公牛集团(603195)主业经营稳健，高质量增长有信心

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 公牛集团 (603195 CH) 主业经营稳健，高质量增长有信心 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 93.42 2024 年 9 月 28 日│中国内地 小家电 主业经营稳健，高质量增长有信心，维持“增持”评级 上半年公司通过渠道升级克服行业压力，智能电工照明业务营收实现平稳增长。电连接业务营收有韧性，新能源业务弹性增长逻辑不变。我们认为虽然当下房屋装修需求低迷，但公司不断优化业务布局，拓宽发展纵深。我们维持公司 24-26 年归母净利预测值分别为 44.67 亿元、47.52 亿元和 53.13 亿元。可比公司 2024 年 Wind 一致预期 PE 均值为 21x，公司行业龙头地位稳固，渠道护城河深，盈利能力优异，给予公司 2024 年 27x PE，对应目标价 93.42 元（前值：72.66 元），维持“增持”评级。 智能电工照明业务：加快渠道升级步伐，稳健增长 智能电工照明业务与新房销售密切相关，为克服新房销售、竣工弱于预期带来的压力，公司聚焦零售和装企业务，大力推动全品类旗舰店建设及装企渠道拓展工作。同时，通过新零售销售团队对终端门店运营的赋能，门店客流逐步多样化。上半年智能电工照明营收同比+12%，渠道升级效果已见成效。随着下半年传统装修旺季的到来，全品类旗舰店的竞争优势将进一步彰显。 电连接业务：产品年轻化，经营有韧性 随着消费群体的年轻化以及使用场景的细分，公司围绕需求进行产品创新升级，持续完善货品矩阵，挖掘新增长点。比如近年来轨道插座、旅行转换器等创新细分品类在线上受到年轻消费者的青睐。营销方面，公司优化传播策略，围绕重点产品开展多渠道曝光，在抖音、B 站等社交平台持续破圈。从早期的“店招”到如今的“种草”，电连接业务在加快品牌的年轻化转型。 新能源业务：渠道扩张带来增长弹性 在产品线布局完善的基础上，今年公司重点补齐品牌营销短板，扩大线下渠道覆盖面。5 月公司签约雷佳音为新能源充电桩/枪的产品代言人，并开展一系列的品宣、推广活动。根据国家能源局的数据，截至今年 7 月底国内私人充电桩保有量为 739.4 万台，较年初增加 152.4 万台。随着新能源车销量的增长，公司的新能源业务有望加速进入收获期。 复用供应链优势，积极探索全球化扩张 顺应出海浪潮，24H1 公司通过围绕海外本土化市场需求进行产品创新、完善当地销售团队建设来进一步推动国际化战略实施落地。公司针对越南、菲律宾、泰国等市场开发并上市了等多款新品，广受市场好评。同时，公司通过近 20 家本土经销商对东南亚国家的经销体系完成初步布局，同步开始在不同的区域开拓线上旗舰店。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；房地产行业波动风险。 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 李裕恬 SAC No. S0570524010001 liyutian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 93.42 收盘价 (人民币 截至 9 月 27 日) 77.14 市值 (人民币百万) 99,702 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 173.56 52 周价格范围 (人民币) 61.71-130.85 BVPS (人民币) 10.63 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 14,081 15,695 17,367 19,051 21,002 +/-% 13.70 11.46 10.66 9.69 10.24 归属母公司净利润 (人民币百万) 3,189 3,870 4,467 4,752 5,313 +/-% 14.68 21.37 15.43 6.37 11.82 EPS (人民币，最新摊薄) 2.47 2.99 3.46 3.68 4.11 ROE (%) 25.66 26.72 26.93 26.44 26.99 PE (倍) 31.27 25.76 22.32 20.98 18.76 PB (倍) 8.04 6.90 6.02 5.55 5.07 EV EBITDA (倍) 22.74 18.39 15.67 14.43 12.75 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (15)(5)61727Sep-23Jan-24May-24Sep-24(%)公牛集团沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 公牛集团 (603195 CH) 图表1： 行业可比公司 Wind 一致预期 PE PE 归母净利润（百万元） 2024-2026 年归母净利复合增速 证券代码 证券简称 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 603515 CH 欧普照明 22.03 22.39 19.95 17.66 3870.14 4453.02 4998.07 5644.34 13.40% 002032 CH 苏泊尔 19.62 18.92 17.35 16.04 2179.80 2339.19 2551.45 2759.95 8.18% 000541 CH 佛山照明 35.47 21.57 17.43 14.88 290.36 366.14 453.05 530.94 22.28% 平均 25.71 20.96 18.24 16.19 注：均为 Wind 一致预测，数据截至 2024/9/27。 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究预测 风险提示 市场竞争加剧。如果照明市场竞争持续加剧，可能会对公司的盈利能力造成影响。 原材料等价格不利波动。如果原材料价格大幅度上升，公司成本有可能上升，盈利能力有可能下降。 房地产行业波动风险。公司线下消费者业务为公司主要收入来源之一。该类产品的需求一方面来自于住房装修市场，另一方面来自于已有住房灯具的更换升级，前者受房地产市场景气程度影响较大。若房地产行业波动不及预期，可能对经营产生不利影响。 图表2： 公牛集团 PE-Bands 图表3： 公牛集团 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 03979118157Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23 Mar-2