合肥高科(430718)北交所首次覆盖报告：专精家电金属结构件，受益“以旧换新”政策+家电出口改善

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 33 合肥高科（430718.BJ） 2024 年 09 月 26 日 投资评级：增持（首次） 日期 2024/9/26 当前股价(元) 8.57 一年最高最低(元) 13.66/5.39 总市值(亿元) 7.77 流通市值(亿元) 3.66 总股本(亿股) 0.91 流通股本(亿股) 0.43 近 3 个月换手率(%) 74.36 专精家电金属结构件，受益“以旧换新”政策+家电出口改善 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  专精家电金属结构件和模具， 2024H1 实现营收 5.31 亿元（+15.14%） 合肥高科是从事家用电器配件及模具的模块化生产的服务商，终端覆盖冰箱、电视机、空调、洗衣机等大型家电。2024H1 实现营收 5.31 亿元（+15.14%），归母净利润 3676.01 万元（+18.61%）。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 7334/ 8323/ 9600 万元，对应 EPS 分别为 0.81 / 0.92 /1.06 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 12.2X / 10.7X /9.3 X。我们看好家电“以旧换新”政策+大型家电出口改善双轮驱动为公司带来业务增长机遇，首次覆盖给予“增持”评级。  家电“以旧换新”政策+大型家电出口改善双轮驱动，拉动结构件需求增长 2008-2012 年“家电下乡”推动冰箱、洗衣机和空调国内实现累计销售量 6.23 亿台，复合增速 16.72%。以家电寿命 10 年为周期计算，首轮“家电下乡”电器正值更换期，叠加“以旧换新”政策的推动下，替换周期有望加速来临。家电出口方面，在“一带一路”的推动下，我国白色家电出口额连续三年出口规模突破千亿美元大关，叠加美国家电库存规模下降，家电出口量有望进一步增长。此外，随着新能源汽车销售量快速增长，金属结构件作为制造汽车零部件、电池箱体与新能源充电桩的重要部件，有望充分受益行业上行。  深度融入海尔供应链，同时紧抓新能源发展机遇，开拓多元化市场 合肥高科是国内为数不多同时具备家电金属模具设计能力和金属结构件生产能力的供应商之一，并且处于海尔集团供应商中第二个层级（提速层），该层级将拥有新品参与资格，方案中标后获得大规模订单。2020-2023 年，海尔集团占公司营收量的 75%左右，随着海尔家电市占率增长，有望推动公司在家电专用配件领域市占率进一步提高。同时家电领域的金属结构件与新能源及汽车、高端装备等领域的生产工艺流程相似，公司紧抓新能源发展机遇开拓多元化市场，非家电领域客户有阳光电源、国轩高科、科大国创、华翔汽车、悠遥汽车、比亚迪等。  风险提示：第一大客户销售集中风险、市场竞争加剧风险、原材料波动风险 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 919 1,049 1,216 1,416 1,674 YOY(%) 7.0 14.2 15.9 16.5 18.2 归母净利润(百万元) 45 62 73 83 96 YOY(%) 2.4 38.7 17.4 13.5 15.3 毛利率(%) 11.6 13.5 12.8 12.5 12.4 净利率(%) 4.9 6.0 6.0 5.9 5.7 ROE(%) 9.8 12.4 12.9 13.0 13.1 EPS(摊薄/元) 0.50 0.69 0.81 0.92 1.06 P/E(倍) 19.8 14.3 12.2 10.7 9.3 P/B(倍) 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 33 目 录 1、 深度融入海尔供应链，逐步开拓多元化市场 ......................................................................................................................... 4 1.1、 少数具备模具设计和结构件生产能力，深度融入海尔供应链 .................................................................................. 4 1.2、 多元化开拓市场，紧抓新能源发展机遇 .................................................................................................................... 10 1.3、 稳步推进募投项目，助力产能增长............................................................................................................................ 11 2、 家电“以旧换新”政策+出口双轮驱动，结构件需求高增 ................................................................................................ 13 2.1、 家电“以旧换新”政策加速替换周期来临，拉动结构件需求增长 ........................................................................ 13 2.2、 大型家电出口改善进一步推动结构件需求高增 ........................................................................................................ 18 2.3、 新能源汽车销售量快速增长，驱动充电桩和汽车零部件需求上行 ........................................................................ 20 3、 合肥高科：家电配件模具服务商，2023 年营收增长 14.09% ............................................................................................ 24 3.1、 专注家电结构件及模具，产品覆盖冰箱、空调等大型家电 .................................................................................... 24 3.2、 财务：子公司产能逐步释放，2024H1