整车主线周报：2026年以旧换新政策落地，景气度向上

整车主线周报：2026年以旧换新政策落地，景气度向上证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2026年1月5日证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分（板块最新观点2◼乘用车观点更新：短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下26Q1乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块。全年维度来看：国内选抗波动+出口选确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。◼重卡观点更新：本周2026年以旧换新政策落地，重卡政策超预期。我们认为：1）补贴力度超预期：此前市场部分预期26年重卡单车补贴退坡，实际政策延续25年补贴金额；2）26年政策落地节奏将快于25年：25年政策细则落地于3月下旬，Q2政策在地方开始实行（主因地方摸排国四换车意愿/地方财政问题），预计26年落地节奏将加快。展望2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万，同比+3%。政策落地全面利好重卡板块，继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！◼客车观点更新：本周2026年以旧换新政策落地，客车政策略超预期。我们认为： 1）略超预期，市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低预期：25年公交车销量预计3.8万辆，同比+25%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，#我们保守预计26年公交4万台同比+5%。推荐头部车企，重点推荐宇通客车（内需利润占比30%）/金龙汽车，建议关注中通客车。 ◼摩托车观点更新：大排量+出口持续高景气，看好龙头车企。我们预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%，其中大排量126万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2大排量内销转弱，我们预计随26年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计26年内销43万，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足，我们预计26年出口83万，同比+50%。看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动力+隆鑫通用。◆ 风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期。3目录本周板块行情复盘板块边际变化跟踪投资建议与风险提示本周板块行情复盘◼ 整车各子板块：本周香港汽车+4.2%，涨幅最大，A股整车子板块跑输汽车指数，其中商用车表现较好，乘用车表现最差。◼ 乘用车板块：本周港股SW乘用车指数-1.6%，跑输汽车指数，香港汽车指数+4.2%，港股乘用车表现整体好于A股乘用车。核心个股表现上来看，吉利汽车本周+7.6%，涨幅最大，比亚迪A股-2.3%，涨幅最小。数据来源：wind，东吴证券研究所4图：本周整车各子板块涨跌幅1.4%-1.6%0.4%0.4%0.2%4.2%2.0%-0.3%-5.0%0.0%5.0%10.0%图：本周乘用车核心个股涨跌幅-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%吉利汽车蔚来小鹏汽车H比亚迪股份长城汽车H理想汽车H赛力斯广汽集团A奇瑞汽车长城汽车A零跑汽车广汽集团H长安汽车上汽集团比亚迪特斯拉本周板块行情复盘◼ 商用车板块：本周SW商用载货车指数+0.4%，相对万得全A指数+0.7%，SW商用载客车指数+0.4%，相对万得全A指数+0.7%。核心个股表现上，本周金龙汽车+4.1%，涨幅最大，重卡股中中国重汽H+2.8%，涨幅最大，中集车辆-8.8%，跌幅最大。◼ 两轮车板块：本周SW摩托车及其他指数+0.2%，相对万得全A指数+0.6%。核心个股表现上，本周摩托车个股普涨，电动两轮车个股普跌，其中钱江摩托+1.7%，涨幅最大，雅迪控股-3.8%，跌幅最大。数据来源：wind，东吴证券研究所54.1%2.8%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.2%-1.1%-2.0%-8.8%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%1.7%1.4%0.7%0.1%-1.2%-2.3%-3.8%-5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%图：本周商用车核心个股涨跌幅图：本周摩托车核心个股涨跌幅本周板块行情复盘◼ 本周SW乘用车PE 26.9x，商用载货车PE 61.9x，商用载客车PE 17.5x。数据来源：wind，东吴证券研究所6图：本周整车估值0501001502002502023-01-062023-02-062023-03-062023-04-062023-05-062023-06-062023-07-062023-08-062023-09-062023-10-062023-11-062023-12-062024-01-062024-02-062024-03-062024-04-062024-05-062024-06-062024-07-062024-08-062024-09-062024-10-062024-11-062024-12-062025-01-062025-02-062025-03-062025-04-062025-05-062025-06-062025-07-062025-08-062025-09-062025-10-062025-11-062025-12-06SW乘用车PESW商用载货车PESW商用载客车PE（边际变化：乘用车补贴政策落地-报废换新7类型2025年现行2026年调整核心变化报废更新政策旧车要求必须满足一定的注册年限与排放/类型条件个人消费者报废登记在本人名下的乘用车放宽旧车门槛旧车具体范围汽油乘用车：2012年6月30日前（含当日）注册登记；柴油及其他燃料乘用车：2014年6月30日前注册登记；新能源乘用车：2018年12月31日前注册登记。未区分燃料类型、排放标准或注册年份定向淘汰老旧车辆转向普惠式报废更新新车类型新能源乘用车：需纳入《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》；燃油乘用车：2.0升及以下排量新能源乘用车：需纳入《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》；燃油乘用车：2.0升及以下排量保持一致补贴计算方式单台补贴固定数额按车价比例补贴，但有上限封顶补贴机制变化新能源车补贴补贴2万元/台补贴车价的12%，最高不超过2万元增加了按车价比例补贴的要求，低价车的补贴可能会下降燃油车补贴补贴1.5万元/台（需购买2.0升及以下排量燃油乘用车）补贴车价的10%，最高不超过1.5万元是否与车价挂钩否是补贴开始与车价挂钩，更加精准车辆归属要求须为本通知公布之日前登记在本人名下的机动车登记在本人名下的乘用车对登记时间要求更模糊监督标准未说明严格按照机动车强制报废标准规定和车辆