金融债系列之六：中小银行资本补充专项债的回顾与展望

金融债系列之六 中小银行资本补充专项债的回顾与展望 债券动态跟踪报告 债券报告 2024 年 9 月 17 日 证券分析师 刘璐 投资咨询资格编号 S1060519060001 LIULU979@pingan.com.cn 张君瑞 投资咨询资格编号 S1060519080001 ZHANGJUNRUI748@pingan.com.cn 平安观点：  前言：中小银行资本补充专项债专门用于给困境银行注资，对化解银行风险起到了重要作用。本文将梳理这批专项债的历史并对未来进行展望。  政策特点：中小银行资本补充专项债的目的是改善困境银行的资本充足率，但带有较强的阶段性特征。2020 年国常会推出中小银行资本补充专项债政策的背景有两个：2020 年中小银行资本充足率较低且下降较多；中小银行资本补充难度较大。中小银行资本补充专项债政策和 98 年特别国债政策较为相似，都属于阶段性注资银行的政策，但中小银行资本补充专项债期限明显更短且附有分期还款的条款，因此这批专项债限期退出的特征更明显。  实操特征：中小银行资本补充债对困境地区和困境银行的支持力度更大，更多采用转股协议存款的模式进行注资。专项债券维度的特征有三个：2023年为发行高峰、高不良率的地区获得的支持更大、期限均为 10 年且均有分期还本条款。注资模式以转股协议存款为主，能补充其他一级资本，具有更强的债性和明显更低的利率水平。被注资银行的特征：多数是农合机构，多数未发债，多数隐含评级低于 AA-。  政策影响：注资对发债银行一级资本充足率产生了阶段性的提升作用，也有利于压降债券信用利差。注资后样本银行的一级资本充足率多数较注资前上升，但部分银行仍下降。注资后到 2023 年末，样本银行一级资本充足率多数又下降。被注资银行的普通债、二级资本债的信用利差在注资后多压缩，低等级压缩更多，但永续债多走阔。永续债多走阔可能是因为永续债较转股协议存款更具股性，而转股协议存款是最主要的注资模式，且注资后的改革化险可能会暴露潜在不良。上市银行股价则对专项债注资反应不明显。  政策展望：短期内中央新批中小银行资本补充专项债限额的可能性不大，但本金偿还可能会更多依靠再融资债接续。城商行、农商行 2024 年 6 月的资本充足率分别达到 12.7%和 13.1%，不仅超过监管要求，也比 2019-2020年同期水平要高，因此短时间内中央再新批中小银行资本补充专项债限额的可能性不大。相关银行扣除专项债后的资本充足率偏低，且上市银行 PB长期低于 1，因此中小银行资本补充专项债市场化退出的难度较大。项目收益不达预期的情况下，中小银行资本补充专项债最可能的偿还资金来源是再融资专项债，其次是国企受让股权。  风险提示：货币政策转向，专项债无法接续，银行息差快速下降。 证券研究报告 债券动态跟踪报告 2/ 10 中小银行资本补充专项债属于地方政府专项债的一种，专门用于给困境银行注资，对化解银行风险起到了重要作用。本文将首先梳理相关政策，再分析实操特征，然后分析政策对银行的影响，最后对新增额度和退出模式做出展望。  政策特点：中小银行资本补充专项债的目的是改善困境银行的资本充足率，但带有较强的阶段性特征 2020 年 7 月国常会推出中小银行资本补充专项债政策的背景有两个。 1）2020 年中小银行资本充足率较低且下降较多。2020 年 6 月四大类银行中农商行的资本充足率最低，且较 2019 年 6 月大幅下降 0.79 个百分点；2020 年 6 月城商行资本充足率次低，较 2015 年 6 月的增幅明显低于大行和股份行。 2）中小银行资本补充难度较大。银行资本补充渠道包括内源和外源两大类别，前者主要是靠银行利润，后者包括股权融资和二永债融资。2020 年城商行和农商行资产利润率明显低于大行和股份行，且下降幅度很大，因此其内源补充资本的难度较高。城农商行资本充足率更低，理论上有更大的资本补充需求，但是 2019-2023 年间二永债净融占总资产的比重明显低于大行、股份行，说明其外源补充资本的难度也较高。 图表1 各类银行每年 6月资本充足率（%） 图表2 各类银行每年上半年资产利润率（%） 资料来源：wind，平安证券研究所 资料来源：wind，平安证券研究所 图表3 各类银行二永债净融规模占总资产的比重 资料来源：wind，平安证券研究所 债券动态跟踪报告 3/ 10 中小银行资本补充专项债政策和 98 年特别国债政策较为相似，但前者限期退出的特征更明显。1）这两个政策的背景都是银行经营困难加剧，但 98 年的经营困难明显更大。2）这两个政策都是靠政府发债来注资银行，但被注资的银行类型不同，进而导致负有主体责任的政府层级不同。3）这两个政策都是为了补充银行资本，但补充的资本类型不同。4）这两个政策都属于阶段性政策，但中小银行资本补充专项债期限明显更短且附有分期还款的条款，因此限期退出的特征更明显。 图表4 98 年特别国债政策和中小银行资本补充专项债政策的脉络 时间 相关内容 1998 年 2 月 全国人大常委会 审议通过《国务院关于提请审议财政部发行特别国债补充国有独资商业银行资本金的议案》，决定向四大国有银行定向发行期限为 30 年的 2700 亿元特别国债 （当年 8 月财政部宣布发行特别国债，向四大国有商业银行定向发行） 2020 年 7 月 国常会 会议决定，在今年新增地方政府专项债限额中安排一定额度，允许地方政府依法依规通过认购可转换债券等方式，探索合理补充中小银行资本金的新途径 2020 年 7 月 21 世纪经济报道 补充中小银行资本金的 2000 亿专项债额度已下达 2021 年 3 月 21 世纪经济报道 广东省预算报告披露，按照财政部要求，本次债券由地方政府依法依规通过认购中小银行合格资本补充工具（包括可转换债、转股协议存款、二级资本债等），补充中小银行资本金。对不具备发行条件的，可研究通过省级金融控股公司等采取间接入股的方式向中小银行注资补充资本金 2021 年 8 月 21 世纪经济报道 财政部近期陆续公布人大代表建议的回复情况。对于“开展政府专项债补充农村中小金融机构资本金试点”的建议，财政部回复称：通过专项债券补充中小银行资本金，是党中央、国务院确定的阶段性、一次性政策 2023 年 2 月 21 世纪经济报道 2020 年、2021 年、2022 年中小银行资本补充专项债额度分别下达 2000 亿、1500 亿、2000 亿 资料来源：国务院网站，21 世纪经济报道，平安证券研究所 图表5 中小银行资本补充专项债政策和 98 年特别国债政策的对比 98 年特别国债政策 中小银行资本补充专项债政策 背景 亚洲金融危机导致四大行资本充足率不足，不良贷款率高启（1999 年我国银行不良贷款率高达 28.5%） 新冠疫情等因素导致中小银行利润率和资本充足率下降，不良贷款率上升（2020 年银行、农商行不良贷款率分别为1.84%和 3.88%，较 2016 年上升 0.1 和 1.39 个百分点） 决策时间 1998 年 2020 年 发行时间 1998 年 2