2024年三桶油对比报告

2024年三桶油对比报告证券研究报告能源化工首席证券分析师：陈淑娴，CFA执业证书编号：S0600523020004联系方式：chensx@dwzq.com.cn2024年9月24日投资要点◼三桶油业务分析对比：1）营业收入：中石油一半的营业收入来源于油气销售，中石化的营业收入来源的比例相对均衡且稳定，中海油营业收入以原油为主。2）毛利率：中石油、中石化整体毛利率稳定，中海油毛利率近三年呈上升趋势。3）上游业务情况：中石油、中石化原油产量较为稳定，中海油原油产量提升；三桶油的天然气产量稳定上升。2023年，中海油、中石油、中石化的储量寿命分别为10、11、7年。4）下游业务情况：中石化的原油加工量规模大，当前保持在2-2.5亿吨/年，中石油原油加工量同样呈上升趋势；中石油和中石化的成品油以柴油、汽油产量居多，煤油产量最少。中海油上市公司体内没有炼化业务，炼化业务在中海油集团。5）终端业务情况：中石化、中石油的加油站数量分别是我国的第一位和第二位，规模优势显著。中海油上市公司体内没有加油站业务，加油站业务在中海油集团。◼三桶油财务分析对比：1）油价与业绩关系：中石油、中石化业绩与油价呈倒“U”型，分别在Brent油价100美元/桶、80美元/桶附近盈利能力最好，中海油盈利能力与油价近乎正相关。2）财务比率：三桶油近两年ROE水平整体提升，资产负债率水平保持稳定。3）现金流水平：随着国资委对央企现金流考核的重视，三桶油2023年经营性现金流改善。4）资本开支：中石油资本开支最多，其次为中石化、中海油。5）资本投入业务占比：中石油在勘探与生产的投入占比高，中石化各业务投入相对比较平衡，中海油所有资本投入到上游勘探开发与生产，其中开发占比最高。◼投资建议：三桶油是国内头部的油气公司，拥有巨大的油气储量规模，有突出的勘探开发开采、炼油、化工和销售能力，具有显著的资源和规模优势，且公司抗风险能力强，建议重点关注中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK）。◼风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动风险；成品油需求复苏不及预期。•低成本优势明显，构成中海油核心投资逻辑。•中海油维持高资本开支和产量增长。•海上资源储备丰富，助力中海油可持续增长。•盈利预测与投资评级：根据公司增储上产&新项目推进情况，我们维持2024-2026年归母净利润分别1500、1635、1729亿元，按2024年9月23日收盘价对应A股PE分别8.6、7.9、7.5倍，对应H股PE分别5.4、5.0、4.7倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。•风险提示：1）经济衰退风险；2）油价波动风险；3）新能源加大替代传统石油需求的风险；4）经济制裁风险。中海油：低成本+高股息，高资本开支推动增储上产中海油 盈利预测与估值盈利预测与估值2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入(百万元)422,230.00416,609.00453,605.83485,200.06506,732.67同比(%)71.56-1.338.886.974.44归母净利润(百万元)141,700.00123,843.00150,025.80163,523.03172,920.01同比(%)101.51-12.6021.149.005.75EPS-最新摊薄(元/股)2.982.603.163.443.64P/E（现价&最新摊薄）9.0910.408.587.877.45数据来源:Wind,东吴证券研究所2024/9/23•油价持续高位运行，上游业务稳健发展。•政策趋严+成品油需求回暖&海外价差扩大，炼化板块业绩有望改善。•天然气顺价持续推进，板块盈利大幅提升。•盈利预测与投资评级：根据公司油气产量情况，以及公司受益于天然气顺价政策，我们调整2024-2026年归母净利润分别1836、1908、1945亿元。按2024年9月23日收盘价，对应A股PE分别8、7.7、7.5倍，对应H股PE分别5.3、5.1、5倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。•风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动风险；成品油需求复苏不及预期；原油价格下跌风险；海外天然气价格上行风险。中石油 盈利预测与估值盈利预测与估值2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入(百万元)3,239,167.003,011,012.003,101,574.953,146,226.433,164,012.30同比(%)23.90-7.043.011.440.57归母净利润(百万元)148,738.00161,144.00183,648.96190,794.93194,511.28同比(%)61.398.3413.973.891.95EPS-最新摊薄(元/股)0.810.881.001.041.06P/E（现价&最新摊薄）9.869.107.987.687.54数据来源:Wind,东吴证券研究所2024/9/23中石油：持续增储上产，打造“油气热电氢”全方位能源龙头•中国石化：全球炼化龙头，一体化优势有效抵御油价波动风险。•油价持续高位运行，勘探开发业务稳健发展。•政策趋严+成品油需求回暖&海外价差扩大，炼化板块业绩有望改善。•成品油消费税改革政策推进，公司竞争力增强。•盈利预测与投资评级：根据公司稳油增气战略的推进情况，以及成品油需求回暖，我们调整2024-2026年归母净利润分别704、730、745亿元。根据2024年9月23日收盘价，对应A股PE分别11.2、10.8、10.6倍，对应H股PE分别7.1、6.8、6.7倍。•风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动风险；成品油需求复苏不及预期。中石化 盈利预测与估值盈利预测与估值2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入(百万元)3,318,168.003,212,215.003,343,007.973,345,439.093,400,168.68同比(%)21.06-3.194.070.071.64归母净利润(百万元)67,082.0060,463.0070,439.8872,997.3174,462.70同比(%)-5.79-9.8716.503.632.01EPS-最新摊薄(元/股)0.550.500.580.600.61P/E（现价&最新摊薄）11.7613.0411.2010.8010.59数据来源:Wind,东吴证券研究所2024/9/23中石化：一体化优势明显，国有石化头部企业存在估值修复空间目录三桶油业务分析财务分析敏感性分析、分红、回购风险提示第一章 三桶油业务分析•1.1 三桶油业务拆分•3.2 上游：油气资源情况•3.3 下游：炼油化工情况•3.4 终端：产品销量、加油站情况数据来源：公司官网，东吴证券研究所产业链81.1 产业链情况1.1 业务拆分：中石油中石油营业收入拆分（亿元）中石油营业利润拆分（亿元）9数据来源：Wind，东吴证券研究所• 中石油一半的营业收入来源于成品油销售及零售，另外一半的营业收入来源于炼油与化