新易盛(300502)深度研究报告：乘需求释放之风，扬盈利能力之帆，高速光模块领军者未来可期

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 网络接配及塔设 2024 年 09 月 29 日 新易盛（300502）深度研究报告 推荐 （首次） 乘需求释放之风，扬盈利能力之帆，高速光模块领军者未来可期 当前价：112.36 元  公司是业内领先的光模块解决方案和服务提供商。公司成立于 2008 年，自成立起一直专注于光模块的研发、制造和销售。公司是国内少数批量交付运用于数据中心市场的 100G、200G、400G、800G 高速光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。公司为率先切入海外客户供应商体系的国产厂商之一，目前公司已与全球主流的通信设备制造商及互联网厂商建起了良好合作的关系，公司海外业务收入占比不断提升，2023 年达 83.8%。  公司与主流厂商建立良好合作，已发布 800G、1.6T 高速产品，低功耗行业领先。公司自创立以来就深耕光模块领域，是国内少数具备高速率光模块产品批量交付能力的厂商之一。公司早在 2021 年便发布了 800G 光模块产品，经过多年研发和投入，最新 800G 光模块产品包含了基于薄膜铌酸锂(TFLN)调制器的 800G OSFP DR8 模块，搭配集成 TIA 的 5 纳米 DSP 芯片，这款光模块的功耗仅为 11.2W，处于行业领先地位，为 800G 光模块树立了新的标准。随着 2025年 800G 光模块需求高增，公司有望凭借产品性能切入更多客户。1.6T 方面，公司持续投入研发，于 2023 年 3 月 OFC 大会展示了其 1.6T 光模块产品。公司 1.6T 4×FR2 光模块采用 OSFP-XD 的封装形式，并具有 4×SN 连接器，电接口使用 16×100Gbps 信号，而光学侧使用 4×400G FR2 信号。每个 400G FR2 接口采用 1291nm 和 1311nm 两个波长，并且需要更少的调制器和激光器，从而降低功耗。这些模块可以支持长达 2 公里的传输距离，可用于 1.6T 的点对点连接或 2×800G 或 4×400G 的扇出应用，公司有望随着 1.6T 批量出货获得更多市场份额。  公司深度布局 LPO 产品，有望应用于短距离互联场景。公司在 LPO 技术领域深度布局，为 LPO MSA 创始成员之一。公司在 OFC 2023 展示了 800G LPO光模块，支持单模和多模不同应用，多模产品包括采用 VCSEL 激光器的 800G LPO。单模产品可以基于硅光，EML 以及薄膜铌酸锂调制器等不同技术。所有模块可以采用 OSFP 或者 QSFP-DD 不同封装格式。此外，在 OFC 2024 展会上，公司展示了业界首款基于单通道 200G 工作速率的线性驱动可插拔光学器件，展示了 LPO 和 LRO 解决方案可以作为采用单波长 200G 的更高数据速率应用的一种可选方案。同时公司已经推出了面向单模应用的第二代基于100G/lane 技术的 800G 和 400G LPO 产品。目前，公司的第一代和第二代8x100G LPO 光模块均已进入大批量生产阶段。未来随着下游客户对于成本及功耗的要求不断提升，公司 LPO 产品有望大规模应用于短距离互联场景。  公司盈利能力行业领先，募集资金扩产奠定增长基础。公司毛利率及净利率水平均位于行业领先地位。一方面，公司业务专注度高，2019 年起公司点对点光模块营收占比已经超过 94%，高毛利率产品占比提高有助于毛利率提升。另一方面，成本管控能力不断提升以及自身工艺及良率的持续优化也有助于毛利率的提升。产能方面，2023 年上半年公司泰国工厂一期正式投产运营，产能持续提升，泰国工厂二期加速推进建设中，预计 2024 年建成投产。此外，2024 年5 月，公司发布《成都新易盛通信技术股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券预案》，根据公司可行性分析报告，预计公司募集资金投资光模块生产线建设项目，将新增年产 295 万只高速率光模块的生产能力，为公司业绩增长奠定基础。  投资建议：公司为业内领先的光模块解决方案和服务提供商，有望持续受益 AI建设带来的光模块需求旺盛，公司在收入及利润端有望迎来高速增长。我们预计公司 24-26 年收入分别 75.64 /131.59 /171.84 亿元，同比增长 144.2%/ 74.0% /30.6%；归母净利润分别为 20.99 /35.21 /45.42 亿元，同比增长 205.0% /67.7% /29.0%。首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示：高速光模块需求不及预期，光模块行业内部竞争加剧，技术升级风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 3,098 7,564 13,159 17,184 同比增速(%) -6.4% 144.2% 74.0% 30.6% 归母净利润(百万) 688 2,099 3,521 4,542 同比增速(%) -23.8% 205.0% 67.7% 29.0% 每股盈利(元) 0.97 2.96 4.97 6.41 市盈率(倍) 98 32 19 15 市净率(倍) 12.4 9.1 6.3 4.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 9 月 27 日收盘价 证券分析师：欧子兴 邮箱：ouzixing@hcyjs.com 执业编号：S0360523080007 证券分析师：陆心媛 邮箱：luxinyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360524040002 公司基本数据 总股本(万股) 70,881.09 已上市流通股(万股) 62,640.22 总市值(亿元) 796.42 流通市值(亿元) 703.83 资产负债率(%) 24.81 每股净资产(元) 8.81 12 个月内最高/最低价 119.40/30.06 市场表现对比图(近 12 个月) -35%30%95%160%23/0923/1224/0224/0524/0724/092023-09-28~2024-09-27新易盛沪深300华创证券研究所 新易盛（300502）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告从行业变化出发，分析目前光通信行业的几个主要变化，系统性梳理分析了公司竞争优势所在和成长弹性来源。报告从公司基本情况着手，分析了公司的发展沿革、盈利能力、核心竞争力等。结合当前光通信行业背景，深度分析介绍了在 AI 浪潮驱动下光模块的技术演进以及下游厂商算力投入趋势，揭示行业机会。报告分三个阶段，详细介绍了公司的发展历程，展示公司的发展过程中不断积累的产品覆盖和新技术领先优势，突出光模块这一新的核心产品在公司目前发展中的重要性。最后报告重点剖析了公司领先的产品布局以及盈利能力优势，揭示公司未来快速成长的较高确定性。 投资逻辑