政策面发力，债市波动放大

请阅读最后一页的重要声明！ 政策面发力，债市波动放大 证券研究报告 分析师 房铎 SAC 证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1. 《化债一周年，有哪些边际变化？》 2024-09-27 2. 《信用利率分化延续，长久期信用债强势》 2024-09-23 3. 《美联储降息开启，资产配置新格局》 2024-09-22 核心观点 ❖ 国庆假期结束后，债市交易需要关注的可能性：10 月 8 日国家发改委介绍“系统落实一揽子增量政策 扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”新闻发布会或将在政策层面进一步刺激，市场对未出政策存在期待，债市或将再次面临超卖，部分资金转投权益市场。10 月 9 日金融数据及以后的关键数据公布后市场表现，利好政策带来的强预期是否会与可能的弱现实数据产生冲突。 ❖ 国庆假期节前降息，资金利率持续下行。国庆节前交易周按照 9 月 23 日至 9月 30 日计算共七个交易日，9 月 30 日 R001 录得 1.77%（国庆节前交易周均值较上周下行 27.77bp），R007 录得 1.83%（国庆节前交易周均值较上周下行3.49bp），周五 DR001 录得 1.52%（本周均值较上周下行 26.91bp），DR007 录得 1.56%（本周均值较上周下行 14.08bp）。国庆节前交易周内资金利率走势主要为先降后升，在 9 月 29 日央行调降 7 天 OMO 利率 20bp 影响下，资金利率进一步全线下行， 9 月 30 日隔夜资金受节假日因素影响，出现较明显抬升，七天利率持续下行。隔夜品种流动性分层出现缓解，七天品种流动性分层加剧。3M 和 6M 均上行。本周转贴市场 6M 国股（无三农）转贴利率均值取得1.03%，较上周均值上行 6.10bp，3M 国股（无三农）转贴利率均值取得 1.67%，较上周均值上行 16.60bp。国庆节前共有七个交易日，9 月 23 至 24 日，配置力量略微减弱，供给大于需求，票据利率出现明显上行。9 月 25 至 27 日，伴随政策出台影响，大行配置力量进一步减弱，票据利率上行。9 月 29 日买盘配置较为平稳，卖盘较多，推动票据利率上行，9 月 30 日买盘需求较少，卖盘活跃度较好，市场供应较多，供求博弈下，票据利率全线上行。 ❖ 风险提示：政策不确定性，流动性超预期变化，海外区域事件扰动 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 1 政策面发力，债市波动放大 ................................................................................................................... 4 2 流动性跟踪：资金利率下行，票据利率上行 ....................................................................................... 8 图 1. 政策面利好接连提振市场信心 ............................................................................................................. 4 图 2. 9 月 24 日金融支持经济高质量发展发布会提出主要政策内容 ......................................................... 5 图 3. 9 月政治局会议与 7 月的重点描述变化 ............................................................................................... 6 图 4. 9 月 PMI 数据出现好转（%） ............................................................................................................. 6 图 5. 生产 PMI 大幅反弹（%） ................................................................................................................... 7 图 6. 内需增多，外需收缩（%） ................................................................................................................. 8 图 7. 后一个月关键数据发布和会议预计日历 ............................................................................................. 8 图 8. 本周资金面宽松（%） ......................................................................................................................... 9 图 9. 本周资金面宽裕（%） ......................................................................................................................... 9 图 10. 七天期限品种与 7 天 OMO 利差（bp） ........................................................................................ 10 图 11. 6M、3M 小幅下行（%） ................................................................................................................. 10 图 12. 票据 3M-shibor 3M（%） ............................................................................................................... 11 图 13. 质押式回购交易量（亿元） ............................................................................................