策略深度报告：布局高息央企，静候红利风起——景顺长城中证国新港股通央企红利ETF投资价值分析

东吴证券研究所 1 / 19 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略深度报告 20251230 布局高息央企，静候红利风起——景顺长城中证国新港股通央企红利 ETF 投资价值分析 2025 年 12 月 30 日 证券分析师 陈刚 执业证书：S0600523040001 cheng@dwzq.com.cn 证券分析师 蒋珺逸 执业证书：S0600525040004 jiangjy@dwzq.com.cn 相关研究 《并购重组跟踪（三十九）》 2025-12-29 《A 股 2026 年十大预测》 2025-12-28 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 长期价值：看好港股红利的底仓配置价值 1）配置视角：红利资产防御价值凸显。今年以来（截至 12 月 26 日，后同），港股红利资产在市场波动中展现出极佳韧性，收益回撤比高达 2.4 倍。 2）政策视角：政策推动红利资产吸引力提升。2024 年至今，A 股上市公司分红力度明显加大，政策支持为红利资产注入长期估值重塑动能。 3）资金视角：险资等长钱配置需求有望持续释放。险资为代表的中长期资金基于负债端久期匹配与收益稳定的需求，将为红利资产带来长期稳定的资金流入。 4）红利资产内部：港股>A 股：港股恒生高股息指数的股息率为 6.7%，经税后的实际收益水平仍优于 A 股同类资产。央企>国企>民企：恒生中国央企指数近 3 年股息率维持在 5%以上，股息吸引力高于国企、民企。 ◼ 中期机遇：明年下半年红利风格超额收益有望再起 1） 上半年，成长更为占优。短期从增量资金的配置需求来看，险资通常会受益于“开门红”效应，在每年 1 月迎来大规模资金净流入，有望在岁末年初呵护红利资产。但针对整个上半年，从弹性和相对收益角度审视，成长风格可能更占优势。 2） 下半年，红利风格料将回归。下半年成长板块面临压力。届时，更多由国内基本面与流动性定价的红利风格将重获优势。反内卷政策需要3-4 个季度左右的效果验证，若至 2026 年二季度 PPI 转正时点延后，十债利率可能进一步下行，届时红利风格可能再上一个台阶。 ◼ 国新港股通央企红利价值投资分析 1）指数编制：聚焦港股高股息央企。中证国新港股通央企红利指数（931722.CSI）由国新投资定制，从港股通范围内选取国务院国资委央企名录中分红水平稳定且股息率较高的上市公司作为指数样本，以反映港股通范围内股息率较高的央企整体表现。 2）市场表现：跑赢 A/H 宽基指数与同类指数。2020 年以来，国新港股通央企红利累计收益达 40.4%，跑赢 A/H 股核心宽基指数及同类产品；收益风险比较高，2018 年以来年化夏普比率为 0.47，明显高于港股同类产品。 3）成分结构：重仓能源、通信等优质大市值央企。国新港股通央企红利重仓石油石化、通信、交运央企，区别于 A/H 市场上的主要红利指数，“金融地产含量”较低，有助于投资者实现差异化配置。 4）基本面与估值：分红能力较强，估值提升逻辑有望强化。国新港股通央企红利指数股息率显著优于主流宽基指数，近年估值上行后股息率（6.1%）较其他港股红利指数略低；指数整体分红能力高于同类，叠加央企市值管理的政策导向，未来估值提升逻辑有望持续强化。 ◼ 产品介绍：景顺长城中证国新港股通央企红利 ETF 景顺长城中证国新港股通央企红利 ETF（520990.SH）为投资者提供了一个布局港股央企红利板块的投资工具。产品于 2024 年 6 月 26 日正式成立，主要投资于中证国新港股通央企红利指数的成分股，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，以期获得与标的指数收益相似的回报。截至 2025 年 12 月 26 日，该基金流通规模已达 56.2 亿元。 ◼ 风险提示：仅对基金产品进行客观分析；经济复苏节奏不及预期；海外通胀及原油扰动下降息节奏不及预期；地缘政治事件“黑天鹅”。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略深度报告 东吴证券研究所 2 / 19 内容目录 1. 长期价值：看好港股红利的底仓配置价值 ...................................................................................... 4 1.1. 配置视角：红利资产防御价值凸显......................................................................................... 4 1.2. 政策视角：政策推动红利资产吸引力提升............................................................................. 5 1.3. 资金视角：险资等长钱配置需求有望持续释放..................................................................... 5 1.4. 红利资产内部：港股>A 股，央企>国企>民企 ...................................................................... 7 2. 中期机遇：明年下半年红利风格超额收益有望再起 ...................................................................... 8 2.1. 上半年，成长更为占优............................................................................................................. 8 2.2. 下半年，不确定性加大，红利风格料将回归....................................................................... 10 3. 国新港股通央企红利价值投资分析 ................................................................................................ 11 3.1. 指数编制：聚焦港股高股息央企........................................................................................... 11 3.2. 市场表现：跑赢 A/H 宽基指数与同类指数 .......................................................................... 11 3.3. 成分结构：重仓资源型优质大市值央企............................................................................... 13 3.4.