电力行业24H1总结：火电股息有望抬升，绿电仍需政策护航

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 15 证券研究报告 | 行业点评 [Table_Main] 火电股息有望抬升，绿电仍需政策护航 ——电力行业 24H1 总结 [Table_Invest] 电气设备 评级： 看好 日期： 2024.09.20 [Table_Author] 分析师 张鹏 登记编码：S0950523070001 ： 18820232934 ： zhangpeng1@wkzq.com.cn 分析师 蔡紫豪 登记编码：S0950523070002 ： 15200937837 ： caizihao@w kzq.com.cn 联系人 钟林志 ： 17378362019 ： zhonglinzhi@w kzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业表现 2024/9/19 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究  《宁德宜春锂生产线调整,锂板块短期反弹》(2024/9/19)  《光伏行业 2024 半年报总结：出清前夕，静待黎明》(2024/9/19)  《白皮书重申转型决心，为新能源发展注入强心剂》(2024/9/4)  《五矿证券电力钟声系列 3：储能行业洗牌年，谁能异军突起？》(2024/8/23)  《新能源半年度市场洞察：供给升级带来产业变革》(2024/8/21)  《国内新能源零售渗透率首次突破 50%，海外需求停滞》(2024/8/20)  《头部产能低谷并购，光伏供给收缩加速》(2024/8/19)  《 去 库 持 续推 进，光伏硅料小幅涨价》(2024/8/7) 报告要点 电力 24H1 财报重要变化 1）火电板块 24H1 ROE 增至 8.7%，同比提升 2.2pct，火电盈利能力 已修复至历史较高水平。 2）绿电板块 24Q2 利润同比下降 31%，24Q2 ROE 约 7.0%，同比降低 3.6pct。消纳、电价、风资源同比较差等因素共同导致上半年绿电业绩表现不佳。 产业中观数据 煤价同比改善，火电盈利显著修复。二季度内陆港口煤价格降至 790-980 元/吨区间，较 23 年同期 820-1180 元/吨区间有显著下降。港口和电厂库 存维持历年较高水平，全国煤炭供需矛盾有所缓解。成本端受益于煤价下降，收入端受益于容量电价及辅助服务补偿增加，火电盈利修复至历年较高水平。 24 年来水偏丰，水核盈利保持稳定。24 年汛期以来中国主要流域来水同比明显改善，长江三峡水库水位及流量均为历年较高水平，以长江电力为例，24H1总发电量同比增长 16.9%。核电 2024 年核准 11 台机组，为 2019 年 重启核准后最高，核电板块盈利稳定的同时也具备一定成长性。 绿电量价双跌，市场化项目盈利承压。在经历 23 年底历史性并网高峰后，24年上半年消纳问题显露，风光发电呈现量价双跌局面。24 年 2 月全国 风光利用率分别降至 93.7%/93.4%，同比下降 4.8pct/5.5pct，虽然后续有所 回升，但青海、甘肃等西北省份利用率则维持在 90%新红线附近。绿电电价 方面，上半年部分现货省份风光现货市场结算电价大幅下降，部分市场化机组 面临全面亏损风险。 产业未来关注点和机会点 火电盈利修复有望带动股息率抬升。市场化是电力体制改革主线，目的是使多方主体实现成本回收并获得合理收益，容量电价、辅助服务收益、现 货市场等机制均有望帮助火电纾困。当前火电盈利修复第一步已基本实现，在 煤价有望中长期保持稳定的预期下，火电板块整体股息率上升有望带动火电 估值中枢抬升。 绿证机制全面完善在即，绿电有望成为下一个纾困对象。绿电虽然具备成长性，但消纳问题和市场化电价下降风险一直是压制板块估值的主因。24Q2 上述利空首次反映到报表端，但我们仍然对绿电长期价值保持乐观，一方 面消纳问题有望随着储能快速发展、需求响应完善、项目核准收紧等举措得 到缓解，另一方面随着绿证核发机制、电碳协同机制、绿证强制消费机制完善，环境溢价有望得到体现，绿电有望成为下一纾困对象，实现盈利和估值的 双重反转，当然市场预期的拐点仍待观察。 风险提示： 1）宏观经济波动风险；2）地缘因素及逆全球化风险；3）政策变化风险；4）新能源消纳风险；5）原材料价格波动风险。 -28%-22%-16%-10%-4%2%2023/92023/122024/32024/6电气设备沪深300 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 15 [Table_Page] 电气设备 2024 年 9 月 20 日 电力：产业中观数据（24H1） 图表 1：24H1 动力煤 5500 南方港口价较 23 年同期有所下降 图表 2：24H1 动力煤 5500 进口价较 23 年同期有所下降 资料来源：Wind, 五矿证券研究所 资料来源：Wind, 五矿证券研究所 图表 3：24H1 秦皇岛港煤炭库存维持历年正常水平 图表 4：24H1 全国重点电厂库存维持历年较高水平 资料来源：Wind, 五矿证券研究所 资料来源：Wind, 五矿证券研究所 图表 5：24H1 三峡水库水位为历年较高水平 图表 6：24H1 三峡出库流量为历年较高水平 资料来源：Wind, 五矿证券研究所 资料来源：Wind, 五矿证券研究所 500100015002000250001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月201920202021202220232024050010001500200001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月20192020202120222023202430040050060070080001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月2019202020212022202320243000500070009000110001300001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月20192020202120222023202414014515015516016517017518001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月201920202021202220232024010000200003000040000500006000001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月201920202021202220232024 请