三一重工(600031)国内底部反转、海外极具潜力，公司从中国金牌迈向全球金牌

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 三一重工（600031.SH） 国内底部反转、海外极具潜力，公司从中国金牌迈向全球金牌 三一重工：稳坐国内工程机械头把交椅，未来有望迈向全球龙头。三一重工自 1989年成立以来，通过不断的产品多元化、区域多元化，已发展成为全球领先的工程机械龙头企业。公司产品线涵盖工程机械的多个领域，包括挖掘机械、混凝土机械、起重机械、路面机械、桩工机械等，并在新能源和电动化领域积极布局，推动公司的可持续发展。在国内市场，公司挖掘机械产品销量连续 13 年位居榜首，为国内的龙头。同时，公司在海外市场也表现强势，有望成长为全球龙头。 国内：行业拐点渐近，边际需求改善。从年度数据来看，国内这一轮下行周期中，去年挖机销量接近 9 万台，与 2020 年历史高点的接近 30 万台相比，已经不足高点的 1/3；而上一轮下行周期，2015 年的周期底部是 5 万台，与 2011 年的周期高点 17 万台相比，也是不足 1/3，因此我们认为，去年的基数已经足够低。从国内月度数据来看，挖机销量在从 2021 年开始的下行周期中，首次增速连续转正，今年 3-6 月增幅是 9%、13%、29%、26%，因此至少从数据上来说，国内已经成功筑底，未来在政策催化国内需求复苏、更新替换需求到来的背景下将迎来向上拐点。三一重工在国内市场经销网络完善，后市场服务能力优秀，客户质量高，抗风险能力强，稳坐国内第一把交椅。公司在下行周期中严控风险，未来在上行周期中轻装上阵，有望深度受益。 海外：市场空间广阔，三一重工逐步迈向全球龙头。在近几年在国内承压的背景下，海外市场的重要性提升，各大主机厂均纷纷重点布局海外市场，以此来熨平国内周期扰动。2020 年挖机海外市场才占比 10%左右，仅三年后，2023 年海外市场占比已经超过了 50%。从月度数据来看，挖机海外市场从去年下半年开始下滑，下滑幅度在 15%-25%左右。从今年 3-6 月来看，下滑幅度呈现略收窄的态势，分别下降 16%、13%、9%、7.5%。展望今年下半年，因为去年下半年基数不高，因此今年下半年在海外大选结束、各地政策逐步明朗、库存逐步消化的背景下，降幅有望收窄或增速转正。三一重工在海外市场的规模、占比均为业内第一，盈利能力、后市场服务、海外产能布局也是首屈一指，在欧美高端市场市占率很低、提升空间大、极具潜力；在非欧美市场（其他发展中国家）也是增长势强劲、且市占率仍有大幅的提升空间。 投资建议：我们预计 2024-2026 年公司营业总收入将分别达到 813、954、1149亿元，增长率为 10%、17%、21%；归母净利润分别为 62、81、105 亿元，增长率为 37%、31%、30%；当前股价对应公司 PE 为 21、16、12.2X。三一重工是国内工程机械的龙头，将显著受益于国内周期的触底反转；同时，公司海外收入规模、海外收入占比、海外盈利能力、海外的产能布局、后市场服务能力均处于业内领先地位，预计未来在海外市场的市占率将进一步提升。我们认为三一重工可以赋予更高的龙头溢价、国内底部反转溢价、以及海外成长溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国内下游行业需求不足风险、海外市场风险、汇率波动风险、海外市场拓展不及预期风险。 买入（首次） 股票信息 行业 工程机械 09 月 09 日收盘价（元） 15.24 总市值（百万元） 129,158.67 总股本（百万股） 8,474.98 其中自由流通股（%） 99.87 30 日日均成交量（百万股） 33.64 股价走势 作者 分析师 张一鸣 执业证书编号：S0680522070009 邮箱：zhangyiming@gszq.com 分析师 邓宇亮 执业证书编号：S0680523090001 邮箱：dengyuliang@gszq.com 相关研究 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 80,839 74,019 81,336 95,358 114,860 增长率 yoy（%） -24.4 -8.4 9.9 17.2 20.5 归母净利润（百万元） 4,290 4,527 6,192 8,125 10,546 增长率 yoy（%） -64.3 5.5 36.8 31.2 29.8 EPS 最新摊薄（元/股） 0.51 0.53 0.73 0.96 1.24 净资产收益率（%） 6.7 6.7 8.6 10.5 12.4 P/E（倍） 30.1 28.5 20.9 15.9 12.2 P/B（倍） 2.0 1.9 1.8 1.7 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 09 月 09 日收盘价 -30%-22%-14%-6%2%10%2023-092024-012024-052024-09三一重工沪深3002024 09 24年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 105765 97633 115337 113133 135703 营业收入 80839 74019 81336 95358 114860 现金 21343 18072 24609 15779 20015 营业成本 60793 52935 58577 67759 80819 应收票据及应收账款 25611 24471 30561 33958 43756 营业税金及附加 369 424 488 572 689 其他应收款 2858 3011 3438 4123 4985 营业费用 6302 6218 6873 8058 9706 预付账款 1042 752 1219 1092 1691 管理费用 2642 2651 2928 3433 4135 存货 19738 19768 23949 26621 33696 研发费用 6923 5865 6507 7629 9189 其他流动资产 35173 31560 31560 31560 31560 财务费用 -294 -463 -525 -909 -1445 非流动资产 53156 53569 53280 54394 56661 资产减值损失 -104 -84 0 0 0 长期投资 2239 2401 2585 2767 2959 其他收益 1117 765 0 0 0 固定资产 19769 23453 22688 23164 24749 公允价值变动收益 -250 21 65 -28 -48 无形资产 4916 5121 4924 4867 4860 投资净收益 746 -177 630 561 440 其他非流动资产