氟精细化学品周期见底，蓝天注入强化氟产业布局

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1工程服务昊华科技（600378.SH）买入-B(首次)氟精细化学品周期见底，蓝天注入强化氟产业布局2024 年 10 月 9 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现资料来源：最闻市场数据：2024 年 10 月 8 日收盘价（元）：32.67年内最高/最低（元）：35.15/23.51流通A股/总股本（亿）：9.11/11.09流通 A 股市值（亿）：297.51总市值（亿）：362.23资料来源：最闻基础数据：2024 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：0.41摊薄每股收益(元)：0.41每股净资产(元)：9.47净资产收益率(%)：4.30资料来源：最闻分析师：李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com研究助理：刘聪颖邮箱：liucongying@sxzq.com事件描述公司发布 2024 年半年报，上半年实现营收 34.59 亿元，同比减少 19.63%；实现归母净利润 3.70 亿元，同比减少 26.32%；实现扣非归母净利润 3.69 亿元，同比减少 26.05%；基本每股收益 0.41 元。事件点评二季度业绩环比改善。公司上半年综合毛利率为 27.45%，同比增加2.88pct；净利率为 10.71%，同比减少 0.97pct。单季度来看，公司 Q2 实现营收 18.46 亿元，同比减少 17.80%，环比增加 14.48%；实现归母净利润 2.33亿元，同比减少 15.09%，环比增加 70.37%；毛利率为 28.04%，同比增加2.29pct，环比增加 1.27pct；净利率为 12.64%，同比增加 0.40pct，环比增加4.15pct。坚持以量补价策略，发挥研发优势。高端氟材料板块主要产品聚四氟乙烯树脂和氟橡胶销量分别同比增长 10.3%、7.1%，但因原材料价格上涨且产品售价下降（PTFE、氟橡胶上半年均价分别同比减少 7.2%、22.1%），导致产品盈利减弱；电子化学品板块主要产品三氟化氮销量同比增加 9.7%，但产品均价同比减少 14.9%；高端制造化工材料板块总体稳中向好，特种涂料、特种橡胶、特种轮胎等优势领域重要产品需求均稳步增长。公司充分发挥科研优势，黎明院、昊华气体、海化院等子企业积极响应客户需求，开发新技术、研发新产品，上半年研发费用占收入比重为 7.38%，同比增加 0.2pct。收购中化蓝天，重组完成氟化工布局。7 月 22 日昊华科技公告，中化集团持有的中化蓝天 52.81%股权及中化资产持有的中化蓝天 47.19%股权已全部过户登记至公司名下，中华蓝天成为全资子公司。同时，昊华科技向包括外贸信托、中化资本创投在内的不超过 35 名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金，配套募集资金金额不超过 45 亿元，主要投向包括新建 2 万吨/年 PVDF 项目、20 万吨/年锂离子电池电解液项目（一期）、新建 1000 吨/年全氟烯烃项目、新建 15 万吨/年锂离子电池电解液项目（一期）等，有助于公司完善氟化工板块，进一步拉升协同效应。投资建议预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.97\ 1.48\ 1.88，对应公司 10 月 8日收盘价 32.67 元，2024-2026 年 PE 分别为 33.8\ 22.1\ 17.4；公司以关键技术自主创新为引领，推进核心产业向价值链中高端延伸，实现核心竞争力和行业影响力不断增强，首次覆盖给予“买入-B”评级。公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2风险提示下游行业政策变化风险：如下游行业产业政策、市场需求发生重大变化，可能引起公司营业收入和利润的波动，进而对公司的经营产生一定的不确定性风险；产品价格大幅波动风险：若产品价格大幅变动将增加公司盈利能力的不确定性，影响公司利润；产能建设进度不及预期风险：若产能释放进度不及预期将使公司营收增速放缓；技术风险等：当前国际科技竞争环境发的不确定性与风险性骤升，对科技创新和产业高质量发展提出更高要求。财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)9,0687,8527,90210,64411,995YoY(%)22.1-13.40.634.712.7净利润(百万元)1,1659001,0721,6362,081YoY(%)30.7-22.819.152.727.2毛利率(%)24.326.728.029.531.7EPS(摊薄/元)1.050.810.971.481.88ROE(%)14.210.56.59.310.8P/E(倍)31.140.333.822.117.4P/B(倍)4.44.22.22.01.9净利率(%)12.811.513.615.417.3资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产85517533154281697216432营业收入9068785279021064411995现金26892695978491249345营业成本68655760569375078190应收票据及应收账款32062454324244314216营业税金及附加798176101114预付账款419229423456535营业费用158166164210237存货100699080415311030管理费用597623636819908其他流动资产12311164117414311306研发费用642637599801908非流动资产68748229789992539590财务费用02-53-195-243长期投资171192234279328资产减值损失-69-49-55-68-82固定资产38834653474960696535公允价值变动收益-0-0-00-0无形资产10811041103610361040投资净收益4321222528其他非流动资产17392343188018681687营业利润1279922112917652258资产总计1542515762233262622526022营业外收入266245275268264流动负债50474275423663144885营业外支出210198209210207短期借款878491491491491利润总额1335970119618232316应付票据及应付账款15362154149433171931所得税16569117177226其他流动负债26331629225125062463税后利润1170900107916462089非流动负债21552929252621221718少数股东损益507109长期借款1177201916151211807归属母公司净利润1165900107216362081其他非流动负债978911911911911EBITDA179515171606220