食品饮料行业四季度策略报告：估值底部趋势反转，高端消费有望复苏

敬请阅读末页的重要说明 2024 年 10 月 07 日 推荐（维持） 食品饮料四季度策略报告 消费品/食品饮料 近期迎来政策催化剂，板块经过第一阶段估值修复后，如何看待四季度投资机会？我们采用不同视角看待不同区域、不同类型的消费情况，我们对高端消费有好转预期，尤其建议关注价格敏感资产和商务消费的环比改善，对于高线城市的大众消费，更需要寻找渗透率提升的增量赛道。对于下沉市场，消费总量受冲击有限，消费者愿意为差异化产品买单，把握优质供给下沉的阶段以及供应链改造所对应的扩张阶段。 ❑ 产业层面：看需求分化如何演绎，高线 vs 下沉：采用不同视角去看待不同区域、不同类型的消费情况。1、在高线城市，1）部分高端消费需求具备刚性，尤其是竞争优势较强的产业龙头，具备攻守兼备的特征。展望 Q4，我们对于未来整体高端消费有好转预期，尤其建议关注价格敏感资产，关注商务消费的环比改善；另外在阿尔法的选择上，我们再次重申拥抱刚性、拥抱龙头的重要性；2）对于高线城市的大众消费，则更需要寻找增量赛道。2、在下沉市场，消费总量受到的冲击有限，品牌化趋势仍在，消费者愿意为具备足够差异化的产品买单，因此抓住优质供给下沉的阶段、以及供应链改造所对应的扩张阶段，都将带来不小的机遇。 ❑ 股票市场：重视股东回报，估值历史低位。1、分红比例提升：23 年 76%的食品饮料企业提升分红比例，24 年重视分红的趋势更加明确，茅台、洋河等公司公布三年分红规划，另外也有多家公司公告中期利润分配方案，重视投资者回报；2、板块预期和持仓双底，筹码结构较好，茅台宣布大额回购注销股份提振板块信心，另外产业资本也在不断增持，汾酒、仙乐、洽洽、中炬等公司均有控股股东或高管增持计划；3、估值历史低位，目前大多数白酒公司 PE 仍在 15-20 倍附近，处于历史 10%分位以下，股息率提升至 3%-5%的高水平区间。 ❑ 三个阶段看后续行情：1、白酒板块，近期的政策对消费者信心和经济有诸多催化，预计第一阶段将迎来逻辑反弹，高端、升级单品驱动的品牌反弹力度更大，有望修复至年内合理估值（没有增长情况下的稳态估值中枢）；第二阶段是基本面预期的改善，资产价格上涨的财富效应叠加产业信心回暖，有望推动春节的预期修复，结合 peg 情况，估值恢复到 25 年合理估值；第三阶段是基本面的验证带动的估值业绩双击，有赖于政策落地后的效果。2、食品板块：前期逻辑杀跌没有白酒多，所以单纯修复估值的力度不如白酒，直接进入第二阶段；短期关注四季度的需求环比改善，25-26 年则需要结合产业趋势以及消费升级趋势的恢复情况。 ❑ 投资建议：把握三大投资主线；投资主线 1：竞争优势强化的龙头，如贵州茅台、五粮液、山西汾酒、农夫山泉、海天味业等；投资主线 2：基本面预期好转类资产，如高端白酒和奢侈品等价格敏感品种；同时推荐白酒升级品种（山西汾酒、古井贡酒、今世缘、水井坊等），以及部分餐饮供应链，含啤酒调味品（青岛啤酒 H、中炬高新、安井食品）；重点关注人口预期改善（中国飞鹤）；投资主线 3：阿尔法较强的成长股，成长性行业的估值回落机会，推荐消费人群持续增长的饮料行业（农夫山泉、东鹏饮料）、长期逻辑顺畅的营养保健品（仙乐健康、H&H 国际控股）、增量赛道宠物食品（乖宝宠物）、 行业规模 占比% 股票家数（只） 139 2.7 总市值（十亿元） 5597.7 6.7 流通市值（十亿元） 5324.6 7.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 26.0 5.2 -9.9 相对表现 5.0 -8.4 -18.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《食品饮料行业周报（9.29）—政策催化，超跌反转》2024-09-29 2、《食品饮料行业周报（9.22）—茅台回购注销，底部下跌空间有限》2024-09-23 3、《中秋白酒渠道调研及观点更新—供给分化，精选龙头》2024-09-12 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 田地 S1090522080001 tiandi@cmschina.com.cn -40-30-20-1001020Oct/23Jan/24May/24Sep/24(%)食品饮料沪深300估值底部趋势反转，高端消费有望复苏 敬请阅读末页的重要说明 2 行业策略报告 以及三年维度阶段性高增长的品类（达势股份、劲仔食品、甘源食品）。除此之外，关注板块估值底和股息率，以及部分大众品 Q3/Q4 报表环比改善。 ❑ 风险提示：政策落地不及预期、需求恢复不及预期、宏观经济下行风险、原材料价格波动、食品安全风险。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业策略报告 正文目录 一、 产业层面：高线城市 VS 下沉市场，需求分化如何演绎 ........................... 6 1、 高线城市消费：受资产价格影响大，未来有望企稳改善 ............................. 6 （1） 高线城市消费：优先关注 1）价格敏感资产 ........................................... 7 （2） 高线城市消费：优先关注 2）商务消费环比改善 .................................... 7 （3） 高线城市消费：优先关注 3）人口政策带来的改善 ................................ 9 2、 高线城市高端消费：期待未来回补，建议拥抱龙头 .................................. 10 （1） 高端消费：政策预期调整&渠道信心恢复，期待未来回补 ..................... 10 （2） 高端消费供给侧：品牌集中趋势，龙头刚性更强 .................................. 10 （3） 高端消费供给侧：消费者对部分高价低质产品祛魅 .............................. 11 3、 高线城市其他消费：内卷之下，建议关注新型赛道和增量消费 ................ 12 （1） 宠物食品：专业养宠渗透率上升，市场处于成长期 .............................. 12 （2） 保健品：后疫情时代健康意识持续提升，优质品牌加速渗透 ................ 13 （3） 餐饮外部化：需求迅速提升，预制包装食品等快速发展 ....................... 13 4、 下沉市场：消费总量有支撑，价格竞争激烈，产品差异化是关键 ............ 14 （1） 抓住大品牌的下沉阶段，优质供给下沉过程中替代能力强 ................... 15 （2） 下沉消费机遇：供应链改造带来的扩张，如零食新渠道等 ................... 16 二、 股票市场：重视股东回报，估值历史低位 ........................................