可选消费行业动态点评：政策东风+假期催化，修复行情或延续

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 政策东风+假期催化，修复行情或延续 华泰研究 可选消费 增持 (维持) 社会服务 增持 (维持) 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 曾珺 SAC No. S0570523120004 SFC No. BTM417 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 9 月 28 日│中国内地 动态点评 政策多线并举提振市场信心，看好连锁业态回暖与大市值龙头估值修复 9 月 24 日以来降准、降息、互换便利等一揽子政策为提振市场信心、改善流动性奠定良好前序基础。9 月 26 日政治局会议对拉动内需、促进消费关切度明显提升，后续促消费财政支持力度有望加强。政策多线并举彰显稳发展力度及决心。聚焦社服板块，叠加受益国庆出游旺季催化、高线城市消费券刺激，市场迎来积极转向，乐观情绪有望演绎至节后。考虑政策传导实效需要基本面支撑，板块港股龙头受益于政策、海外降息及经营韧性，相对攻守兼备。建议关注 3 条主线：1）质地和经营效率领先的大市值龙头；2）高成长具备稀缺性的标的；3）估值偏低，具备节日催化/边际改善空间的标的。 资金面宽松提振市场积极情绪，消费券+稳就业组合拳或撬动内需潜能 1）短期资金面回流，流动性边际改善。9.24 央行、金融监管总局、证监会联手推出降准、降息、创设股票回购增持专项再贷款等系列宽松政策，有助于市场风险偏好提升。9 月 24-27 日，A 股/港股通中信消费者服务板块涨幅分别达 20.0/23.4%。2）需求端消费券有望释放乘数效应。据上海发布，9.25上海宣布发放 5 亿消费券，餐饮/住宿/电影/体育各分配 3.6/0.9/0.3/0.2 亿，以拉动节日消费、平滑淡季销售，连锁头部品牌或率先受益。9.25 国务院出台《中共中央国务院关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》，维稳就业和收入预期，对消费动力修复和内需根本改善具备长远积极意义。 国庆长假旺季催化，景气度有望延续，关注出行链公司经营边际变化 国庆假期临近，加速出行链景气回升。航旅纵横预测 24 年国庆假期期间全国民航日均旅客量约 223 万人次/同比+7%。据 Flight AI，国庆境内/境外机票价格同比回落，有助于放大出游性价比，进一步提升居民出游率。聚焦境外，我们预计假期出境游依然处于修复快车道。据国家移民管理局预测，国庆节期间（10.1-10.7）日均出入境旅客将达到 175 万人次，同比增长 18.5%。虽然假期天数同比缩短，但“拼假潮”有望提前释放假期活力，我们期待国内长线游、亲子游复苏表现，下沉特色目的地、优质景区和连锁食宿配套业态或均受益。携程预测 24 年国庆出行人次和旅游消费有望再创历史新高。 板块仍具备较大估值修复机会，理性验证阶段凸显绩优龙头配置价值 截至 9.27，A 股/港股通中信消费者服务 PE(未来 1 年预测)分别处于 18 年以来的 30/42%，当前仍具备较大估值修复机会。我们预计政策开闸-信心提振-基本面修复需要渐进传导，线下连锁业态直接面向 C 端消费者，基本面恢复速度有望领先其他板块。急涨后或有理性休整期，后续需求验证阶段更加考验标的经营质地和业绩兑现能力，港股龙头受益于国内政策利好、海外降息及基本面韧性支撑，相对攻守兼备。建议关注 3 大主线：1）基本面质地和经营效率领先的大市值龙头；2）经营仍处上升周期、具备稀缺高成长性的标的；3）估值偏低，具备节日催化/边际改善空间的弹性标的。 风险提示：居民消费意愿持续下降，市场竞争加剧。 (35)(26)(17)(7)2Oct-23Feb-24May-24Sep-24(%)可选消费社会服务沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 免责声明 分析师声明 本人，樊俊豪、曾珺、梅昕，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。 华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。 华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。 华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能