银行业9.24国新办发布会政策点评：支持性货币政策打出“组合拳”

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 9 月 25 日 行业研究 支持性货币政策打出“组合拳” ——9.24 国新办发布会政策点评 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001 010-57378035 dongwx@ebscn.com 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 存量按揭降息靴子落地，存款降息箭在弦上——存量按揭贷款利率下调点评 从“鼓励”变“指导”，存量按揭利率料将择日下调——银行业周报（2023.7.31 – 2023.8.6） 银行业 ROE 见底了吗？——银行业周报（2023.6.26 – 2023.7.2） 银行业息差见底了吗？——银行业周报（2023.6.19 – 2023.6.25） MLF 降息“概率论”——银行业周报（2023.6.5– 2023.6.11） 如果存款再降息？——银行业周报（2023.5.29– 2023.6.4） 按揭贷款早偿那些事——银行业周报（2023.5.22– 2023.5.28） 如果存量按揭贷款利率被下调？——基于按揭贷款利率分布的分析（2022-11-22） 事件： 9 月 24 日，国新办就金融支持经济高质量发展有关情况举行新闻发布会，央行、金管局、证监会三部门领导出席，会上宣布降准、降息、存量房贷利率下调、统一房贷首付比等“一揽子”支持性金融政策。此次政策“组合拳”力度超出市场预期，引发市场广泛关注，带动股票市场大幅度上行以及债市调整，对此我们点评如下： 点评： 一、“一揽子”支持性金融政策叠加发力，力度超预期 本次新闻发布会主要包括：降准降息安排、降低存量按揭利率及首付比例、创新政策工具支持资本市场发展大体三方面的支持性金融政策： （1）降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行。降准、降息安排同步出台，助力维稳银行息差。① 降准：近期将下调存款准备金率 0.5pct，深度释放流动性约 1 万亿，降准实施后，银行业平均存款准备金率 6.6%左右，对标全球主要经济体仍有一定政策空间；此外，年内视流动性情况，可能择机进一步下调存款准备金率 0.25-0.5pct。② 降息：降低政策利率，将 7D OMO 利率下调 20bp 至 1.5%，本次政策利率调整预计将带动 MLF 利率下调大概 30bp，其后 LPR、存款利率等也将随之下行 0.2-0.25pct。根据央行表述，本轮利率调整对银行净息差的影响总体保持中性。 （2）降低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例。会议宣布了房地产系列政策组合，主要涉及以下方面：① 降低存量按揭利率 0.5pct 左右：引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅在 0.5pct 左右，惠及约 5000 万户 1.5亿人口，可年节约利息支出约 1500 亿；② 下调二套房首付比例至 15%：统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由 25%下调至 15%；③ 调升保障性住房再贷款的资金支持比例至 100%：将 5 月份人民银行创设的 3000 亿元保障性住房再贷款，中央银行的资金支持比例由 60%提高至100%，增强对银行、收购主体的市场化激励。④ 将年底前到期的经营性物业贷款和“金融 16 条”这两项政策文件延期到 2026 年底。⑤ 支持收购房企存量土地。在将部分地方政府专项债券用于土地储备基础上，研究允许政策性银行、商业银行贷款支持有条件的企业市场化收购房企土地，盘活存量用地，缓解房企资金压力。在必要的时候，或可由人民银行提供再贷款支持。 （3）创设新的政策工具，支持股票市场稳定发展。主要涉及两项安排：① 创设互换便利。创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过押债券、股票 ETF 等资产，采取“以券换券”模式从中央银行换入国债、央票等高流动性资产，该工具获取资金只能用于投资股票市场，提升机构的资金获取能力和股票增持能力。互换便利首期操作规模计划安排 5000 亿元，未来可视情况扩大规模；② 创设股票回购增持专项再贷款。向商业银行发放再贷款，央行提供资金支持比例 100%，再贷款利率 1.75%，商业银行对客贷款利率 2.25%左右，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。首期额度 3000 亿元，未来也可视情况扩大规模。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 二、存量按揭利率下调对于“稳信贷、促公平、扩消费、防风险”具有现实意义，且是牵引“一揽子”货币政策安排的主导力量 现阶段下调存量按揭利率具有较强现实意义，具体来说： ① “稳信贷”：降低存量利率有助于缓释按揭贷款“早偿”压力，稳定涉房类融资增长。现阶段居民就业、收入预期修复缓慢，消费贷、经营贷等替代性负债资金可得性较高，叠加投资收益率持续下行，居民端按揭早偿意愿较高，缩表趋势有所强化。央行、金管局数据显示，2023 以来，商业银行累计发放按揭贷款约 10 万亿，但新增按揭规模为-1 万亿，考虑正常摊还因素外，仍有大量按揭存在提前还款的情况。今年 1-7 月商业银行新发放个人住房贷款 3.1 万亿，而 6 月末个人住房贷款余额 37.79 万亿，比年初减少 3800 亿。测算显示 1H24 月均早偿规模 2875 亿，其中 2Q24 季内月均早偿规模 3633亿，环比 1Q 提升 72%。RMBS 条件早偿率显示，今年 1-8 月早偿率均值13.4%，仍处在历史较高位置。“早偿”压力较大情况下，适时调降存量按揭利率有助于缓释提前还款压力，稳定按揭贷款增长。 ② “促公平”：存量和新发放按揭利率价差较大，有必要予以拉平定价促进社会公平。5.17 房地产新政取消房贷利率下限约束，LPR 作为按揭贷款定价基准锚的作用弱化，新发放贷款定价市场化程度提升，定价转由供需情况、市场竞争、EVA 评估等决定。在有效需求不足背景下，新发放按揭利率持续下行，央行数据显示，8 月新发放个人住房贷款利率 3.35%，环比 7 月下行 5bp，较年初大幅下降 62bp；而存量按揭利率下降缓慢，预估存量按揭利率在4.1%左右，降幅显著低于新发生按揭利率，存量-新发放定价利差持续拉大。从促进社会公平角度出发，有必要对存量按揭利率实施下调。 ③ “扩消费”：降低存量按揭利率有助于释放居民消费动能。近年来，我国居民债务收入比 DTI 指数持续走高，由 2016 年的 2.2%升至 2023 年的 2.9%，高额房贷利息支出挤占居民可支配收入，对居民消费能力形成制约。6 月末，居民人均可支配收入累计同比增速 5.3%，较年初下降 0.8pct；人均消费支出累计同比增速 6.7%，较年初下降 2.3pct，就业、收入、预期