招商轮船(601872)综合航运龙头攻守兼备，油散共振驱动上行

请阅读最后一页的重要声明！ 综合航运龙头攻守兼备，油散共振驱动上行 招商轮船(601872) 证券研究报告 航运港口 / 公司深度研究报告 / 2025.12.10 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2025-12-10 收盘价(元) 8.22 流通股本(亿股) 80.75 每股净资产(元) 5.05 总股本(亿股) 80.75 最近 12 月市场表现 分析师 祝玉波 SAC 证书编号：S0160525100001 zhuyb01@ctsec.com 联系人 李翔宇 lixy05@ctsec.com 相关报告 ❖ 全球综合航运龙头，油散双核大船占比高：公司通过收并购现已构建起了“油气散车集”的综合航运业务架构，单一业务引发的强周期经营风险逐步降低，弱周期成长型航运平台得以建立。公司现有船舶以自有权益为主（占比91.5%），截至 2025 年 6 月，VLCC、VLOC 权益数量分别为 52 艘、37 艘（含代管 3 艘），规模均位列世界第一，好望角船共 19 艘（含 3 艘租赁）。 ❖ 油散共振，LNG 步入收获期：（1）油运：当前正值景气周期，公司 VLCC在规模及运营优势加持下盈利弹性领先。中长期来看，需求侧在扩产周期及欧美制裁趋严背景下有支撑，供给侧 VLCC 新船（在手订单 10.6%）不足以覆盖老船替换需求（21 岁及以上船舶占比 20%），考虑老船动态拆解及被灰色市场吸收，合规有效运力净增量或相对有限，景气持续性有望得到支撑；（2）干散货运：公司旗下 VLOC、好望角船运力占比近 8 成，其中 VLOC 以长协模式运营盈利相对稳定，好望角船凭借更多的现货暴露，盈利弹性更高。作为公司双核心业务之一，受益于潜在降息周期叠加西芒杜铁矿投产，或已站在周期起点，后续有望接力推动公司业绩较快增长；（3）集运：公司业务聚焦亚洲，未来区域市场供需显著优于干线（贸易增速更高，新增供给集中于大船），公司作为亚洲区域精品航司有望从中受益。（4）LNG 运输：项目船高比例长约锁定盈利稳定（锁定率 61/64=95%），明后年产能集中投放步入收获期；（5）滚装运输：公司精耕内贸拓展外贸，有望受益国车结构性增长机遇。 ❖ 投资建议：预计公司 2025-2027 年实现营业收入 271.7/304.6/328.8 亿元，归母净利润分别为 57.8/73.0/84.6 亿元，对应 PE 分别为 11.5/9.1/7.8倍，考虑到公司有望迎来油散共振行情，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期或转向减产，制裁落地不及预期，美联储降息不及预期，环保政策推进不及预期。 盈利预测 [Table_FinchinaSimple] 币种(人民币) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 25,881 25,799 27,169 30,460 32,882 收入增长率(%) -12.9 -0.3 5.3 12.1 8.0 归母净利润(百万元) 4,837 5,107 5,775 7,297 8,461 净利润增长率(%) -4.9 5.6 13.1 26.4 15.9 EPS(元) 0.60 0.63 0.72 0.90 1.05 PE 9.8 10.2 11.5 9.1 7.8 ROE(%) 13.1 12.8 13.5 15.5 16.2 PB 1.3 1.3 1.6 1.4 1.3 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 12 月 10 日收盘价计算） -10%3%17%30%43%57%招商轮船沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录 1 全球综合航运龙头，油散双核大船占比高 .................................................................... 7 1.1 公司概况 ........................................................................................................... 7 1.1.1 成长历程：起步于油散，扩张为综合航运龙头 ....................................................... 7 1.1.2 股权结构：背靠招商局集团，业务层面分公司专业化运营 ........................................ 7 1.2 船舶资产 ........................................................................................................... 8 1.2.1 现有资产：油散为核心，大船竞争优势显著 .......................................................... 8 1.2.2 未来扩张：26 年-28 年为交付高峰期，控股 LNG 船迎来快速扩张 .......................... 10 1.3 业务结构：多元化构筑盈利基石，资产优质不失向上弹性 .......................................... 11 2 当下机遇：油散共振，LNG 步入收获期..................................................................... 13 2.1 油运 ................................................................................................................ 13 2.1.1 公司定位：全球领先油运企业，VLCC 规模全球第一............................................. 13 2.1.2 行业前景：运价高景气锁定短期业绩，长期老旧船出清潜力巨大 .............................. 14 2.2 干散货 ............................................................................................................. 19 2.2.1 公司定位：规模化 VLOC 构筑盈利基本盘，好望角船贡献主要业绩弹性 ................... 19 2.2.2 行业前景：西芒杜铁矿产能爬坡，量距双重催化铁矿石航运景气 .............................. 21 2.3 集装箱：聚焦亚洲区域贸易，市场供需优于干线 .............