轻工行业观点：布局家居、造纸内需顺周期

布局家居、造纸内需顺周期 西南证券研究发展中心 轻工研究团队 2024年10月 轻工行业观点 39031 投资主线：  消费：1）必需品体现出较强的成长韧性。必需品中以自由点、冷酸灵、润本为代表的国货品牌崛起，持续抢占外资品牌份额，实现产品结构优化和渠道扩张。2）可选品中，家居品类虽然短期仍处于地产需求收缩导致的增长困境中，但在9月以来地产、金融相关政策密集出台及以旧换新等政策刺激下，需求端有望见底回升。行业加速分化和集中度提升的趋势仍在持续推进，相关龙头个股有望在行业出清背景下受益。  造纸：由于前期造纸需求相对较弱，当前各类纸种的企业库存和渠道库存均处于低位水平。在经济基本面逐步修复后，各类纸价有望迎来上行，纸企盈利能力有望企稳回升。优选供需格局较好、价格相对坚挺的文化纸标的，关注盈利弹性较好的特种纸和白卡纸标的。  板块主要影响因子波动对板块走势影响：1）竣工：目前多家房企表示加大交付力度，虽然8月住宅竣工增速仍有压力，但考虑到多项政策出台后反映到竣工端，有望促进竣工改善，家居板块整体有望受益。2）原材料：目前大宗原材料价格处于相对低位，如大宗品整体走强，纸价上涨，造纸作为周期品吨盈有望改善。  风险提示：地产需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险；终端需求回暖不及预期的风险。 核 心 观 点 1 数据来源：Wind，西南证券整理 2 商品住宅竣工/销售单月增速 家具社零总额及同比增速 家居企业合同负债金额（亿元） 7-8月商品住宅销售增速降幅略有收窄，竣工压力仍然较大。地产政策持续落地一定程度上提振消费者信心，但传导至地产竣工及家居企业订单仍需时日。2024年7月和8月销售面积降幅分别为12.3%/12.6%，较一季度改善；竣工面积单月降幅仍然较大。 地产销售增速压制下，企业终端接单承压。24Q2末合同负债较2022或2023年同期规模均有不同程度下滑。 家居：金融及地产利好政策持续落地 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-08全国:商品房竣工面积:住宅:当月同比 全国:商品房销售面积:住宅:当月同比 02468101214161820欧派家居 索菲亚 志邦家居 顾家家居 喜临门 公牛集团 2022Q22023Q22024Q2-20%-15%-10%-5%0%5%10%020406080100120140160180200家具社零总额（亿元） yoy（右轴） 家居：金融及地产利好政策持续落地 数据来源：政府官网，西南证券整理 3 2024年9月以来降低首付比例、贷款利率、一线城市调整住房限购等地产及金融政策密集出台。2024年9月以来，1）央行率先全面降准、下调存量房贷款利率，降低二套房首付比例；2）政治局会议“要促进房地产市场止跌回稳”；3）上海、深圳、广州调整优化住房限购政策。当前地产链再度进入政策蜜月期，利好政策密集出台，有望增强市场预期修复的信心。家居作为地产后周期产业链有望受益。 9月以来地产、金融相关政策梳理 日期 主体 政策内容 2024.9.24 央行/金监局/证监会 全面降准&下调存量房贷利率&统一首套房及二套房首付比例等。 2024.9.26 中央政治局会议 要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。 2024.9.29 住建部会议 上海、深圳、广州官宣调整优化住房限购政策：1）上海：缩短非沪籍居民购买外环外住房所需缴纳社保或个税年限，提升持《上海市居住证》且积分达到标准分值群体的购房待遇，在自贸区临港新片区实施更加差异化的购房政策。此外还对个人住房贷款政策进行了优化。2）深圳：包括优化分区住房限购政策，取消商品住房和商务公寓转让限制，优化商品住房和商务公寓价格备案流程，调整个人住房转让增值税征免年限，优化个人住房贷款政策，加快构建房地产发展新模式等六个方面。3）广州：取消居民家庭在本市购买住房的各项限购政策。本次限购政策调整后，广州市户籍、非户籍居民家庭和单身人士在全市范围内购买住房的，不再审核购房资格，不再限制购房套数。 家居：多地以旧换新政策落地 数据来源：政府官网，西南证券整理 4 造纸：需求回暖后纸企盈利有望提升 数据来源：Wind，西南证券整理 5 上半年双胶纸、白卡纸、箱板纸价格均处于近年来低位水平，而浆价偏高，因此纸企上半年盈利压力较大。当前浆价逐步回落，成本压力减轻，下半年纸企盈利能力有望修复。展望后续，在政策发力下，消费、投资等经济基本面好转，有望拉动各类纸种的终端需求，纸价有望回升。其中文化纸业绩稳健性较强、盈利持续性较优，白卡纸、箱板瓦楞纸与消费关联度较高，盈利弹性较大。 3000500070009000110002020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-06双胶纸 白卡纸 箱板纸 双胶纸、白卡纸、箱板纸价格走势（元/吨） 3000400050006000700080002020-01-032021-01-032022-01-032023-01-032024-01-03针叶浆 阔叶浆 针叶浆、阔叶浆价格走势（元/吨） -600%-400%-200%0%200%400%600%800%1000%太阳纸业 博汇纸业 仙鹤股份 纸企归母净利润同比增速 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 西南证券研究发展中心 分析师承诺 报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有