钢铁行业2024中报回顾：行业底部震荡，内部分化加剧

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 钢铁 2024 年 09 月 20 日 行业底部震荡，内部分化加剧 看好 ——钢铁行业 2024 中报回顾 证券分析师 陈松涛 A0230523090002 chenst@swsresearch.com 马焰明 A0230523090003 maym@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 联系人 陈松涛 (8621)23297818× chenst@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 2024 年上半年，申万钢铁板块指数下跌 10.57%，同期上证综指下跌 0.25%，创业板指数下跌 10.99%。2024 年初以来，受地产下行影响，市场对于钢铁需求预期较为悲观，钢铁指数与上证综指相比下跌幅度更大。 ⚫ 2024H1 钢铁板块企业利润整体同比回落，但二季度环比有所改善。2024H1 钢铁板块上市公司实现归母净利润同比减少 48.32%至 49 亿元，主要因普钢板块归母净利润同比大幅下降 118.68%。单二季度来看，除铁矿石外，2024Q2 普钢和特钢板块环比均有一定改善：24Q2 普钢板块实现归母净利润 9 亿元，同比减少 62.1%，环比则扭亏为盈；特钢板块实现归母净利润 23 亿元，同比减少 11.00%，环比增长 14.61%。 ⚫ 2024H1 钢铁行业期间费用率整体同比上升。2024H1 钢铁板块平均期间费用率为8.73%，较 2023 年同期的 7.61%增长 1.07 个百分点，主要系管理费用率和财务费用率提升所致。分子板块看，2024H1 三个子板块的期间费用率同比均有所上升，普钢板块平均期间费用率为 6.56%（2023H1 为 5.76%），特钢板块平均期间费用率为7.06%（2023H1 为 6.69%），铁矿石板块平均期间费用率为 21.05%（2023H1 为17.72%）。 ⚫ 2024H1 钢铁行业资产负债率较 2023 年底有所上升。截至 2024 年 6 月底，钢铁行业平均资产负债率约为 54.04%，较 2024 年 3 月底上升 0.43 个百分点，较 2023 年底上升 1.2 个百分点，钢铁行业景气度低迷的情况下，行业资产负债率水平整体呈小幅上升趋势。 ⚫ 供给约束预期强化，下游需求结构分化，板材和特钢利润好于长材。供给端，政策强调节能降碳，明确 2024 年继续实施粗钢产量调控政策，预计后续供给约束将进一步强化；需求端，内部结构分化加剧，建筑用钢需求受地产低迷、基建项目进度偏慢等因素影响维持弱势，但制造业相关需求稳中有升，尤其造船、汽车、能源领域景气度较高，对应板材和特钢利润相对较好。 ⚫ 投资分析意见：受地产周期下行影响，钢铁行业整体需求仍较低迷，但受节能降碳要求影响，供给端约束强化、粗钢产量下降预期下，预计原料端价格下行将有效缓解成本压力，驱动钢企利润底部修复，故而维持行业“看好”评级。同时，随着我国未来钢铁消费结构从建筑业逐步向制造业转移，内部需求结构将进一步分化，建议关注下游以制造业为主、需求较为稳定的低估值高分红板材标的宝钢股份、南钢股份，估值较低的华菱钢铁；同时中长期来看，能源、新基建、航空航天、国防等领域消费的特种钢材也成为钢铁消费的重要力量，故建议关注受益下游油气领域高景气的高端不锈钢管材标的久立特材，以及业绩稳定、穿越周期的中信特钢。 ⚫ 风险提示：原材料价格高于预期；下游需求不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共22页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 受地产周期下行影响，钢铁行业整体需求仍较低迷，但受节能降碳要求影响，供给端约束强化、粗钢产量下降预期下，预计原料端价格下行将有效缓解成本压力，驱动钢企利润底部修复，故而维持行业“看好”评级。 同时，随着我国未来钢铁消费结构从建筑业逐步向制造业转移，内部需求结构将进一步分化，建议关注下游以制造业为主、需求较为稳定的低估值高分红板材标的宝钢股份、南钢股份，估值较低的华菱钢铁；同时中长期来看，能源、新基建、航空航天、国防等领域消费的特种钢材也成为钢铁消费的重要力量，故建议关注受益下游油气领域高景气的高端不锈钢管材标的久立特材，以及业绩稳定、穿越周期的中信特钢。 原因与逻辑 考虑到利润低迷下钢厂减产意愿提升，叠加政策端能耗水平管控要求，预计后续钢铁供给端将持续承压，并压制成本端原料价格，进而推动钢企利润出现一定程度修复；但由于行业整体需求短期压力仍然较大，预计行业整体利润水平的修复空间也相对有限，内部结构的分化仍为当前阶段主线。 此背景下，下游以制造业为主的板材和特钢类企业预计在利润水平和业绩稳定性方面均将强于长材类企；同时，考虑到高端钢材领域对在生产技术和客户资源方面均有一定壁垒，预计头部企业将具备竞争优势。 有别于大众的认识 1、大众观点认为，2024 年 1-8 月粗钢产量累计同比下降 3.3%，意味着后续政策端限产的可能性不大，但我们分析认为，即便按照粗钢产量平控要求，9-12 月单月粗钢产量较 1-8 月均值仍有明显下降，尤其四季度华北地区空气污染治理要求将进一步压制钢铁供给，下半年钢铁供给端仍存在较强政策约束； 2、大众观点认为，地产低迷导致钢铁总需求回落，钢企利润水平将无差别下降，但我们分析认为，需求总量回落的同时伴随着内部结构的分化，制造业相关的板材和特钢需求具有较强支撑，且在当前新增产能受到限制的情况下，短时间长材产线难以切换成板材和特钢，板材和特钢将维持较好的利润水平。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共22页 简单金融 成就梦想 1．钢铁板块股价表现弱于上证综指 .................................. 6 2．上半年业绩整体承压，Q2 环比略有改善 ..................... 8 2.1 半年报营业收入和归母净利润同比均减少 .................................... 8 2.2 期间费用率：行业总体同比有所上升 ......................................... 10 2.3 资产负债率：行业总体呈上升趋势 ............................................ 12 3．基本面回顾及展望：供给约束强化，需求分化加剧 .... 13 3.1 供给：产量调控预期强化 ........................................................... 13 3.2 需求：总量维持低迷，内部结构分化 ......................................... 14 4．投资分析意见 ..