福立旺(688678)3C类业务恢复显著，金刚线母线短期承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月23日优于大市福立旺（688678.SH）3C 类业务恢复显著，金刚线母线短期承压核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001联系人：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价8.70 元总市值/流通市值2116/2116 百万元52 周最高价/最低价20.38/8.50 元近 3 个月日均成交额26.32 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《福立旺（688678.SH）-金刚线母线订单饱满，业绩重回增长轨道》 ——2024-02-27《福立旺（688678.SH）-3Q23 营收环比增长 23%》——2023-11-27《福立旺（688678.SH）-黄铜丝自产推进顺利，苹果料号导入符合预期》 ——2023-05-08消费电子业务显著回暖，金刚线母线业务短期承压。1H24 公司实现收入 5.53亿元(YoY +37.93%)，归母净利润 4580.35 万元(YoY +90.29%)，扣非归母净利润 3509.58 万元(YoY +148.98%)。对应 2Q24 实现营收 3.07 亿元(YoY+25.93%，QoQ +24.89%)，归母净利润 0.19 亿元(YoY +11.44%，QoQ -31.11%)。盈利能力方面，公司 2Q24 实现销售毛利率 27.10%(YoY +3.85pct，QoQ-3.61pct)，随着消费电子业务的显著回暖，公司盈利能力同比修复，但二季度以来金刚线母线业务承压影响了公司整体盈利。消费电子行业复苏明显，新料号顺利导入。1H24，公司 3C 类精密金属零部件收入 3.52 亿元(YoY +71.04%)，一方面下游消费电子行业整体复苏明显，市场需求稳步提升，另一方面，公司与大客户合作不断加深，此前定点的新产品、新料号也在大客户处顺利导入，且新导入产品市场需求良好。此外，公司不断取得更多新料号定点，有望支撑公司中期稳健成长。汽车领域多元化拓展，电动工具与头部客户紧密合作。1H24，公司汽车类精密金属零部件收入 1.04 亿元(YoY +28.07%)，在新客户及新项目业务上实现了多元化拓展，安全气囊精密机加工件、活塞、气缸导管等定点产品已开始批量生产。1H24 电动工具精密金属零部件收入 4911.64 万元(YoY +12.45%)，公司与 MAKITA、Stanley Black&Decker、 BOSCH、东成等电动工具头部制造商保持长期合作，拥有稳定的市场份额。金刚线母线业务承压，钨丝母线已小批量出货。1H24，公司光伏金刚线母线收入 3511.71 万元(YoY -32.71%)，主要系目前光伏行业产能出清，产业链各环节开工率不足，公司金刚线母线稼动率低所致。但公司持续推进产业链垂直整合，成功实现黄铜丝自主生产，并进一步延伸至上游的合金盘条，使公司在成本上具有了明显优势。此外，公司通过先进的冷拉技术，能够生产出直径更细、强度更高的钨丝，并解决了破断力低、表面粗糙等问题，目前公司的钨丝母线已小批量出货。随着行业回暖，公司市场份额有望大幅提升。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级由于光伏行业仍在去库存阶段，我们下调公司盈利预测，预计公司 24-26 年归母净利润同比增长 10.0/37.1/28.0%至 1.0/1.3/1.7 亿元（24-25 年前值为 1.6/2.2 亿元），对应 PE 22/16/12 倍，我们看好公司在金属丝拉拔领域的技术领先性，有望在行业回暖时迎来爆发式增长，维持“优于大市”评级。风险提示：产品拓展不及预期、客户拓展不及预期、下游需求不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)9279921,1571,4161,688(+/-%)27.6%7.0%16.7%22.4%19.3%净利润(百万元)1628897.3133171(+/-%)32.6%-45.4%10.0%37.1%28.0%每股收益（元）0.930.510.560.770.98EBITMargin15.4%10.2%10.9%12.8%13.8%净资产收益率（ROE）11.0%5.7%6.2%8.2%10.2%市盈率（PE）9.317.115.611.48.9EV/EBITDA11.015.812.09.58.3市净率（PB）1.030.980.960.940.91资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入图2：从单季度营收角度看，三、四季度为公司的销售旺季资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润图4：公司分季度归母净利润资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率、费用率、净利率图6：公司费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物160498323327383营业收入927992115714161688应收款项436483564690823营业成本6287118309881162存货净额226252269308361营业税金及附加486810其他流动资产104499510527544销售费用1316192227流动资产合计9261733166618522111管理费用59576985100固定资产11771358186221382265研发费用8099107132156无形资产及其他5653514947财务费用(14)16405667其他长期资产140190190190190投资收益42333长期股权投资00000资产减值及公允价值变动(6)(8)(1)0(1)资产总计22993334377042294612其他(1)12151515短期借款及交易性金融负债1723076479521144营业利润15592104143183应付款项45548952