公牛集团(603195)家装节促销，有望提振H2装饰渠道业绩

上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 轻工制造 2024 年 09 月 27 日 公牛集团 (603195) ——家装节促销，有望提振 H2 装饰渠道业绩 报告原因：有信息公布需要点评 买入（维持） 投资要点： ⚫ 公牛集团家装节启动，延续 1 月左右，涵盖装饰渠道全品类产品。根据公牛集团公众号，公司自 9 月 15 日开启家装节活动，延续至 10 月 20 日，涵盖装饰渠道全品类，包括墙开、照明、无主灯、轨道插座、浴霸、风扇灯、晾衣架、智能锁和窗帘机。家装节促销力度较大，消费者购买公牛全品类产品满 10000 元，即可在门店核销 1 元抵 1000 元的抵扣券。 ⚫ 旗舰店改革持续推进，搭配一站式全品类促销，有望对冲装饰渠道行业下行压力。24H1/24Q2 装饰渠道收入（即报表中智能电工照明业务）同比 12%/8%。Q2 受到外部冲击扰动有所降速，但表现仍显著好于行业，主要系公司 2020 年来在装饰渠道推行品类排他改革，各品类份额有序提升；2024 年公司在此前集中店基础上，重点推进旗舰店落地，旗舰店 100%售卖公牛品牌，涵盖全品类产品，家装节加持下店效有望持续提升，带动 H2 各品类收入提速。分品类看：1）墙开：24Q2 收入同比双位数，高于智能电工照明整体，主要系公司在墙开品类上产品力、渠道力积淀深厚，逆势提份额能力更强；预计 24H2收入同比稳中有升；2）LED 照明：24Q2 收入同比微增，主要系 LED 照明全屋客单值更高，受到外部环境扰动更大；预计 24H2 收入同比稳中有升；3）无主灯：24Q2 收入同比仍在 20%以上，其中公牛品牌通过推出性价比产品维持市占率；沐光品牌聚焦单店模型打造，5 月以来公司推行沐光标杆门店打造计划，帮助门店多元化流量来源，如抖音直播、异业联盟等，优化智能产品解决方案；家装节有望为线下门店引流，持续夯实单店质量。 ⚫ 传统电连接业务增速稳健，产品结构带来的价格增长仍是主要驱动力。24Q2 传统电连接收入同比约 6%，较 Q1 略有提速，主要系 Q2 公司暂未提价，下游采购积极性有所提升，其中插座主要依靠价增。展望后续：插座围绕品质化和个性化推动产品结构升级，轨道插座等高单值的特殊款销售受益于家装节促销，预计延续高增长；24H1 公牛 30＋款电动工具上市，后续有望实现较好的渠道复用效果。 ⚫ 新能源充电未来几年业绩仍处于快速放量通道。24H1/24Q2 新能源充电收入同比120%/130%。渠道、产品序列快速扩充，新增储能业务，核心零部件自产优化利润率，未来几年业绩仍处于快速放量通道。 ⚫ 品牌出海趋势下，国际化有望成为中长期的又一增长极。2023 年起公司将国际化策略上升到公司战略层面；具体抓手：1）东南亚等发展中国家：东南亚等地仍具有全民家电化的红利，传统核心品类在发展中国家具有较强的品牌、产品性价比优势；在越南等地试销顺利，有望复制国内配送访销的渠道策略。2）欧美等发达国家：以新能源品类为主，涵盖充电、储能等产品，渠道端，与当地的安装商合作，有望打开新的增长点！ 市场数据： 2024 年 09 月 27 日 收盘价（元） 77.14 一年内最高/最低（元） 131.59/61.01 市净率 7.3 息率（分红/股价） 4.02 流通 A 股市值（百万元） 99,238 上证指数/深证成指 3,087.53/9,514.86 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 10.63 资产负债率% 27.78 总股本/流通 A 股（百万） 1,292/1,286 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 研究支持 张文静 A0230122100001 zhangwj@swsresearch.com 联系人 张文静 (8621)23297818× zhangwj@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024H1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 15,695 8,386 18,281 21,445 25,261 同比增长率（%） 11.5 10.5 16.5 17.3 17.8 归母净利润（百万元） 3,870 2,239 4,463 5,271 6,278 同比增长率（%） 21.4 22.9 15.3 18.1 19.1 每股收益（元/股） 4.36 1.74 3.45 4.08 4.86 毛利率（%） 43.2 42.9 42.0 41.8 41.9 ROE（%） 26.8 16.3 26.4 26.4 26.6 市盈率 26 22 19 16 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 09-2710-2711-2712-2701-2702-2703-2704-2705-2706-2707-2708-2709-27-20%-10%0%10%20%30%(收益率)公牛集团沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 盈利能力持续改善，预计 H2 利润率稳中有升。原材料套保+提价基本平抑原材料短期波动，BBS精益管理在各业务、各环节应用持续贡献降本，如 24H1 自动化仓储从墙开普及到转化器、开关开始普及 AI 零部件抓取、BBS 从生产普及到研发、营销等环节；品宣等费用投放预计环比回落，盈利能力持续改善。 公司是民用电工领域标杆企业，传统核心品类护城河深厚，渠道改革红利释放；布局无主灯、新能源充电两大高景气新赛道，有望在多条新赛道延续竞争优势！我们维持 2024-2026 年盈利预测44.63/52.71/62.78 亿元，同比+15.3%/+18.1%/+19.1%，当前市值对应的 PE 为 22/19/16 倍，仍维持“买入”评级！ 风险提示：新业务竞争加剧；房地产下行风险加剧。 财务摘要 百万元，百万股 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 14,081 15,695 18,281 21,445 25,261 其中：营业收入 14,081 15,695 18,281 21,445 25,261 减：营业成本 8,730 8,914 10,600 12,479 14,680 减：税金及附加 116 133 137 161 189 主营业务利润 5,235 6,648 7,544 8,805 10,392 减：销售费用 800 1,070 1,225 1,458 1,718 减：管理费用 501 626 713 858 1,010 减：研发费用 588 673 768 901 1,086 减：财务费用 -