银行业资负跟踪：长债利率继续下行，专项债发行开始加快

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 45 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行资负跟踪 20240922 长债利率继续下行，专项债发行开始加快 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 本期：2024/9/16~9/22，上期：2024/9/9~9/15，下期：2024/9/23~9/29。 ⚫ 央行动态：据 Wind 数据（下同），本期央行公开市场共开展 16,637 亿元 7 天逆回购操作，利率 1.70%，逆回购到期 8,845 亿元，同时 MLF 到期 5,910，整体实现净投放 1,882 亿元。下期央行公开市场将有 18,024亿元逆回购到期。本期税期和 MLF 到期影响下，逆回购余额继续回升。下期财政缴款放量，且面临跨季、跨节流动性扰动，预计逆回购余额回升，央行可能会重启 14 天逆回购投放。 ⚫ 政府债融资：本期政府债净缴款 1,687.73 亿元，预计下期净缴款约9,435.91 亿元，9 月政府债缴款力度整体不弱，关注后续财政支出进度。 ⚫ 资金利率：上期受税期和 MLF 到期影响，资金利率回升，DR007 回归至 1.8%以上，央行逆回购精准投放、公开市场买债等多途径流动性投放下，资金面保持相对稳定，下期大额政府债缴款、跨季跨节扰动下资金面维稳或仍面临挑战。下期进入 9 月 MLF 操作窗口期，预计可一定程度缓解本期 MLF 错位到期的流动性影响；另外，考虑到本期中长期国债利率回升，30Y 超长期国债利率继续回落，买债操作有空间，季末最后一周降准概率有所下降。 ⚫ NCD 利率：本期存单发行规模 4,780 亿元，净融资规模-4,146 亿元。从存单发行期限结构来看，3M 及以下存单规模占比 37%；9M 以上存单占比 59%。本期同业存单净融资回落，国有行、股份行、城商行净融资规模分别为-921 亿元、-966 亿元、-2007 亿元，与我们前期报告分析基本相符，9 月上半月存单净融资高位更大概率是节奏上的抢发，从期限来看，长期存单发行占比仍高。下期存单到期 0.66 万亿元，国有行到期压力不大，股份行和城商行分别到期 0.20 万亿元、0.29 万亿元，存单净融资规模可能再次上量。 ⚫ 国债利率：本期 1Y~5Y 国债收益率回升，30Y 国债收益率继续回落，存量房贷利率下调传闻带动市场降息预期提升，但本期公布 9 月 LPR 报价持平。目前新发贷款利率偏低，LPR 下调核心影响存量贷款，预计 LPR未下调或是等待存量按揭利率调整落地，更进一步，当前政策核心可能更侧重财政，9 月财政节奏较强，关注后续财政支出情况。 ⚫ 票据利率：本期末 1M、3M 和半年票据利率分别较上期末变动-7bp、+3bp、-5bp。本期票据利率波动不大，1M 票据利率有所回落，预计 9月信贷投放同比仍偏弱，环比 7、8 月有所改善。 ⚫ 下期关注：9 月 MLF 投放、央行买债和跨季资金面波动。 ⚫ 风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-09-22 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 王先爽 SAC 执证号：S0260520040002 SFC CE No. BQV910 021-38003645 wangxianshuang@gf.com.cn 分析师： 文雪阳 SAC 执证号：S0260524070004 010-59136613 wenxueyang@gf.com.cn 请注意，倪军,文雪阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行行业:外部流动性环境已改善——银行投资观察20240922 2024-09-22 银行资负跟踪 20240914:关注货币政策信号 2024-09-18 银行行业:等待政策落地——银行投资观察 20240917 2024-09-17 [Table_Contacts] -20%-13%-6%0%7%14%09/2312/2302/2404/2407/2409/24银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 45 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 工商银行 601398.SH CNY 5.67 2024/9/1 买入 7.18 0.98 0.99 6.10 6.03 0.55 0.52 9.91 9.34 建设银行 601939.SH CNY 7.23 2024/9/1 买入 9.55 1.32 1.34 5.71 5.63 0.57 0.53 10.76 10.13 农业银行 601288.SH CNY 4.54 2024/9/1 买入 5.58 0.78 0.80 5.79 5.64 0.61 0.57 10.90 10.37 中国银行 601988.SH CNY 4.64 2024/8/29 买入 5.71 0.75 0.78 6.54 6.29 0.57 0.53 9.54 9.22 邮储银行 601658.SH CNY 4.71 2024/9/1 买入 7.30 0.82 0.83 5.76 5.68 0.55 0.52 10.01 9.45 交通银行 601328.SH CNY 6.59 2024/8/29 买入 9.20 1.15 1.17 6.91 6.76 0.50 0.47 9.03 8.65 招商银行 600036.SH CNY 30.94 2024/8/30 买入 55.63 5.65 5.69 5.83 5.79 0.76 0.70 14.62 13.39 浦发银行 600000.SH CNY 8.51 2024/8/20 买入 10.97 1.24 1.37 7.09 6.44 0.39 0.37 5.81 6.08 兴业银行 601166.SH CNY 16.25 2024/8/23 买入 30.95 3.65 3.80 4.74 4.56 0.44 0.41 10.29 9.91 光大银行 601818.SH CNY 3.09 2024/9/2 买入 5.38 0.62 0.63 5.00 4.90 0.38 0.36