家电、通信设备（物联网），偏顺周期类行业关注水泥、保险、白酒。结合行业景气、估值、筹码、行业研究员观点等因素，通过对均衡风格下的各行业进行打分，偏情绪类行业中，元件、黑色家电、通信设备（物联网）等行业得分相对较高，而偏顺周期类行业中水泥、保险、白酒等行业得分较高，相对而言，这些得分较高的行业可能更加值得投资者关注。 图4：行业打分表 资料来源： Wind，光大证券研究所。注：行业未列示完整，仅展示分数靠前的行业；行业研究员是否推荐列中，1表示较为看好，0表示中性或偏谨慎 风格 排序 得分 行业名称 景气 估值 筹码 行业研究员 是否推荐 未来12个月净利润 分析师一致预期月度 变化(2024/9/30) 累计营收增速变化 (24Q2-Q1，pct) 累计净利润增速变化 (24Q2-Q1，pct) 近三年估值分位数 （2024/9/30） 近一月变化幅度 （2024/9/30） 公募基金持仓变化 (24Q2-Q1，pct) 均衡偏情绪 1 0.74 元件 10.1% 4.0 2.8 99% 8.0% 1.20 1 2 0.70 黑色家电 4.7% 0.7 3.