固定收益定期报告：情绪指标结构分化

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 09 月 17 日 情绪指标结构分化 固定收益定期报告 本期微观交易温度计读数回落至 56% 主要是由于机构杠杆、配置盘力度、市场利差、不动产比价分位值降幅明显。当前拥挤度高的指标主要包括基金久期、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、上市公司理财买入量、政策利差、消费品比价指标。此外，近期债市成交不断缩量，使得对应换手率也逐步走低；受此影响，交易热度分位均值已持续回落至 35%分位。而机构行为分位均值、利差分位均值均在 67%、72%的相对高位。 本期位于过热区间的指标数量占比降至 40% 20 个微观指标中，位于过热区间的指标数量为降至 8 个（占比 40%），位于中性区间的指标数量升至 6 个（占比 30%），位于偏冷区间的指标数量仍为 6 个（占比 30%）。其中发生变化的是，TL/L 多空比、商品比价均由偏冷区间升至中性区间，机构杠杆、不动产比价均由中性区间降至偏冷区间，而配置盘力度则由过热区间降至中性区间。 仅比价类指标分位均值小幅回升。分类别来看，①受换手率继续回落、隔夜成交量大幅下滑影响，换手率指标及机构杠杆分位值均回落，使得交易热度分位均值继续下滑 8 个百分点至 35%。②由于本期农商行配置力度相对较弱，配置盘力度及“基金-农商”指标分位值不同程度回落，因此在基金久期分位值明显回升 16 个百分点的背景下，机构行为分位均值依旧回落 4 个百分点至 67%。③本期虽政策利差分位值依然位于 100%高位，但市场利差均值走阔、对应其分位值也下降 19 个百分点，受此影响利差分位均值大幅回落 10 个百分点至 72%。④由于本期 10Y 国债收益率下行过快，其与权益、商品资产价格利差拉大，对应分位值也明显上升，使得比价分位均值小幅回升 4 个百分点至 59%。 隔夜成交量降低，机构杠杆分位值回落 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为 17%，位于中性区间的指标数量占比仍 33%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为 50%。其中发生变化的是，TL/L 多空比分位值小幅上升 9 个百分点至 43%，由偏冷区间升至中性区间；机构杠杆则分位值则大幅回落 45个百分点至 20%，由中性区间降至偏冷区间，主要原因或在于本期隔夜资金利率明显上行，使得隔夜质押式回购成交量大幅回落。 债市对后续宽货币预期仍强 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比降至 63%，位于中性区间的指标数量占比升至 13%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为 25%。其中发生变化的是，配置盘力度分位值大幅回落 39 个百分点至 43%，由过热区间回落至中性区间。 市场利差明显走阔 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 魏雪 联系人 SAC 执业证书编号：S1450124050002 weixue@essence.com.cn 相关报告 利率组合占优阶段——量化信用策略 2024-09-15 4 张表看信用债涨跌（9 月 9日-9 月 13 日) 2024-09-15 债市温度计-20240914 2024-09-14 总量不弱，结构不佳——2024 年 8 月金融数据点评 2024-09-14 9 月 13 日信用债异常成交跟踪 2024-09-14 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 固定收益定期报告 由于信用利差大幅走阔，本期市场利差分位值大幅回落 19 个百分点至 44%，仍位于中性区间。3 年期国债收益率与 7 天期资金利率倒挂依然明显,政策利差分位值仍位于 100%高位。 权益、商品比价分位值上升 本期比价类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为 25%，位于中性区间的指标数量占比仍为 50%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为25%。其中发生变化的是，商品比价分位值回升 18 个百分点至 53%，由偏冷区间上升至中性区间；不动产比价分位值则回落 16 个百分点至 27%，由中性区间降至偏冷区间。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 本期微观交易温度计读数回落至 56% ........................................... 4 2. 本期位于过热区间的指标数量占比降至 40% ..................................... 5 2.1. 隔夜成交量降低，机构杠杆分位值回落 ................................... 6 2.2. 债市对后续宽货币预期仍强 ............................................. 6 2.3. 市场利差明显走阔 ..................................................... 7 2.4. 权益、商品比价分位值上升 ............................................. 8 图表目录 图 1. 本期债市微观交易温度计读数下行至 56% ..................................... 5 图 2. 本周多数指标分位值回落 .................................................. 5 图 3. 本期位于过热区间的微观情绪指标降至 40% ................................... 5 图 4. 仅比价类分位均值小幅回升 4 个百分点 ...................................... 5 图 5. 受隔夜资金利率上行影响，机构杠杆分位值大幅回落 .......................... 6 图 6. 30 年国债做多情绪浓烈，TL/L 多空比分位值回升 ............................. 6 图 7. 市场对降息、降准预期仍然较强 ............................................ 7 图 8. 本期农商行配置力度相对减弱 .............................................. 7 图 9. 上市公司理财买入量分位值 8 月初以来首次回落 .............................. 8 图 10. 市场利差均值重新走阔 ..............