大宗-贵金属周报：财政逆周期政策力度可期，重视铜铝战略配置

敬请参阅最后一页特别声明 1 行情综述&投资建议 本周（10.8-10.11）内 A 股下跌，沪深 300 指数跌幅 3.25%，有色金属跌幅 6.24%。个股层面，银邦股份、深圳新星、晓程科技涨幅领先。 铜：本周 LME 铜价-1.59%至 9803 美元/吨，沪铜价-2.04%至 7.72 万元/吨。全球铜累库 4.02 万吨至 62.70 万吨，其中 LME+COMEX 累库 0.42 万吨至 36.70 万吨，国内社库+保税区累库 3.60 万吨至 26.00 万吨。周初因头寸获利了结及假期累库，铜价下跌较多，对国内政策预期之下铜价企稳回升。供应端，8 月智利铜矿产量增减不一，本周进口铜精矿零单 TC 为 8.13 美元/吨，环比+1.66 美元/吨。铜矿及冷料供应紧张、冶炼厂火灾影响 Q4 国内铜产量，据 SMM，9月国内铜产量 100.43 万吨，环比-0.91%，同比-0.76%。后续原料不足将继续影响 10 月国内铜产量，目前已有冶炼厂放缓投产速度，部分冶炼厂延迟至明年投产，而 11 月检修增加，产量同样难以回升。消费端，本周精铜杆开工率 60.43%，较节前-24.49%，铜价仍抑制消费表现；本周线缆开工率 83.25%，较节前-8.71%，铜价上涨导致新增订单放缓。目前下游各板块已陆续复工复产，市场对周末及后续国内政策有所预期，供需边际改善有望继续驱动铜价上行。下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱，预计 Q4 铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4 价格有望引来新一轮上涨。 铝：本周 LME 铝价-1.01%至 2638 美元/吨，沪铝价+1.78%至 2.08 万元/吨。全球铝累库 5.93 万吨至 170.74 万吨，其中 LME 去库 1.25 万吨至 77.03 万吨，国内铝锭+棒累库 7.18 万吨至 93.71 万吨。本周铝价上行，主因节后累库不及预期及几内亚铝土矿出口受限导致供应担忧及成本抬升。供应端，随着贵州及四川 25.5 万吨复产产能爬产，及信发新疆 55 万吨电解铝项目通电，电解铝运行产能将继续抬升。需求端，据 SMM，本周铝下游加工企业开工率 63.8%，环比持平，大部分板块开工稳定，线缆订单饱和，建筑型材仍受终端拖累。周六财政会议出台四项逆周期调节政策，继续加大对地产等领域的支持力度，铝价有望受益于消费提升及成本支撑而继续上行。在产能红线背景下，25 年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在 25 年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份等标的。 金：本周 COMEX 黄金价+0.04%至 2674.20 美元/盎司，美债 10 年期 TIPS 维持 1.75%。SPDR 黄金持仓增 1.72 吨至 877.98吨。美国非农超预期，市场预期黎以停火谈判，周初金价下跌，而上周初请失业金人数异常上升，金价逐渐修复。美联储会议纪要显示大部分官员支持利率下调 50bp，参会者认为通胀上行风险减弱而就业下行风险增加。美国 9 月 CPI同比增 2.4%，高于预期的 2.3%，核心 CPI 同比增 3.3%，高于预期的 3.2%，本周多位美联储官员表示有信心控制通胀，目前市场关注就业数据，上周美国初请失业金人数 25.8 万人，高于预期的 23 万人，部分受飓风及罢工影响。目前市场对美联储 11 月降息预期降至 25bp。地缘政治波动将继续驱动金价。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计 25 年金价运行中枢有望攀升至 2600-2700 美元/盎司，按照近期汇率 7.12 计算，对应国内金价区间约为 595-620元/克。在不存在汇率风险的假设下，国内金价运行中枢较年内高点进一步提升。在此前深度报告中的黄金股择时体系，美联储降息预示着国内黄金股波动率显著抬升，相对收益和绝对收益获得难度加大。存在精炼环节的黄金公司在今年 Q4 释放业绩的概率更大，25 年 1 月底业绩预告可验证。建议关注中金黄金。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、行情综述&投资建议........................................................................... 4 1.1 本周观点&建议关注标的................................................................... 4 1.2 行业与个股走势.......................................................................... 4 1.3 金属价格&库存变化一览................................................................... 5 二、各品种基本面................................................................................ 6 2.1 铜...................................................................................... 6 2.2 铝...................................................................................... 7 2.3 锌...................................................................................... 8 2.4 铅...................................................................................... 9 2.5 锡..................................................................................... 10 2.6 贵金属................................................................................. 1