新澳股份(603889)羊毛羊绒双轮驱动成势，成长提速有望催化价值重估

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 纺织服饰 2024 年 09 月 26 日 新澳股份 (603889) ——羊毛羊绒双轮驱动成势，成长提速有望催化价值重估 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持） 投资要点： ⚫ “宽带战略”起航五年，独立成长性穿越疫情与去库存。20Q3 起至今已连续 16 个季度实现营收同比正增长，21-23 年营收/归母净利润 CAGR 分别+14%/+16%，24H1 再创历史同期新高。本轮超长周期的成长性，一是始于 19 年“宽带战略”指向扩大品类宽度与应用广度，挂钩更大市场发展空间，二是基于核心管理团队的顺利换代，并时隔八年实施新一轮限制性股票激励计划，激发积极的增长目标。历经 30 多年发展，公司不仅已完成直面全球品牌的源头攻关，并且引领上游竞争升维至非标开发、快速响应、溯源交付，从而摆脱过去标品同质化的低维成本竞争局面，奠定了持续提升份额、做大规模的底层竞争力。 ⚫ 毛纺行业洗牌彻底，混纺化放大纱线市场规模。1）羊毛纱：我们测算 23 年精梳羊毛纱单品种市场规模超 17 万吨，新澳销量 1.5 万吨，在国内/国际市占率 13.9%/3.5%，位居第一/第二，国内加速出清，昔日竞对差距拉大，国际市场中德国南毛全球产能规模约 3 万吨。羊毛天生是优质的运动户外用料，近年来 Icebreaker、Outopia 等主打美利奴羊毛的户外品牌受热捧，羊毛 T 恤等零售端跑量级产品有望涌现，带来潜在增量市场。2）羊绒纱：我们测算 23 年全球粗梳羊绒纱线市场规模超 2 万吨，新澳销量 1996 吨，在国内/国际市占率 14.9%/4.6%，位居第二/第三，康赛妮等大型羊绒纱制造商主要在中国，而享誉全球的顶级羊绒制造商多数在欧洲，近年来被奢侈品集团频频收购，视为稀缺的供应链价值。 ⚫ 羊毛扩产+羊绒满产起点，双轮共振有望抬升成长斜率。1）羊毛纱 24 年起步入密集投产期，中期目标产能翻番。越南基地关税与成本优势显著，成为稀缺的东南亚产能选择，宁夏基地利用现有空余厂房直接上线新产能，节省大量土建，每万锭投资额较越南节省超40%，成为未来低成本扩产支点。2）羊绒纱第二成长曲线，从增收走向增利的质变时刻。宁夏新澳粗纺羊绒产能全年度满产在即，高饱和运转有望带动毛利率非线性提升，中期看宁夏新澳羊绒潜在营收约 17 亿元，净利润约 2 亿元，较 23 年 0.78 亿元增量空间大。 ⚫ 需求足悲+供给收缩，新年度澳毛价格上行空间大于下行。1）供给端：澳大利亚羊毛产量预测委员会（AWPFC）最新下调 24/25 年度羊毛产量（含脂）至 28.5 万吨，同比下降超10%。2）需求端：下游去库存之后的库存水位不高，且历史上美元指数转弱有助于需求回暖、价格回升，当前多种细度规格的毛价已跌至历史底部，一旦需求改善具备弹性空间。 ⚫ 投资分析意见：全球毛纺纱线专业供应商，当下正处于羊毛纱扩产与羊绒纱满产起点，双轮共振有望驱动成长提速，重申维持“买入”评级。维持盈利预测，我们预计 24-26 年归母净利润 4.5/5.1/5.9 亿元，对应 PE 为 11/9/8 倍。参照可比公司平均 PEG，给予 24PEG约 1 倍，对应 24PE 为 14 倍，目标市值 62 亿元，较 2024/9/25 市值有 29%上涨空间。 ⚫ 风险提示：羊绒业务不及预期；下游订单走弱；原材料价格波动；关税风险；汇率风险。 市场数据： 2024 年 09 月 25 日 收盘价（元） 6.60 一年内最高/最低（元） 8.23/6.06 市净率 1.5 息率（分红/股价） 4.55 流通 A 股市值（百万元） 4,729 上证指数/深证成指 2,896.31/8,537.73 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 4.42 资产负债率% 42.32 总股本/流通 A 股（百万） 731/716 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《新澳股份（603889）点评：旺季营收、净利再创历史新高，印证持续的成长性》 2024/08/21 《新澳股份（603889）点评：毛精纺纱新产能计划落子宁夏，低成本扩产加速》 2024/06/03 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 求佳峰 A0230523060001 qiujf@swsresearch.com 联系人 求佳峰 (8621)23297818× qiujf@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024H1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4,438 2,556 4,888 5,536 6,143 同比增长率（%） 12.4 10.1 10.1 13.2 11.0 归母净利润（百万元） 404 266 450 511 588 同比增长率（%） 3.7 4.5 11.4 13.5 15.1 每股收益（元/股） 0.56 0.37 0.62 0.70 0.80 毛利率（%） 18.6 20.8 19.6 19.9 20.4 ROE（%） 12.8 8.2 13.2 13.9 14.8 市盈率 12 11 9 8 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 09-2510-2511-2512-2501-2502-2503-2504-2505-2506-2507-2508-2509-25-20%0%20%(收益率)新澳股份沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共30页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 全球毛纺纱线专业供应商，当下正处于羊毛纱扩产与羊绒纱满产起点，双轮共振有望驱动成长提速，重申维持“买入”评级。维持盈利预测，我们预计 24-26 年归母净利润 4.5/5.1/5.9 亿元，对应 PE 为 11/9/8 倍。参照可比公司平均 PEG，给予 24PEG约 1 倍，对应 24PE 为 14 倍，目标市值 62 亿元，较 2024/9/25 市值有 29%上涨空间。 关键假设点 主营业务：1）毛精纺纱：预计 24-26 年销量 16213/19214/22237 吨，均价保持16.5 万 元 / 吨 ， 毛 利 率 26.5%/25.5%/25.5% 。 2 ） 羊 绒 ： 预 计 24-26 年 销 量2680/2920/3080 吨，均价 57.0/57.5/58.1 万元/吨，毛利率 13.0%/14.5%/15.0%。3）毛条：预计 24-26 年销量均为 7410 吨，均价保持 8.6 万元/吨，毛利率保持 5%。 期 间 费 用 率 ： 预 计 24-26 年 销 售 费 用 率 2.0%/2.1%/2.1% ， 管 理 费 用 率2.8%/2.9%/2