A股市场资金研究系列(三)：中长期资金的资产配置有何历史特征？

A 股市场资金研究系列（三） 中长期资金的资产配置有何历史特征？ 策略深度报告 策略报告 策略配置策略配置 2024 年 9 月 27 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 相关研究报告 【平安证券】A 股市场资金研究系列（一）：境外资金篇，外资的交易偏好发生了哪些变化？2023/10/22 【平安证券】A 股市场资金研究系列（二）：A 股投资者结构演变及国际经验借鉴 2024/09/13 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 张亚婕 投资咨询资格编号 S1060517110001 ZHANGYAJIE976@pingan.com.cn 郝思婧 投资咨询资格编号 S1060521070001 HAOSIJING374@pingan.com.cn 研究助理 靳旭媛 一般证券从业资格编号 S1060124070018 JINXUYUAN745@pingan.com.cn  平安观点：  研究背景：近年来以保险资金为代表的绝对收益资金力量在进一步壮大，央行、证监会等发布新政加大支持险资等长期资金入市。截至 2024 年 8月底，权益类公募基金、保险资金、各类养老金等专业机构投资者合计持有 A 股流通市值接近 15 万亿元，较 2019 年初增长 1 倍以上，占 A 股流通市值比例从 17%提高到 22.2%。9 月 24 日，央行、金融监管总局、证监会发布多项新政支持长期资金入市，其中，人民银行首次创新结构性货币政策工具支持资本市场，包括证券基金保险互换便利、股票回购增持再贷款；证监会将印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，支 持宽基ETF 创新发展、引导险资/全国社保/企业年金等中长期资金入市等。整体来看，以险资、社保代表的绝对收益资金对健全投资和融资相协调的资本市场功能具有重要作用，刻画其投资特征也具有重要意义。  资产配置特征：险资权益类资产历史配置比例在 12%-14%，主动权益类公募基金近两年在八成高仓位运行；社保基金并无最新披露，2016 年持有流通 A 股仓位在 20%以上。保险资金权益类仓位 2017 年以来稳定在12%-14%，尽管政策上限为 30%，但受资金成本、期限及流动性等约束更大；主动权益基金权益仓位过往历史波动较大，但近两年维持在在八成左右高位；社保基金权益类仓位暂无最新披露，2016 年其权益流通市值仓位在 20%以上。因此，尽管三者投资收益率均受权益市场波动影响，但是程度并不相同。截至 2024 年 8 月底，全国社保基金成立以来在境内的股票市场投资平均年化收益率在 10%以上，保险资金 2010-2023 年均投资收益率在 4.8%，同期主动权益基金复权单位净值增长率均值为 8.8%。  风格/行业特征：险资和社保长期重仓银行股为主的金融风格，以及大市值高分红公司；近年来险资持续增配 ETF，被动收益风格渐增强。行业风格上，险资 2010-2023 年金融仓位平均在 60%以上（2023 年末银行占比44%），社保自 2019 年以来金融仓位平均近 50%（2023 年末银行占比40%），公募自 2015 年以来成长仓位平均近 40%。规模偏好上，2023 年末险资、社保重仓股平均市值分别为 338.0 亿元、303.5 亿元，公募基金重仓股持股平均市值仅为前两者的一半左右。红利偏好上，2023 年险资、社保重仓股平均股息率分别为 2.2%、2.5%，公募基金重仓股平均股息率为 1.6%。被动投资偏好上，保险资金持有沪市 ETF日均市值在 2023年翻倍增长，结构上以宽基 ETF 为主，以 ETF 前十大持有人数据测算，截至 2024 年 6 月底，保险资金持有 ETF中，规模指数 ETF占比达 55%。  交易特征：险资、社保持仓稳定，公募侧重行业轮动；上半年险资重仓股主 要 加仓传媒/煤炭/钢铁/食品饮料/环保/公用事业，减仓银行/房地产。2024 年上半年，保险资金对传媒/煤炭/钢铁/食品饮料/环保/公用事业的持股仓位较 2023 年底提升 0.3-0.8 个百分点，对银行/房地产的持股仓位分别下降 1.2、0.8 个百分点。另外，截至 2024 年 6 月底，五家主要上市险企 OCI 股票投资规模达 3212 亿元，占全部股票投资规模比重 27.1%。  风险提示：1）权益市场波动超预期；2）长端利率下行超预期；3）国内经济修复不及预期；4）金融监管以及去杠杆政策加码超预期。 证券研究报告 策略深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 21 正文目录 一、 引言：中长期资金引入有助于提升市场内在稳定性 ............................................................................ 4 二、 资产配置：绝对收益资金配置更受资金属性影响................................................................................ 5 2.1 保险资金：权益类历史仓位稳定在 12%-14% ......................................................................................... 6 2.2 社保基金：2016 年曾披露权益流通市值仓位为 21.4% ............................................................................ 7 2.3 主动权益基金：近两年在八成高权益仓位运行 ........................................................................................ 8 三、 风格特征：绝对收益资金更偏好红利风格 .......................................................................................... 9 3.1 成长/价值风格：险资与社保重仓金融风格，公募重仓成长风格................................................................ 9 3.2 大/小市值风格：绝对收益资金更偏好大市值高分红公司.........................................................................11 3.3 被动收益风格：保险资金持续增配 ETF，结构上以规模指数型为主 ...............................