赛轮轮胎(601058)Q3销量创新高，原料及费用略影响盈利能力

上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 汽车 2024 年 10 月 11 日 赛轮轮胎 (601058) ——Q3 销量创新高，原料及费用略影响盈利能力 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 投资要点： ⚫ 公司公告：依据公告内容 ，预计 2024 年前三季度归母净利润 32.1-32.8 亿元，同比增长58.5%-62%，实现扣非归母净利润 31.1-31.8 亿元，同比增长 48.2%-51.5%；其中 24Q3归母净利 10.59-11.29 亿元（中值约 10.94 亿元，YoY+11.7%，QoQ-2.1%），扣非净利10.58-11.28 亿元（中值 10.93 亿元，YoY+13.3%，QoQ+5.4%），三季度盈利主要受原材料及销售活动和人员费用影响。 ⚫ 三季度轮胎销量创新高，原材料及费用计提略影响盈利能力。依据公告内容，2024 年前三季度，公司全钢、半钢和非公路轮胎三类轮胎产品的产销量均创历史同期最好水平，轮胎产品总销量同比增长超过 30%，估计超过 5311 万条，其中三季度实现轮胎销量超过1857 万条（YoY+18%，QoQ+3.4%），主要增量一方面来自海外国产胎需求持续向好，公司柬埔寨二期半钢胎产能利用率提升，另一方面来自国内市场公司凭借较好销售能力及产品力，使得半钢全钢销量仍有增长。成本端，依据百川数据，三季度天然胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑、帘子布均价分别环比变动+5%、+10%、+8%、-4%、-6%，原料成本提升略影响三季度盈利能力。费用端，三季度公司持续进行奥运会等一系列活动推广，以及招聘销售人员，产生较多费用投入。汇兑方面，由于公司采用远期结售汇，因此三季度汇兑影响较小。整体使得归母利润环比略有下滑。 ⚫ 墨西哥、印尼基地如期进行，多个基地布局提升公司安全边际。墨西哥和印尼分别于今年5 月和 9 月开工，我们预计有望分别于明年 5 月和 6 月逐步投产，整体提升公司抵御贸易壁垒的能力，同时贡献未来两年增量。液体黄金推广顺利，有望在配套及终端零售市场同步发力，提升产品和品牌高端化。公司于 2023 年 2 月开启推广终端零售液体黄金半钢胎，并且今年在央视广告、亚运广告、欧洲杯、世界杯、奥运会等相关领域推广较多，国内消费者品牌、产品认知逐步提升。公司内销终端价格控制严格，并且产品质量优异盈利较高，因此经销商和门店销售意愿度较高。2024 年公司将持续调整产品结构，提升高附加值产品比重。此外，推出液体黄金轮胎以来，公司配套市场也在迅速发力，通过以利润、品牌为主要配套考核目标，也逐步进入一些畅销车型，厚积薄发。 ⚫ 盈利预测与估值：维持盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润约 45.7、54.3、63.8 亿元，对应 PE 约 11、9、8 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：原材料大幅波动影响盈利能力；产能投放不及预期 市场数据： 2024 年 10 月 10 日 收盘价（元） 15.21 一年内最高/最低（元） 17.75/10.41 市净率 2.8 息率（分红/股价） 1.12 流通 A 股市值（百万元） 50,012 上证指数/深证成指 3,301.93/10,471.08 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 5.42 资产负债率% 50.10 总股本/流通 A 股（百万） 3,288/3,288 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 赵文琪 A0230523060003 zhaowq@swsresearch.com 联系人 赵文琪 (8621)23297818× zhaowq@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024H1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 25,978 15,154 33,099 38,809 42,987 同比增长率（%） 18.6 30.3 27.4 17.3 10.8 归母净利润（百万元） 3,091 2,151 4,569 5,425 6,377 同比增长率（%） 132.1 105.8 47.8 18.7 17.5 每股收益（元/股） 1.01 0.66 1.39 1.65 1.94 毛利率（%） 27.6 28.8 27.8 27.9 28.1 ROE（%） 20.8 12.1 23.6 21.9 20.5 市盈率 16 11 9 8 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 10-1011-1012-1001-1002-1003-1004-1005-1006-1007-1008-1009-1010-10-20%0%20%40%60%(收益率)赛轮轮胎沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 财务摘要 百万元，百万股 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 21,902 25,978 33,099 38,809 42,987 其中：营业收入 21,902 25,978 33,099 38,809 42,987 减：营业成本 17,869 18,799 23,903 27,998 30,924 减：税金及附加 63 87 111 130 144 主营业务利润 3,970 7,092 9,085 10,681 11,919 减：销售费用 834 1,285 1,539 1,805 1,956 减：管理费用 608 873 1,125 1,320 1,376 减：研发费用 621 838 1,059 1,242 1,333 减：财务费用 277 392 171 103 92 经营性利润 1,630 3,704 5,191 6,211 7,162 加：信用减值损失（损失以“-”填列） 7 -8 0 0 0 加：资产减值损失（损失以“-”填列） -93 -184 -210 -200 -20 加：投资收益及其他 34 13 64 64 64 营业利润 1,598 3,517 5,051 6,083 7,213 加：营业外净收入 -35 -74 19 -24 -4 利润总额 1,563 3,442 5,070 6,059 7,209 减：所得税 135 240 404 513 611 净利润 1,428 3,202 4,666 5,546 6,598 少数股东损益 96 111 97 121 221 归属于母公司所有者的净利润 1,332 3,091 4,569 5,425 6,377 全面摊薄总股本 3,063 3,1