中信海直(000099)通用航空龙头，低空运营蓄势待发

中信海直(000099) / 航空机场 / 公司深度研究报告 / 2024.09.24 请阅读最后一页的重要声明！ 通用航空龙头，低空运营蓄势待发 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2024-09-24 收盘价(元) 15.52 流通股本(亿股) 7.76 每股净资产(元) 6.67 总股本(亿股) 7.76 最近 12 月市场表现 分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 分析师 付正浩 SAC 证书编号：S0160524040001 fuzh01@ctsec.com 相关报告 ❖ 中国通用航空龙头企业，深度绑定中海油：中信海直是中国通航行业的龙头企业，中信集团为实际控制人。高管多曾就职于中信集团，并拥有通航/海油领域从业经验。公司主营业务覆盖海上石油服务、应急救援、陆上通航、通航维修、引航风电等领域，其中海上石油服务为公司最主要的业务，中海油是公司第一大客户，2023 年对中海油的销售收入占比达到 67.66%，收入稳定增长。 ❖ 政策助力低空经济，产业发展步入快车道：2024 年政府工作报告，顶层设计支持低空经济发展，同时各地政府支持政策跟进，产业端多重因素驱动低空经济腾飞。根据民用航空局数据，2030 年中国低空经济市场规模有望达到2 万亿元。低空经济以通用航空为主导，覆盖制造、服务、运营、保障四大核心板块，中信海直属于运营板块。全球市场方面，通航市场以欧美为主，亚洲约占 15%。近年来中国通航市场蓬勃发展，通用机场等“低空基建”先行。竞争格局方面，通航运营企业加速入局，但头部效应明显。政策产业双向推动低空经济加速发展。 ❖ 传统业务基本盘稳固，低空运营服务蓄势待发：公司目前运营 93 架直升机，直升机数量亚洲最大，同时运营 4 个直升机场，覆盖深圳南头、天津塘沽、湛江坡头、海南东方等基地，飞行及维修基地就近配套；专业队伍技术精湛、经验丰富。公司第一大客户中海油向深海远海加大油气开采，公司有望充分受益；公司加快推动 eVTOL 商业化进程，第二增长曲线蓄势待发。同时，全国加强通航机场建设，空域管理有望给公司带来新的增长点。 ❖ 投资建议：通用航空龙头地位稳固，第二增长曲线蓄势待发。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入 22.09/24.43/27.79 亿元，归母净利润 2.79/3.12/3.72 亿元。对应 PE 分别为 43/39/32 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：低空产业发展不及预期、客户结构单一、成本增加超预期、大股东限售股解禁。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1798 1970 2209 2443 2779 收入增长率(%) 6.98 9.54 12.15 10.59 13.75 归母净利润(百万元) 194 239 279 312 372 净利润增长率(%) -21.20 23.11 16.66 11.71 19.27 EPS(元) 0.25 0.31 0.36 0.40 0.48 PE 29.12 28.39 43.16 38.64 32.39 ROE(%) 3.95 4.69 5.25 5.61 6.36 PB 1.15 1.34 2.26 2.17 2.06 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 09 月 24 日收盘价计算） -20%27%73%120%167%214%中信海直沪深300上证指数航空机场 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 中信海直：中国通用航空运营的标杆企业 ........................................................................................... 5 1.1 中国通航市场龙头企业，实际控制人为中信集团 .......................................................................... 5 1.2 深耕海上石油业务，绑定大客户中海油 .......................................................................................... 5 1.3 营业收入增长，费用率下降 .............................................................................................................. 7 2 中国低空经济市场空间大，产业发展步入快车道 ............................................................................... 8 2.1 我国通航市场处于早期阶段，近年来发展加速 .............................................................................. 8 2.2 全球通航市场以欧美为主，我国通航企业加速入局 .................................................................... 10 2.3 政策&产业齐发力，低空经济市场加速发展 ................................................................................. 12 2.3.1 产业端：五大因素驱动低空经济腾飞 ........................................................................................ 14 2.4 市场空间：2030 年中国低空经济市场规模有望达 2 万亿元 ....................................................... 18 3 传统业务基本盘稳固，低空运营服务蓄势待发 ................................................................................. 19 3.1 机队、机场、飞行员和通航经验技术领先 .................................................................................... 19 3.2 海上石油服务蓬勃发展，打造低空经济第二增长曲线 ................................................................ 2