淮北矿业(600985)华东优质焦煤生产商，成长可期

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 煤炭 2024 年 09 月 29 日 淮北矿业 (600985) ——华东优质焦煤生产商，成长可期 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 公司是华东地区优质焦煤生产商。截至 2023 年底，公司煤炭资源量 45.22 亿吨，可采储量 20.46 亿吨，其中焦煤、肥煤、瘦煤等炼焦煤的储量约占公司总储量的 70%以上。截至24 年 6 月底，公司拥有生产矿井 17 对，煤炭核定产能 3585 万吨/年，权益产能 3347万吨/年。此外，公司拥有动力煤选煤厂 5 座，入洗能力 1050 万吨/年；炼焦煤选煤厂 4座，入洗能力 2900 万吨/年。公司煤质具有低硫，特低磷，中等挥发分，粘结性强，结焦性良好的特点，依托煤种禀赋优势，公司形成了以炼焦精煤为主、动力煤为辅的产品战略，2021 年以来精煤产率维持在 50%左右，市场认可度高。 ⚫ 华东地区焦煤供需错配，区位竞争优势凸显。2023 年华东地区焦煤产量占全国焦煤产量的 15.21%，而华东地区生铁产量占全国生铁产量的 30.35%，供需错配使得区域内焦煤资源稀缺。公司煤质好、距离消费地近，焦煤中长协合同占比提升至 90%以上，同时下游客户粘性强、价格稳定性高，因此公司煤炭产品售价高于行业平均水平。2022、2023、24H1公司平均售价分别为 1160、1160、1144 元/吨，高于大部分行业可比公司。叠加良好的成本控制，2022-2023 年，毛利率分别为 49.3%、48.9%，2024 年上半年，在煤价承压下跌的情况下，公司煤炭业务毛利率高达 50.6%，为行业第二，具有明显的竞争优势。 ⚫ 乙醇项目已投产、陶忽图煤矿、2*66 万千瓦电厂及砂石骨料新增产能建成后，将打造新的盈利增长点。公司 60 万吨无水乙醇项目已达产、有望逐步贡献利润。陶忽图煤矿预计将于 25 年底建成。2*66 万千瓦火电机组预计 25 年底建成后将实现煤电联营，该电厂投产后有望创造营收 29.87 亿元、毛利润约为 6.4 亿元。此外，预计随着 24 年底 5 座矿山投产后，砂石骨料业务将新增年产能 1762 万吨，总产能将达到 2810 万吨/年，预计将给公司带来约 7.01 亿元的收入和 3.49 亿元的毛利润。 ⚫ 近年来派息金额稳步提高。2018-2020 年，公司利润水平小幅波动，但分红金额由 10.86亿元提升至 14.86 亿元；2023 年，即使公司业绩同比有所下滑，分红金额仍高于 2022年。假设 2024 年分红金额较 2023 年不变，为 26.93 亿元，每股分红约为 1 元，基于我们模型测算的 24 年业绩 52.59 亿元，公司分红率将高达 51.21%，参考 9 月 27 日收盘价，公司股息率高达 6.06%。 ⚫ 投资分析意见：由于公司位于华东地区，区域内资源稀缺性显著，在 3-5 年内煤炭价格维持高位的情况下，公司业绩有望维持高位。我们预计公司 24 年-26 年公司 EPS 分别为 1.95、2.12 和 2.32 元；对应 PE 分别为 8.4 倍、7.8 倍和 7.1 倍。从相对估值角度分析，以 A 股6 家焦煤公司山西焦煤、山西焦化、平煤股份、潞安环能、冀中能源、华阳股份作为对标标的，24 年-26 年可比公司平均估值 PE 为 10.7 倍、8.6 倍、7.3 倍。由于公司陶忽图煤矿有望于 25 年底建成；2*66 万千瓦电厂有望于 25 年底建成；60 万吨无水乙醇项目已达产、预计将逐步贡献利润；5 座砂石骨料矿山也有望于 24 年底建成，公司为行业中少有的仍有较大产能增长的公司，因此我们给予公司一定的估值溢价，给予 24 年目标 PE 为 11倍，较当前股价还有 30%的上涨空间，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济下行，煤炭需求下滑，公司煤炭产品价格下滑。在建项目建设进度大幅不及预期。 市场数据： 2024 年 09 月 27 日 收盘价（元） 16.49 一年内最高/最低（元） 20.50/12.92 市净率 1.1 息率（分红/股价） 6.06 流通 A 股市值（百万元） 44,412 上证指数/深证成指 3,087.53/9,514.86 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 15.04 资产负债率% 49.16 总股本/流通 A 股（百万） 2,693/2,693 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 施佳瑜 A0230521040004 shijy@swsresearch.com 研究支持 严天鹏 A0230122090007 yantp@swsresearch.com 联系人 严天鹏 (8621)23297818× yantp@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024H1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 73,592 37,316 72,063 76,238 82,832 同比增长率（%） 6.3 -0.2 -2.1 5.8 8.6 归母净利润（百万元） 6,225 2,935 5,259 5,713 6,251 同比增长率（%） -11.2 -18.2 -15.5 8.6 9.4 每股收益（元/股） 2.51 1.13 1.95 2.12 2.32 毛利率（%） 18.9 18.0 17.0 17.3 16.8 ROE（%） . . . . . 市盈率 7 8 8 7 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 09-2710-2711-2712-2701-2702-2703-2704-2705-2706-2707-2708-2709-27-50%0%50%(收益率)淮北矿业沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共24页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 由于公司位于华东地区，距离消费地近，区域内资源稀缺性显著，在 3-5 年内煤炭价格维持高位的情况下，公司业绩有望维持高位。我们预计公司 24 年-26 年公司 EPS分别为 1.95、2.12 和 2.32 元；对应 PE 分别为 8.4 倍、7.8 倍和 7.1 倍。从相对估值角度分析，以 A 股 6 家可比焦煤公司山西焦煤、山西焦化、平煤股份、潞安环能、冀中能源、华阳股份作为对标标的，2024 年-2026 年可比公司平均估值 PE 为 10.7 倍、8.6倍、7.3 倍。由于公司陶忽图煤矿正加快建设且有望于 2025 年底投产；2*66 万千瓦电厂有望于 2025 年底建成试运行；60 万吨无水乙醇项目已达产、预计将逐步贡献利润；5