交运行业观点：航道上的黄金时代，航运造船欣欣向龙

西南证券研究发展中心 交通运输研究团队 2024年10月 交运行业观点 航道上的黄金时代，航运造船欣欣向龙  航运：干散货运运力供给未来2-3年确定性放缓下，需求释放将推升运价上涨。干散货运价强势上行，截至9月30日，BDI为2084点，周涨幅为4.3%，期间均值为1847.7点，较2023年均值增长334.1%。2024年以来我国长距离运输矿石进口量显著增加。中长期西非矿石有望释放。西芒杜铁矿预计将于2025年底投产，全面达产则可能在2026年或之后，届时年矿石供应量可达1.2亿吨。未来干散货运的推动将从单纯的贸易量增长推动，转变为贸易结构的进一步优化带来的运距推动。建议持续观察全球经济复苏进程 。 海运突发事件将对供应链效率产生一定影响，建议持续关注巴以冲突相关事件。  造船：不同航运子板块景气轮动，船东资本开支能力得到大幅改善，有限产能下航运业的环保追求促进船舶更新换代将进一步推升新船价格，建议持续跟踪IMO环保政策，绿色燃料生产进程，造船公司加快生产节奏，持续交付高价在手订单，毛利有望进一步改善。同时船企收购合并加快，2024年9月2日晚，船舶行业的两大巨头，中国船舶和中国重工发布《关于筹划重大资产重组停牌公告》，公告称为进一步聚焦国家重大战略和兴装强军主责主业、加快船舶总装业务高质量发展、规范同业竞争、提升上市公司经营质量，双方正筹划由中国船舶吸收合并中国重工的重大资产重组。行业龙头加快收购合并步伐，未来资源整合效率加快，经营效益更上一层楼。  风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险、市场竞争风险、成本风险、汇率风险等。 1 核心观点 2 需求：中国铁矿石进口来源变化对运距影响深远 数据来源：Wind，西南证券整理  澳大利亚和巴西的铁矿石储量丰富且品位较好，是世界上主要的铁矿石出口国，也是我国铁矿石主要进口来源。澳大利亚的铁矿石储量超500亿吨，铁矿石品位为52.9%，澳大利亚资源与能源局数据显示，2023年澳大利亚铁矿石出口总量为8.9亿吨，同比增长1%；巴西铁矿石储量为340亿吨，铁矿石品位为44.1%，巴西发展、工业和外贸部（Mdic）数据显示，2023年巴西铁矿石出口总量为3.8亿吨，同比增长10%。  2023年我国进口澳大利亚铁矿石7.4亿吨，同比增长1.1%，占总进口量的62.5%，进口巴西铁矿石2.5亿吨，同比增长9.5%，占总进口量的21.1%。 020000400006000080000100000120000140000澳大利亚 巴西 印度 南非 其他 中国铁矿石主要进口国家（万吨） 3 需求：中长期看西非矿石释放空间 数据来源：几内亚地矿部，驻几内亚共和国大使馆经济商务处，西南证券整理  从运输需求吨海里的角度来看铁矿石海上贸易的需求，以前我们关注中国铁矿石进口增量，现在我们强调关注铁矿石进口来源的变化带来运输距离的增长。几内亚西芒杜铁矿未开采储量大，品质高，未来有望成为我国的一个主要铁矿石进口来源国。  由于西芒杜铁矿远离沿海港口码头，铁矿石出量在很大程度上依赖于铁路建设进度。预计整个工程将在2026年建成投产，届时年矿石供应量可达1.2亿吨。 几内亚西芒杜铁矿分布以及铁路分布图 4 需求：几内亚铁矿或成为澳大利亚铁矿有效替补 数据来源：波交所，西南证券整理  未来几内亚铁矿石的成功放量将加快实现我国铁来源多元化。同时几内亚距离中国港口运输距离约为11000海里，是澳大利亚到中国运输距离的3倍，运输距离的拉升同样有望推动干散货运需求的增长。基于以上，我们假设： 1.中国进口铁矿石总量不发生变化，“基石计划”下通过境外新增权益铁矿、改变中国铁资源来源构成； 2.2024年巴西天气较好，铁矿石发运量增加对澳大利亚铁矿有一定的替代，同时按照几内亚铁路建设的进程，预计几内亚25、26年分别增加4000万、8000万吨铁矿石，均给到中国市场替代澳大利亚；其他地区对中国铁矿石的供应不产生重大变化。 2023A 2024E 2025E 2026E 我国铁矿石总进口量 117906 117906 117906 117906 yoy 6.5% 0% 0% 0% 占比情况 澳大利亚 63% 60% 57% 50% 巴西 21% 24% 24% 24% 几内亚 0% 0% 3% 10% 其他 16% 16% 16% 16% 进口量 澳大利亚 73707.0 70758.7 66758.7 58758.7 yoy 1.1% -4.0% -5.7% -12.0% 巴西 24856.2 27804.6 27804.6 27804.6 yoy 9.5% 11.9% 0.0% 0.0% 几内亚 0 0 4000 12000 其他 19342.7 19342.7 19342.7 19342.7 我国进口铁矿石预测（万吨） 世界铁矿石贸易主要航线 5 供给：运力确定性放缓为强周期打下基础 数据来源：克拉克森，Star Bulk，西南证券整理  多因素影响下干散货船在手订单较低。截至今年6月，干散货船在手订单仍处于相对较低的水平，约占船队的9.8%，未来2-3年运力增速放缓，全球干散货船运力规模可控。2023年全球干散货船船队规模较年初上涨3.1%至10亿载重吨，2025年预计进一步放缓至2.3%。船队正集中进入老化阶段， 15年以上船龄的船舶约占船队的21.9%，加上环保公约的日趋严格，有效运力供给预计将低于名义运力供给，中、韩主要船厂新造船产能预计 2028年之前处于紧绷状态，全球航运业至少未来数年供给端规模可控。 新签订单（百万DWT）和在手订单占比 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%20162017201820192020202120222023 2024E 2025E干散货船运力增长情况 0%2%4%6%8%10%12%14%16%01020304050602016201720182019202020212022202320241-6月新签订单 全年 在手订单占比（右轴） 6 造船：航运贸易复苏，点燃全球造船企业争夺订单热情 数据来源：wind，西南证券整理  随着航运市场的复苏，船东公司经营情况大大改善，出于老旧船、非环保船的更新需求，开始下新造船订单。集运市场的超景气使得集运船东盈利增加，资产负债表进一步优化，而集运船舶老化情况严重，因此21年爆发大量的集装箱船订单。22年，集装箱船新签订单开始回落，但仍处于历史高位水平，同时LNG船舶订单增加。不同细分板块景气度不同，新船市场船型轮动趋势明显。 全球新接船舶订单情况（艘） 0204060801001201401601802002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112