光线传媒(300251)现实题材有突破，期待动画电影产能释放

上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 传媒 2024 年 09 月 23 日 光线传媒 (300251) ——现实题材有突破，期待动画电影产能释放 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持） 投资要点： ⚫ 现实主义题材品类突破。现实主义题材影片是公司目前的重点投入方向之一。今年春节档上映的《第二十条》，引起了广泛的讨论和强烈的反响，票房亦取得佳绩（累计票房 24.5亿）。现实主义题材方面，公司后续储备丰富，“第 X 条”系列还会继续，比如展现罪刑法定、疑罪从无原则的《第三条》、聚焦未成年人犯罪的《第十七条》等；以及电视剧《人民的名义》的导演李路的第一部电影作品《人民的正义》也在开发创作中。 ⚫ 光线传媒前瞻布局，已奠定中国动画电影领军地位，积极探索 AI。公司的优势在于：1）布局前瞻，2015 年开始以动画电影作为核心战略业务，2）发行制作上具备优势，电影发行起家，宣发能力强；以彩条屋（在和被投资动画的公司进行合作）和光线动画（开发“中国神话宇宙”体系，并且“组建内部的动画制作团队”）两条线共同推进。3）手握多个IP，包括《哪吒》、《姜子牙》、《深海》等。4）积极拥抱 AI，在动画制作方面，已经把动画制作的各个环节与 AI 技术相结合，尤其是在动画的前期制作，比如形象设计、场景设计、分镜头剧本等方面。 ⚫ IP 储备丰富，动画电影长期积累迎来释放期。《哪吒之魔童闹海》《三国的星空》《大鱼海棠 2》《相思》《朔风》《非人哉》《涿鹿》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙 2》《茶啊二中 2》《昨日青空 2》等等动画电影项目都在按各自的节奏推进中。人才储备方面，公司制定了“三二一计划”：即在内部培养 30 个制片人、20 个编剧、10 个导演，同时也在外部不断挖掘、签约导演和编剧。 ⚫ 调整盈利预测，维持“买入”评级。24H1，公司实现营收 13.3 亿，归母净利润 4.7 亿；考虑到《哪吒之魔童闹海》尚未定档，我们调整公司 24-26 年的归母净利润预测至6.84/10.03/11.94 亿元（原预测分别为 11.49/13.96/15.39 亿元），现价对应 24-26 年PE 分别为 28/19/16 倍。我们认为，公司的动画电影厂牌光线动画对动画电影产能的提升有望在 25 年开始逐步体现，看好公司动画电影赛道的前景及现实主义品类真人电影的突破；参照历史 PE-band（TTM），公司近五年估值大多在 39 倍以上，当前估值性价比突出，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：政策监管变化风险；内容投入效果不及预期。 市场数据： 2024 年 09 月 23 日 收盘价（元） 6.62 一年内最高/最低（元） 10.91/6.43 市净率 2.2 息率（分红/股价） 1.06 流通 A 股市值（百万元） 18,451 上证指数/深证成指 2,748.92/8,083.38 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 3.04 资产负债率% 12.46 总股本/流通 A 股（百万） 2,934/2,787 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 赵航 A0230522100002 zhaohang@swsresearch.com 联系人 赵航 (8621)23297818× zhaohang@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024H1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,546 1,334 1,727 2,478 2,951 同比增长率（%） 104.7 120.4 11.7 43.5 19.1 归母净利润（百万元） 418 473 684 1,003 1,194 同比增长率（%） - 133.1 63.8 46.6 19.0 每股收益（元/股） 0.14 0.16 0.23 0.34 0.41 毛利率（%） 39.9 44.4 37.7 44.3 49.0 ROE（%） 4.8 5.3 7.3 9.7 10.3 市盈率 46 28 19 16 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 09-2510-2511-2512-2501-2502-2503-2504-2505-2506-2507-2508-25-30%-20%-10%0%10%20%30%(收益率)光线传媒沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 财务摘要 百万元，百万股 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 755 1,546 1,727 2,478 2,951 其中：营业收入 755 1,546 1,727 2,478 2,951 减：营业成本 611 929 1,077 1,381 1,506 减：税金及附加 2 2 2 3 4 主营业务利润 142 615 648 1,094 1,441 减：销售费用 6 5 2 2 3 减：管理费用 93 107 86 124 148 减：研发费用 19 32 14 20 24 减：财务费用 -25 -42 5 16 24 经营性利润 49 513 541 932 1,242 加：信用减值损失（损失以“-”填列） -22 -74 0 0 0 加：资产减值损失（损失以“-”填列） -719 -40 0 0 0 加：投资收益及其他 -41 90 199 150 60 营业利润 -728 491 741 1,081 1,303 加：营业外净收入 3 1 0 0 0 利润总额 -725 492 741 1,081 1,303 减：所得税 -1 73 54 74 106 净利润 -724 419 687 1,007 1,198 少数股东损益 -11 1 2 3 4 归属于母公司所有者的净利润 -713 418 684 1,003 1,194 全面摊薄总股本 2,934 2,934 2,934 2,934 2,934 每股收益（元） -0.24 0.14 0.23 0.34 0.41 资料来源：公司公告，申万宏源研究 【投资收益及其他】包括投资收益、其他收益、净敞口套期收益、公允价值变动收益、资产处置收益等 【营业外净收入】营业外收入减营业外支出 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共3页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职