华峰铝业(601702)业绩预增公告点评：Q3业绩亮眼、难能可贵，扩品类+国际化穿越周期牛熊

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 | 华峰铝业 Q3 业绩亮眼、难能可贵，扩品类+国际化穿越周期牛熊 华峰铝业（601702.SH）业绩预增公告点评  核心结论 公司评级 买入 股票代码 601702.SH 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 18.94 近一年股价走势 分析师 刘博 S0800523090001 18811311450 liubo@research.xbmail.com.cn 滕朱军 S0800523110001 15172976643 tengzhujun@research.xbmail.com.cn 相关研究 华峰铝业：高端铝加工龙头，扩品类+国际化穿越周期牛熊—华峰铝业（601702.SH）首次覆盖报告 2024-09-20 事件：公司公告业绩预增，预计前三季度归母净利润为 8.20-9.20 亿元、同比增长 23.68%-38.76%；扣非后归母净利润同比增长 24.04%-39.36%。 2024Q3 单季度归母净利润增长 25%、扣非后增长 26%，业绩一如既往地亮眼和稳健。根据公司公告，我们按照中值测算，2024Q3 单季度归母净利润为 3.12 亿元、同比增长 24.80%、环比增长 2.30%；扣非后归母净利润为3.09 亿元、同比增长 25.61%、环比增长 2.3%，考虑到三季度在宏观经济形势压力比较大的环境下，公司业绩一如既往的亮眼和稳健，实属难能可贵。根据公司公告，业绩预增的主要原因是：1）产品结构不断优化，产销两旺助推效益。公司始终以三高战略思路（高端市场、高端客户、高附加值/高贡献率产品）为导向，不断巩固、加强公司产品的领先优势，以高质量品质、高水平性能、高性价比赢得市场。2024 年前三季度公司产销双旺，海内外客户开拓有力，总体销售规模不断增长，盈利能力不断增强。2）技术创新成效显著，三化增效成果突出。公司始终坚持以技术创新为驱动，不断加大研发投入，在铝热传输材料的生产工艺、产品性能等方面取得不断突破，产品竞争力持续增强。此外，公司大力加强两地对标和三化建设，通过现代数智化手段进一步促进作业标准化、规范化和提升流程效率，增效明显。 推荐逻辑和盈利预测：市场认为公司成长天花板明确、且难以将在燃油车领域产品的绝对优势复制到新能源车领域，而我们认为：1）行业β：新能源车液冷板价值量更高、景气度好，储能和空调空间广阔，市场足够大；2）公司α：高端（定制）化、国际化，上游布局原材料、下游绑定 Tier 1，未来电动车领域液冷板的竞争格局有望逐渐向燃油车领域趋同，因此我们预测，2024-2026 年公司 EPS 为 1.14、1.31、1.52 元，PE 为 17、14、12 倍，我们采用绝对估值方法，依据 FCFE 模型得出的每股价值为 22.84 元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量和电动化率不达预期、原材料和汇率扰动、竞争恶化等。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,545 9,291 11,497 13,226 15,214 增长率 32.5% 8.7% 23.7% 15.0% 15.0% 归母净利润 (百万元) 666 899 1,140 1,312 1,515 增长率 33.1% 35.1% 26.8% 15.1% 15.5% 每股收益（EPS） 0.67 0.90 1.14 1.31 1.52 市盈率（P/E） 28.4 21.0 16.6 14.4 12.5 市净率（P/B） 5.1 4.2 3.5 2.9 2.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -21%-13%-5%3%11%19%27%2023-102024-022024-06华峰铝业铝沪深300证券研究报告 2024 年 10 月 09 日 公司点评 | 华峰铝业 西部证券 2024 年 10 月 09 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 352 424 811 1,589 2,265 营业收入 8,545 9,291 11,497 13,226 15,214 应收款项 1,396 1,667 1,991 2,215 2,564 营业成本 7,357 7,812 9,640 11,089 12,749 存货净额 1,939 2,113 2,701 3,010 3,493 营业税金及附加 16 35 43 50 57 其他流动资产 607 1,153 769 843 922 销售费用 39 71 88 101 116 流动资产合计 4,294 5,356 6,272 7,657 9,243 管理费用 352 351 433 498 573 固定资产及在建工程 1,754 1,592 1,469 1,285 1,099 财务费用 34 26 26 13 6 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） 24 (17) (14) 1 11 无形资产 174 170 159 149 138 营业利润 724 1,013 1,281 1,473 1,702 其他非流动资产 63 64 77 68 70 营业外净收支 (2) 0 4 5 5 非流动资产合计 1,991 1,827 1,705 1,502 1,306 利润总额 722 1,014 1,285 1,478 1,707 资产总计 6,285 7,183 7,977 9,159 10,549 所得税费用 56 114 144 166 192 短期借款 1,180 1,180 1,254 1,205 1,213 净利润 666 899 1,140 1,312 1,515 应付款项 870 1,276 1,069 1,254 1,426 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 7 1 3 4 3 归属于母公司净利润 666 899 1,140 1,312 1,515 流动负债合计 2,057 2,456 2,327 2,463 2,642 长期借款及应付债券 320 40 40 40 40 财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 其他长期负债 176 162 174 171 169 盈利能力 长期负债合计 496 202 214 211 209 ROE 19.4% 21.8% 22.9% 22.0% 21.4% 负债合计 2,552 2,659 2,541 2,673 2,851 毛利率 13.9% 15.9% 16.2% 16.2% 16.2% 股本 999 999 999 999 999 营业利润率 8.5% 10.9% 11.1% 11.1% 11.2% 股东权益 3,733 4,525 5,437 6,486 7,698 销