长城汽车(601633)政策与新车驱动国内销量向上，出口再创新高

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 10 月 05 日 长城汽车(601633.SH) 公司快报 政策与新车驱动国内销量向上，出口再创新高 证券研究报告 乘用车Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 38.2 元 股价 (2024-09-30) 30.31 元 交易数据 总市值(百万元) 258,871.16 流通市值(百万元) 187,242.40 总股本(百万股) 8,540.78 流通股本(百万股) 6,177.58 12 个月价格区间 19.87/30.98 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.9 3.7 9.2 绝对收益 30.9 19.8 18.1 徐慧雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 夏心怡 分析师 SAC 执业证书编号：S1450524070001 xiaxy5@essence.com.cn 相关报告 出口+新车型驱动，月销有望持续向上 2024-09-02 24Q2 业绩接近预告上限，现金流表现亮眼 2024-08-30 7 月出口再创新高，期待新款蓝山上市 2024-08-02 2024Q2 业绩优异，出口&坦克驱动高增长 2024-07-11 6 月出口创历史新高，坦克2024-07-02 事件：长城汽车发布 9 月销量公告，9 月批发销量 10.8 万台，环比+15%、同比-11%。 9 月出口再创新高，全新蓝山拉动魏牌显著增长。 9 月新能源批发量 3.0 万台，环比+21%、同比+38%，燃油车批发量 7.8 万台，环比+12%、同比-22%。根据零售数据推算，9 月公司乘用车零售销量约 5.1 万台、环比+6%，其中新能源乘用车零售销量约 2.5 万台、环比+16%，叠加皮卡与出口销量、与批发销量基本一致，故我们预计库存水平未增加。我们认为环比增长主要系受益于地方以旧换新补贴政策陆续出台、需求增长，以及全新蓝山逐步交付。 1）坦克：9 月销售 1.9 万台，环比+15%、同比+4%，零售数据来看，9 月前三周坦克 300 周均销量约 1092 台、较上月周均下滑约 41 台；坦克 400Hi4-T 周均销量约 853 台、环比增长 112 台；坦克 500Hi4-T 周均销量约 745 台、环比基本持平； 2）哈弗：9 月销售 6.3 万台，环比+12%、同比-15%。9 月前三周零售数据来看，大狗周均 2428 台、环比增长 103 台，5 月权益放大后销量提升明显；H6 周均1823 台；猛龙周均 1422 台、环比增加 304 台、凭借产品差异化实现显著增长；9 月 25 日二代 H9 正式上市，较老款在外观、空间、越野性能、智驾功能、座舱等方面均有升级、性价比显著提升，我们预计国内外合计月销有望达到 4-5千台；后续仍有 H6 Hi4 版上市值得期待； 2）魏牌：9 月销售 6755 台，环比+125%、同比+165%，主要受到全新蓝山逐步交付拉动，9 月全新蓝山销售 6108 台，环比+159%、同比+201%，我们认为随着地补政策效果持续释放、公司营销效果持续显现、产品口碑逐步积累、智能化加速落地（9 月城市 NOA 再开 5 城），全新蓝山稳态月销有望维持在 5 千台以上水平； 4）欧拉：9 月销售 5486 台，环比+7%、同比-45%； 5）皮卡：9 月销售 1.4 万台，环比+5%、同比-16%； 6）出口：9 月销售 4.4 万台，环比+9%、同比+47%，再创新高，预计系上半年导入新车逐步放量贡献增量。9 月以来，山海炮 HEV 正式登陆南非，越南 CKD工厂项目正式启动、塞内加尔 KD 项目签约，预计随着后续新车型以及各种燃油类型的导入及放量，本地化产销进程加快，月销有望持续向上。 展望：出口+新车型驱动，后续月销量有望持续向上 1）国内主流市场有望突破：公司精细化打磨产品、全渠道精准营销、铺设直营渠道赋能品牌，新蓝山是主流市场转型的重要突破、成效显著，我们认为国内业务有望迎来拐点，蓝山、哈弗二代 H9 逐步交付，新枭龙 MAX、H6 Hi4 等上市有望拉动销量增长； 2）出海布局加速：预计随着后续新车型以及各种燃油类型的导入及放量，本地化产销进程加快，月销有望逐月向上，24 年出口总量预计达到 45-50 万辆； -23%-13%-3%7%17%2023-102024-012024-052024-09长城汽车沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/长城汽车 3）越野品类有望带来高弹性增长：在旺季到来、地补政策推动下，坦克 300、坦克 400/500Hi4-T 维持较好销量表现，同时随着后续坦克 400 燃油版等新品推出、产品矩阵完善，有望进一步贡献业绩增量。 投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为130.7、177.1、201.3 亿元，对应当前市值 PE 分别为 19.8、14.6 和 12.9 倍。考虑到公司 2024 年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司 2024 年 25 倍市盈率，对应 6 个月目标价 38.2 元/股。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。 销量表现亮眼 [Table_Finance1] [Table_Finance1] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,373.4 1,732.1 2,203.9 2,945.4 3,298.8 净利润 82.7 70.2 130.7 177.1 201.3 每股收益(元) 0.97 0.82 1.53 2.07 2.36 每股净资产(元) 7.63 8.02 8.99 10.32 11.80 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 31.3 36.9 19.8 14.6 12.9 市净率(倍) 4.0 3.8 3.4 2.9 2.6 净利润率 6.0% 4.1% 5.9% 6.0% 6.1% 净资产收益率 12.7% 10.3% 17.0% 20.1% 20.0% 股息收益率 1.0% 1.0% 2.0% 2.4% 2.9% ROIC 16.9% 14.7% 29.7% 21.0% 22.5% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 公司快报/长城汽车 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。