此刻：出海的第二波超额

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 09 月 22 日 此刻：出海的第二波超额 策略定期报告 报告摘要： 本周上证指数涨 1.21%，沪深 300 涨 1.32%，中证 500 涨 1.07%，创业板指涨0.09%，小盘股跌幅居前。本周全 A 日均交易额 5626.4 亿，环比上周有所上升。面对 9 月初市场再次波动，我们依然坚持“ 双底前的布局期”的预判。从大盘指数层面，我们认为本周美联储降息 50BP 落地并未带来基于美国经济衰退的负面担忧，中国资产中港股领涨。美联储降息之后基于外资回流影响对于港股利多更为占优一些，相对港股目前 A 股大盘定价仍将以内为主。伴随着最新央地财政支出增速差再度下探至-7.38pct，我们认为当前 A 股大盘指数需要看后续国内的政策应对，双底形态是否构筑成功需要到十一之后才能进一步明确。 1、本周市场最为关注的是美联储时隔四年降息 50bp，象征着新一轮降息周期正式开启。在本轮美联储降息附近，除了美股和黄金等利率敏感性资产上涨以外，受益于离岸流动性改善的港股也有明显上涨，且节奏基本和美股保持同步。事实上，我们此前反复强调的是美股在接下来一段时间仍将围绕“预防式降息”+“衰退式降息”之间反复博弈，但随着博弈次数逐渐增多，波动性也将减弱。只要通胀中枢下行+预防式降息+美国经济软着陆是主流预期，那么基于美联储降息交易（衰退定价）对于 A 股大盘指数负面影响有限。当然，我们认为美联储降息之后基于外资回流的利多逻辑需要观察，目前还不能确定。 2、近期公布 8 月主要的经济数据，包括出口、投资、零售和社融等数据。需求端来，看外需维持韧性，而内需持续表现疲软，8 月份，社会消费品零售总额38726 亿元，同比增长 2.1%，增速较 7 月放缓 0.6 个百分点。尽管 8 月专项债发行加速，8 月政府债券净融资 5.64 万亿元，同比多增 6798 亿元，政府债券融资 16130 亿，同比多增 4371 亿，是 8 月社融的主要支撑项。但 8 月财政有发力的迹象对于实体经济的效果并不明显。居民端和企业端降杠杆进程仍在继续，M1 的负增长进一步加深，M1 同比下降 7.3%，较上月下降 0.6 个百分点。从本周公布最新的 8 月财政数据来看，根据我们国投策略独家特色指标央地财政支出增速差进行观察，最新值从-5.86pct 再度下探至-7.38pct。 结构上，当前两个抓手很鲜明：一个是高股息核心品种；一个是本轮持续近 3 个月的高切低交易，这两个问题在近期我们多次提及。目前交流反馈看，诸多期待年内高股息核心品种存在一波反弹修复，但在十年期国债收益率中枢下行空间有限+高股息整体分红能力提升存在质疑的背景下，高股息定价由 beta 转α的认知已经逐渐形成共识。在高股息分化过程中红利价值指数是最值得关注的红利指数，高股息核心品种主要是以电力+高速+运营商为代表的公共服务领域，认为公用事业是高股息最终胜负手。需要提示的是，截止 9 月 19 日 A 股高切低行情跟踪指标仍在回落，结构上 9 月定价重心应该放在“切低”交易上。关于当前高切低定价观察，我们认为有两条路径：右侧品种是出海+电子+港股互联网（有业绩有产业逻辑且股价相对处于近 5 年偏低位置）；左侧品种是创业板指+中证 1000 指数（等待双底形态确认后，股价处于近 5 年超跌状态）。目前，我们建议采取右侧切低布局，并不建议基于政策的左侧交易，更建议观察到政策效果后再布局。 总结而言：2024 年以来，我们提出四种有效投资策略：产业全球竞争力（商用车、船舶、家电、轮胎、光模块、工程机械）、高股息（公用事业（电力）、能源（石化）和高分红消费）、科技股美股映射（光模块+消费电子+芯片设计）、少量资源股（黄金）。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 邹卓青 分析师 SAC 执业证书编号：S1450524060001 zouzq2@essence.com.cn 彭京涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523070005 pengjt@essence.com.cn 黄玮宗 联系人 SAC 执业证书编号：S1450123070007 huangwz1@essence.com.cn 相关报告 当前高股息定价的五点策略反思：分化 OR 终结？ 2024-09-17 透视 A 股：历史的双底 2024-09-13 高股息的分化与最优解——基于本轮高股息回调下的基本面解释 2024-09-11 英伟达的命运：会是 2000 年的思科？——基于美股科网泡沫深度复盘的观察 2024-09-08 双底前的布局：正确的选择 2024-09-08 策略定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 近期权益市场重要交易特征梳理 ............................................... 6 2. 内部因素：8 月总需求持续下滑，财政扩张成效有待兑现 ........................ 19 3. 外部因素：美股经济未见下滑风险，美联储采取预防式降息 50bp ................. 22 3.1. 美国 8 月零售小幅增长，美国市场或已进入软着陆平台期................... 22 3.2. 美联储 9 月 FOMC 会议大幅降息 50bp，点阵图表明年内降息幅度或将还有 50bp . 22 3.3. 美国 8 月成屋销售再次下跌，房地产复苏仍需等待 ........................ 24 3.4. 美国 8 月非农平均时薪增速低位运行，下行储蓄或将传导至消费 ............. 27 图表目录 图 1. 本周全球权益普涨 ........................................................ 6 图 2. 本周低估值指数占优 ...................................................... 7 图 3. 本周主要指数涨跌幅一览 .................................................. 7 图 4. 本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块 ........................................ 7 图 5. 本周万得全 A 换手率和成交额有所上升 ...................................... 7 图 6. 央地财政支出增速差在 2017 年以后能更好地解释 A 股市场的整体走势 .......