金属行业周期品高频数据周报：普钢板块PB估值目前处于2013年以来6.25%的低分位水平

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 9 月 30 日 行业研究 普钢板块 PB 估值目前处于 2013 年以来 6.25%的低分位水平 ——金属周期品高频数据周报（2024.9.23-9.29） A 钢铁/有色 流动性：伦敦金现价格续创历史新高水平。（1）BCI 中小企业融资环境指数2024 年 8 月值为 42.07，环比上月-0.11%；（2）M1 和 M2 增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1 和 M2 增速差在 2024 年 8 月为-13.6 个百分点，环比-0.70 个百分点；（3）本周伦敦金现价格为 2658 美元/盎司，环比上周+1.38%。 基建和地产链条：9 月中旬重点企业粗钢旬度日均产量环比+2.74%。（1）本周价格变动：螺纹+3.02%、水泥价格指数-0.29%、橡胶+3.66%、焦炭+3.14%、焦煤+0.69%、铁矿+5.00%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥 、 沥 青 、 全 钢 胎 开 工 率 环 比 分 别 +0.39pct 、 +1.69pct 、 +1.6pct 、 -1.05pct；（3）9 月中旬重点企业粗钢旬度日均产量为 198.90 万吨。 地产竣工链条：钛白粉、平板玻璃毛利润处于低位水平。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别-0.33%、-5.61%，玻璃毛利润为-191 元/吨，钛白粉利润为-372 元/吨，平板玻璃本周开工率 79.41%，环比+0.04 个百分点。 工业品链条：半钢胎开工率维持 5 年同期最高。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比+5.00%、+3.80%、+1.50%，对应的毛利变化-308.89%、-6.39%、+7.96%；（2）本周全国半钢胎开工率为 79.12%，环比+2.04 个百分点。 细分品种：氧化铝价格续创 2022 年以来新高水平。（1）石墨电极：超高功率 18000 元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为 2367.43 元/吨，环比+0.91%；（2）电解铝价格为 20330 元/吨，环比+1.50%，测算利润为2040 元/吨（不含税），环比+7.96%；（3）钨精矿价格为 137500 元/吨，环比上周+0.00%；（4）本周电解铜价格为 78970 元/吨，环比+3.80%；（5）氧化铝价格为 4080 元/吨，环比+1.62%。 比价关系：上海区域热轧与螺纹价差处于 5 年同期低位。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为 4.55；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为 30 元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达 290 元/吨，环比-70 元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为 0.11；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达 230 元/吨，环比上周-4.17%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为-50 元/吨。 出口链条：8 月中国 PMI 新出口订单环比+0.2pct。（1）中国出口集装箱运价指数 CCFI 综合指数本周为 1638.42 点，环比-5.96%；（2）本周美国粗钢产能利用率为 76.90%，环比-1.90 个百分点；（3）2024 年 8 月，中国 PMI新出口订单为 48.70 %，环比+0.2pct。 估值分位：本周沪深 300 指数+15.70%，周期板块表现最佳的是房地产（+20.14%），普钢、工业金属的 PB 相对于沪深两市 PB 比值分位（2013年以来）分别是 29.08%、78.75%；普钢板块 PB 相对于沪深两市 PB 的比值目前为 0.49，2013 年以来的最高值为 0.82（2017 年 8 月达到）。 投资建议：建议高度关注高耗能商品如硅铁、电解铝、钢铁供给缩减带来的投资机会。在证监会要求上市公司加强市值管理的大背景下，建议关注估值较低、盈利稳健的金属国央企宝钢股份、华菱钢铁、新兴铸管，建议关注新钢股份、鞍钢股份、三钢闽光、首钢股份、重庆钢铁等。 风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：戴默 执业证书编号：S0930522100001 021-52523812 modai@ebscn.com 联系人：张寅帅 zhangyinshuai@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%08/2312/2304/24钢铁行业沪深300 资料来源：Wind -30%-20%-10%0%10%20%08/2312/2304/24有色行业沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 钢铁/有色 1、 量价利汇总表 表 1：量价利汇总表 资料来源：Wind、百川、Mysteel、光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 钢铁/有色 2、 流动性：伦敦金现价格续创历史新高水平 从周度数据的角度，我们重点关注如下四种流动性指标： （1）美联储总负债：美联储总负债是影响全球流动性的重要指标，本周值为 7.04 万亿美元，环比-0.41%； （2）伦敦金现价格：伦敦金现是观察全球风险偏好、通胀预期的重要指标，而全球黄金 ETF 的持仓量则是短期金价的同步指标。本周伦敦金现价格为2658 美元/盎司，环比上周+1.38%，SPDR 黄金 ETF 持仓量本周为 871.94吨，环比上周-0.39%。 （3）中美十年期国债收益率利差：中美利差走阔将增强中国国内经济、特别是资本市场的流动性和吸引力。中美十年期国债收益率利差在本周五为-158个 BP，环比上周+11 个 BP； （4）螺纹钢和中国一年期国债收益率：（1）2012 年 5 月 25 日-2013 年11 月 15 日，螺纹钢下跌 10.81%，但一年期国债收益率却上行 191 个 bp；（2）2018 年 3 月 23 日-2018 年 10 月 26 日，螺纹钢价和国债收益率背离，随后螺纹钢价出现大跌。本周，一年期国债收益率为 1.44%，环比变动+4.69个 bp；本周螺纹钢价格为 3410 元/吨，环比变动+3.02%。 图 1：美联储总负债（亿美元） 图 2：黄金现货价格（美元/盎司）与 SPDR 持仓（吨） 020000400006000080000100000美国:所有联储银行:负债:总负债 02004006008001000120014001600100012001400160018002000220024002600280020132014201520162017201820192020202120