建设机械(600984)点评报告：中国塔机租赁龙头，行业出清加速市场份额提升

证券研究报告 | 公司点评 | 工程机械 http://www.stocke.com.cn 1/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 建设机械(600984) 报告日期：2024 年 10 月 09 日 中国塔机租赁龙头，行业出清加速市场份额提升 ——建设机械点评报告 投资要点 ❑ 建设机械：中国塔机租赁龙头，行业出清助力市占率提升 1） 背靠陕煤集团：公司大股东为陕西省国有企业陕煤集团；全资子公司庞源租赁为我国塔机租赁行业龙头，2023 年贡献公司 89%营收。 2） 塔机租赁龙头：2023 年，庞源租赁位列塔式起重机吨米指数（IC Tower 指数）全球第二名、中国租赁商第一名。 3） 地产政策加码：2024H1 公司营收达 13.18 亿元，同比下降 16%；归母净利润达-4.21 亿元，同比下降 88%，主要受地产行业下行等因素影响。目前塔机需求已基本筑底，行业出清有望助力市占率提升，同时近期房地产政策持续利好，下游需求预期有望边际改善。同时，公司积极布局摊铺机、新能源矿用无轨胶轮车等业务，未来有望打开市场空间。 ❑ 房地产政策多箭齐发，地产需求预期有望边际改善 近期房地产政策持续利好，9 月 24 日，央行宣布降准、降息、降存量房贷利率等政策。9 月 26 日，政治局召开会议首提要促进房地产市场止跌回稳。9 月 29日，中国人民银行会同金融监管总局出台四项金融支持房地产政策，包括完善商业性个人住房贷款利率定价机制、优化个人住房贷款最低首付款比例政策、优化保障性住房再贷款有关要求、延长部分房地产金融政策期限等。9 月 29 日-9 月30 日，北上广深调整优化房地产相关政策。 ❑ 庞源吨米利用率环比持续提升，行业出清龙头份额有望提升 塔机拐点顺序演绎：新单量拐点→利用率拐点→价格拐点→毛利率拐点 1） 庞源吨米利用率：3-9 月庞源吨米利用率环比连续 7 个月持续提升，9 月庞源吨米利用率达 55.0%（同比提升 1.6pct），8-9 月连续 2 个月实现同比提升。 2） 庞源指数：庞源指数的基础数据为不含税的裸机吨米新单日租金单价（去税裸机日租金/吨米数）。10 月 4 日庞源指数下探至 432 点，持续磨底。 目前塔机利用率拐点或已现，随着地产政策效果逐渐显现，塔机租赁行业有望逐步企稳复苏，未来塔机租赁价格、毛利率拐点有望逐步出现。 3） 龙头份额提升：目前国内塔机租赁行业竞争格局相对分散，截止 2023 年 5月，公司国内市占率约 4%，未来提升潜力巨大。目前塔机租赁行业筑底，市场处于出清状态，公司作为塔机租赁龙头企业，有望凭借资金、管理、规模等优势，持续提高市场份额，不断巩固市场地位。 ❑ 产业增量挖潜谋转型，生产经营增效扩市场，内部管理提升增效益 1） 产业挖潜谋转型：公司整合形成以“制造+租赁服务+再制造”一体产业链为基础，钢结构和路面机械施工“两大多元业务”为支撑，沥青混凝土摊铺机、塔式起重机、新能源矿用无轨胶轮车“三大主营产品”为驱动的“一体两翼三驱”产业新格局。 2） 经营增效扩市场：公司深耕国内国际“两个市场”，用好煤化集团内外“两种资源”。对内，研发试制煤矿井下辅助运输设备制造，拓宽钢结构、设备租赁和路面机械业务范围。对外，公司坚守大客户战略，先后与中铁十局、陕西交控、陕西建工集团等大客户签署战略合作协议，深挖存量市场。同时，统筹布局海外增量市场，加大产品外销出口力度。 3） 内部管理提效益：2024H1 公司财务管理、“十项费用”、“两金占比”等成本压降效果明显；有效优化资产结构，加快固定资产盘活、区域资产调拨、闲置资产处置，不断提升资产运营效率。 ❑ 盈利预测与估值：公司为地产政策发力受益+低估值+超跌反转标的，行业出清有望助力公司市占率提升。预计 2024-2026 年归母净利润为-5.98 亿、-2.59 亿、0.41 亿元，预计 2026 年实现盈利，2024 年 PB 为 0.8 倍。维持“买入”评级。 ❑ 风险提示：地产政策落地不及预期；应收账款坏账风险。 投资评级: 买入(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：何家恺 执业证书号：S1230523080007 hejiakai@stocke.com.cn 研究助理：徐琛奇 xuchenqi@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥3.00 总市值(百万元) 3,771.13 总股本(百万股) 1,257.04 股票走势图 相关报告 1 《【浙商机械】建设机械：减值计提 3.6 亿元、业绩低于预期，期待下游需求回暖》 2022.04.18 2 《【建设机械】庞源指数逐步磨底，未来市占率提升驱动成长-20220124》 2022.01.24 3 《【浙商机械】建设机械：业绩略低于预期，盈利能力、经营性现金流有待改善-20211101》 2021.11.01 -54%-41%-27%-14%-1%13%23/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0824/0924/10建设机械上证指数建设机械(600984)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3228 2586 2764 3178 (+/-) (%) -17% -20% 7% 15% 归母净利润 -745 -598 -259 41 (+/-) (%) - - - - 每股收益(元) -0.59 -0.48 -0.21 0.03 P/E - - - 92 P/B 0.7 0.8 0.9 0.8 ROE (%) -13% -12% -6% 1% 资料来源：浙商证券研究所 建设机械(600984)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 房地产政策多箭齐发，内需预期有望改善 图1： 房地产政策多箭齐发，内需预期有望改善 资料来源：中华人民共和国中央人民政府，北京市人民政府，新华网，财联社，证券时报，封面新闻，Wind 等，浙商证券研究所 图2： 1-8 月房地产投资额累计同比下滑 10.2% 图3： 1-8 月房屋新开工面积累计同比下滑 22.5% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%2019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023