真“锂”探寻系列13：澳矿24Q2跟踪：成本考验开启，静待资源端出清信号

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 真“锂”探寻系列 13 澳矿 24Q2 跟踪：成本考验开启，静待资源端出清信号 2024 年 09 月 24 日 ➢ 两个减停产项目不改总供给增长态势。24Q2 澳洲在产矿山共 8 座，除 Mt Holland 之外，七大澳矿锂精矿产量合计 94.1 万吨，环比+14%；分项目来看，24Q2，量增项目，Greenbushes 产量 33.2 万吨，环比+19%，恢复增长，主要由于矿冶价格同步后，两大股东采购意愿增强，Wodgina 产量 12.6 万吨，环比+29%，主要由于收率提升，Pilgangoora、Bald Hill 产量 22.6 万吨、3.5 万吨，环比+26%、+17%，主要由于产能爬坡；量减项目，Mt Marion 产量 17.8 万吨，环比-2%，Mt Cattlin 产量 2.4 万吨，环比-22%，Finniss 产量 2.1 万吨，环比-18%，主要由于锂价持续下跌后，两矿山因成本压力 24Q1 开始减停产。 ➢ 精矿售价接近市场价，当下时点全成本口径矿山普遍亏损。随着矿价机制调整，澳矿精矿售价已与市场价高度同步。成本方面，Finniss、Cattlin 因成本压力 24Q1 已经开始减停产，24Q2 主要棕地矿山项目锂精矿 C1 现金成本greenbushes（338 澳元/吨）<pilgangoora（591 澳元/吨）<marion（723 澳元/吨）<wodgina（1075 澳元/吨），新投产项目因产能利用率较低，成本普遍较高，bald hill 2024 财年 C1 现金成本 851 美元/吨，Mt Holland2024 财年收益为负。截至 9 月 20 日，国内锂辉石 CIF 价格已跌至 747 美元/吨，尽管大多棕地矿山还未亏现金成本，但加上折旧、资源税、运费、各种费用，我们预计除greenbushes 外，澳矿已普遍出现亏损。 ➢ 成本有优化空间，但幅度并不明显。在锂价快速下跌背景下，各矿山必然采取各种举措降低成本，但从 2025 财年成本指引看，C1 现金成本 greenbushes（350 澳元/吨，+6%）<pilgangoora（675 澳元/吨，+3%）<wodgina（845澳元/吨，-13%）=Bald hill（845 澳元/吨，同比-34%）<marion（920 澳元/吨，+23%），仅个别高成本项目成本优化空间明显，从全成本口径，除greenbushes 外，澳矿成本压力仍然严峻。 ➢ 成本考验开启，静待资源端出清信号。从目前看，澳矿中 Finniss、Cattlin已出现减停产动作，但两座矿石产能规模较小，对行业供给影响不大，澳矿中行业出清基本尚未开始。但对大多澳矿企业特别是绿地项目来讲，从 24Q3 开始，成本压力正逐渐加剧，若成本优化空间不明显，将不得不考虑减停产，资源端代表性项目的减停产是行业见底的重要信号。 ➢ 投资建议：国内新能源需求增速放缓，澳矿、非矿、南美盐湖提锂等扩建、绿地项目虽有部分延期，但陆续投产，供给端持续放量，过剩压力凸显，目前锂行业产能出尚未开始，但锂价中枢已大幅回落，矿山端成本压力正在加剧，锂价下跌空间有限，我们建议重点关注具有成本优势+产量弹性的标的。重点推荐：中矿资源、藏格矿业、永兴材料。 ➢ 风险提示：电动车销量不及预期、锂供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 000408.SZ 藏格矿业 23.91 2.18 1.54 1.59 11 16 15 推荐 002756.SZ 永兴材料 30.56 6.33 2.17 2.22 5 14 14 推荐 002738.SZ 中矿资源 28.29 3.15 1.21 1.37 9 23 21 推荐 资料来源：iFind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2024 年 9 月 23 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 南雪源 执业证书： S0100123070035 邮箱： nanxueyuan@mszq.com 相关研究 1.有色金属周报 20240922：降息落地，金属价格普涨-2024/09/22 2.有色金属周报 20240915：降息在即+国内需求旺季，看好金属价格上行-2024/09/15 3.有色金属周报 20240908：降息将至叠加旺季来临，期待金属价格上行-2024/09/08 4.有色金属行业 2024H1 总结：2024H1 盈利亮眼，咬定青山不放松-2024/09/05 5.有色金属周报 20240901：旺季将至，看好工业金属价格走势-2024/09/01 行业深度研究/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 澳矿 24Q2 综述：供给环比增长，成本压力凸显 ...................................................................................................... 3 2 Greenbushes：产销恢复增长，产能扩张按原计划推进 ........................................................................................... 5 3 Pilgangoora：产销再创新高，考验扩产后成本优化能力 ......................................................................................... 7 4 Mt Marion：矿山向地下开采过渡，2025 财年产量下降 ...................................................................................... 11 5 Wodgina：供给小幅不及预期，成本压力凸显 ...................................................................................................... 13 6 Bald Hill：产能持续爬坡，2025 财年成本有望明显优化 ...................................................................................... 14 7 Mt Cattlin：逐步减产，2026 年完全停产 ..........................................