英维克(002837)算力+能源精密温控，全链条成长的核心资产(液冷产业链系列报告之三)

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 机械设备 2024 年 09 月 30 日 英维克 (002837) ——算力+能源精密温控，全链条成长的核心资产（液冷产业链系列报告之三） 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 精密温控行业领军者，数据中心+储能业务为主要增长动力。公司专注精密温控近 20 年，业务遍布机房温控节能、机柜温控节能、客车空调、轨道交通列车空调及服务四大领域， 2019-2023 年，公司营收从 13.38 亿元提升至 35.29 亿元，年复合增长率达 27.45%，其中机房温控营收占比保持在 50%左右，储能温控领域增速较高提供新的增长点。2024H1实现营收 17.12 亿元，同比增长 38.24%，归母净利润 1.83 亿元，同比增长 99.63%。公司期间费用率稳中向下，由 2019 年的 23.69%下降到了 2023 年的 19.53%，毛利率、净利率分别维持在 30%、10%左右的水平，盈利水平优异。 ⚫ 高密 IDC 趋势叠加低能耗政策，机房温控稳定增长。1）IDC 行业加速成长利好上游温控市场。2023 年我国数据中心市场规模突破 2400 亿元，2019-2023 年 CAGR 为 28.66%， 2）高功率化+低能耗有助于液冷技术市占率的持续提升。AI 等技术拉动数据中心功率密度提升，同时“双碳”背景下央地出台多项文件限制新建数据中心 PUE，空调减耗是重点。风冷无法适应大功率化+节能化趋势，未来液冷将逐渐占据市场。公司：全链条优势明显，客户资源覆盖面宽广。公司主导的间接蒸发方案具有低 PUE，高节能节水优势，目前已在腾讯、字节跳动等主流厂商在全国各地的多个数据中心应用。液冷技术方面具有可靠性高、核心算法、关键配件自主研发、全周期服务与后期运维成本低四大优势。 ⚫ 储能市场高增，储能温控开启蓝海市场。需求端：1）储能安全事故频发，多政策出台对温控需求增加。2）储能行业高速发展+电化学储能占比提高利好温控市场，2019~2023年全球新型储能新增装机量由 2.9GW 提升至 45.6GW，CAGR 达 99.13%。供给端：竞争格局初步形成，客户+成本+产品是核心竞争要素。公司：先发优势+优质客户+技术创新助力公司领先行业。公司是国内最早布局电化学储能系统温控的厂商，先发优势明显。公司在数据中心、储能温控和轨交客车空调领域都有优质客户，品牌效应显著。此外，公司持续研发创新能力强，液冷技术领先。2023 年储能温控实现营收 12.2 亿元，同比增长约44%，未来受益于冷液渗透率的提升，公司营收有望加速释放。 ⚫ 盈利预测与估值：公司是精密温控行业领先企业，受益于数据中心+储能行业高增，公司业绩有望迎来高速增长。我们预测公司 2024-2026 年收入分别为 47.72/62.98/82.40 亿元；归母净利润分别为 5.4/6.9/9.04 亿元，（2024/9/27 日股价）对应 24-26 年PE33X/26X/20X，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：1）储能行业市场竞争加剧。2）数据中心温控业务发展不及预期。3）新业务拓展不及预期。4）宏观经济及行业政策变动。 市场数据： 2024 年 09 月 27 日 收盘价（元） 23.86 一年内最高/最低（元） 35.70/17.11 市净率 6.8 息率（分红/股价） 0.84 流通 A 股市值（百万元） 15,327 上证指数/深证成指 3,087.53/9,514.86 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 3.50 资产负债率% 47.22 总股本/流通 A 股（百万） 740/642 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 刘宏达 A0230524020002 liuhd@swsresearch.com 李国盛 A0230521080003 ligs@swsresearch.com 朱栋 A0230522050001 zhudong@swsresearch.com 王珂 A0230521120002 wangke@swsresearch.com 联系人 刘宏达 (8621)23297818× liuhd@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024H1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 3,529 1,713 4,772 6,298 8,240 同比增长率（%） 20.7 38.2 35.2 32.0 30.8 归母净利润（百万元） 344 183 540 690 904 同比增长率（%） 22.7 99.6 57.1 27.7 31.1 每股收益（元/股） 0.61 0.25 0.73 0.93 1.22 毛利率（%） . . . . . ROE（%） . . . . . 市盈率 51 33 26 20 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明09-2710-2711-2712-2701-2702-2703-2704-2705-2706-2707-2708-2709-27-50%0%50%(收益率)英维克沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共42页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 公司深耕精密温控近二十载，是业内领先的精密温控节能解决方案的产品提供商，营收以机房温控为主，储能温控领域显现高增速，首次覆盖给予“买入”评级。我们预测公司 2024-2026 年收入分别为 47.72/62.98/82.40 亿元；归母净利润分别为5.4/6.9/9.04 亿元，（2024/9/27 日股价）对应 24-26 年 PE33X/26X/20X，参照可比公司平均 PE 给予公司 2024 年 41 倍 PE，有 24.24%上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。 关键假设点 主营业务：1）机房温控节能设备：IDC 行业加速成长，同时低能耗政策出台，催生机房温控节能设备需求，预计公司机房温控节能设备需求稳增。24-26 年出货量预计同比增长 35%/30%/30%，单价同比上升 3%/5%/5%。公司毛利率近年来整体保持稳定，预计 24-26 年分别为 31.5%/31%/31%。2）户外机柜温控节能设备：储能安全事故频发，多政策出台要求加强安全防范措施，对温控需求增加，同时储能行业迎来高增速，预计公司户外机柜温控节能设备需求高速增长。预计 24-26 年营收同比增长30%/28%/26%。公司毛利率近年来整体保持稳定，但考虑到储能行业竞争逐步加剧，预计 24-26 年分别为 31%/30.5%/30%。 期 间 费 用 率 ： 预 计 24-26 年 销 售 费 用 率 7.5%/7.3%/7.2% ，