泡泡玛特(9992.HK)潮玩IP龙头平台，加码出海乘风破浪

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 泡泡玛特 (9992 HK) 潮玩 IP 龙头平台,加码出海乘风破浪 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(港币): 65.00 2024 年 10 月 08 日│中国香港 消费轻工 国内潮玩 IP 商业化龙头平台，首次覆盖给予“买入”评级 公司凭借潮玩盲盒的开创性玩法，在国内掀起潮玩消费热潮，并构建了成熟的潮玩 IP 商业化运营体系，上游 IP 孵化、中游高效供应链、下游全渠道及会员运营体系共同构成“飞轮效应”形成竞争优势。展望 24-26 年，公司业绩依托四方面驱动：1）中国境外市场的渠道扩张；2）门店选址、面积及动线陈列优化驱动平均店效提升；3）潮玩品类创新及多元变现拓宽创收来源；4）精细化运营及规模效应带动盈利能力提升。预计 24/25/26 经调整净利润22.1/28.2/34.2 亿元，我们按照潮玩及兴趣消费品、IP 运营选取两类可比公司，25 年 PE 中值分别为 17.8x/27.7x，考虑到公司竞争壁垒稳固、稀缺的品牌出海能力及平台属性，给予 25 年 28x 经调整 PE，目标价 65.0 港币（港币对人民币汇率 0.91），首次覆盖给予“买入”评级。 供需两端共同驱动潮玩行业持续高景气，品牌出海打造成长新动能 潮玩凭借其时尚审美、丰富玩法、社交货币等属性，已崛起为国内成功的新消费品类。得益于悦己观念、“她经济”消费力量以及社媒分享的加速传播，潮玩持续高景气成长。据灼识咨询，2023 年国内泛娱乐产品市场预计达 710亿元，2027 年有望增至 1,289 亿元，复合增速 16%。行业 CR3 在 2023 年为 31.0%，能覆盖全产业链的头部平台型玩家有望强者愈强。此外，全球潮玩市场 2023 年约 571 亿美元，而 2022 年玩具公司 CR10 仅 27%，国内潮玩龙头有望凭借优质产品力、高效供应链快速打开品牌出海的广阔空间。 发展战略步入“大潮玩时代”，国际化、品类创新及精细运营共驱未来成长 公司提出“向上努力，向外看”的发展战略。一方面，区域布局日趋国际化，中国内地、境外零售店数或具备翻倍空间，产品结构升级、门店运营精细化、会员运营深化有望驱动店效提升。另一方面，公司亦向多元品类、协同交融的“大潮玩”生态跨越。伴随产品线不断创新，2H23 以来搪胶毛绒激起爆品热潮，1H24 收入占比达 10%，卡牌、积木等新品类陆续落地，甜品店、饰品店等非玩具业态规划年底前推出。公司立足优质 IP，不断精细化深挖IP 价值，拓宽粉丝的体验场景，持续打开新的商业化空间。 品牌出海打造世界级消费品，多元业务探索前景广阔 经过两年多高速拓展，1H24 公司境外营收占比达 30%，公司预计全年有望同增 200%+。展望后续，当前境外门店数量仍处早期阶段，凭借渠道拓展已能支撑成长，伴随选址优化、品牌营销、精细化运营显效，成长动能有望持续释放。中长期看，我们看好公司成长为以 IP 为核心、有全球影响力的潮流文化娱乐平台，潮玩、乐园、游戏等多元业务前景广阔。 风险提示：宏观消费需求弱，境外拓展不及预期，新业务发展不及预期。 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 石狄 SAC No. S0570524090003 shidi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 杨耀 SAC No. S0570124070059 yangyao@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (港币) 65.00 收盘价 (港币 截至 10 月 7 日) 55.75 市值 (港币百万) 74,869 6 个月平均日成交额 (港币百万) 263.49 52 周价格范围 (港币) 16.90-58.25 BVPS (人民币) 6.25 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 4,617 6,301 10,146 12,911 15,633 +/-% 2.80 36.50 61.00 27.30 21.10 归属母公司净利润 (人民币百万) 475.83 1,082 2,108 2,727 3,338 +/-% (44.30) 127.46 94.78 29.37 22.38 EPS (人民币，最新摊薄) 0.43 0.89 1.64 2.10 2.54 ROE (%) 6.91 14.69 24.42 25.99 26.32 PE (倍) 121.44 56.91 30.73 24.05 19.83 PB (倍) 10.00 8.72 7.13 5.90 4.88 EV EBITDA (倍) 49.55 30.93 22.58 15.64 12.61 注：为精确度量，EPS 采用经调整净利润。 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (25)1963106150Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)泡泡玛特恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 泡泡玛特 (9992 HK) 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 5 国内潮玩市场持续高景气，海外拓展空间广阔 ............................................................................................................. 6 国内潮玩市场处于高景气成长期，供需两端共驱广阔成长空间 ............................................................................ 6 海外潮玩发展历程悠久，市场拓展空间大 ............................................................................................................. 9 潮玩行业竞争格局具备较大整合空间，头部企业有望强者愈强 ............................................................................ 9 快速成长的潮玩龙头，全产业链运营构筑深厚壁垒 ...........................................