中报点评：钛白粉盈利提升带动上半年增长，全产业链优势进一步巩固

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 化学原料 分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50586308 钛白粉盈利提升带动上半年增长，全产业链优势进一步巩固 ——龙佰集团(002601)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 市场数据(2024-09-18) 收盘价(元) 16.11 一年内最高/最低(元) 22.98/15.36 沪深 300 指数 3,171.01 市净率(倍) 1.65 流通市值(亿元) 320.24 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元) 9.76 每股经营现金流(元) 0.57 毛利率(%) 27.53 净资产收益率_摊薄(%) 7.40 资产负债率(%) 61.67 总股本/流通股(万股) 238,629.33/198,781.58 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《龙佰集团(002601)年报点评：钛白粉涨价带动业绩逐步改善，全产业链优势保障公司长期发展》 2024-04-25 《龙佰集团(002601)中报点评：二季度业绩环比改善，产业链一体化优势显著》 2023-08-28 《龙佰集团(002601)年报点评：钛白粉业务底部复苏，新业务打开增长空间》 2023-05-05 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2024 年 09 月 19 日 投资要点：公司公布 2024 年半年度报告，上半年公司实现营业收入 137.92 亿元，同比增长 4.10%；实现归属于上市公司股东的净利润为 17.21 亿元，同比增长 36.40%，扣非后的净利润 16.75 亿元，同比增长 40.06%。基本每股收益 0.72 元。 ⚫ 钛白粉价格回暖推动上半年业绩增长。随着国内政策持续发力，海外需求快速增长等因素带动，2023 年以来钛白粉需求底部复苏，带动价格逐步上行。根据卓创资讯数据，2023 年国内钛白粉价格从 14967 元/吨上涨至 16050 元/吨，上涨幅度 7.23%。2024 年上半年，钛白粉价格先涨后跌，总体维持高位运行，上半年均价 16174 元/吨，同比上涨 4.62%。上半年公司产销再创新高，钛白粉产量 64.96万吨，同比增长 9.70%；销量 59.96 万吨，同比增长 3.70%。钛白粉业务收入 93.85 亿元，同比增长 6.78%。海绵钛方面，上半年海绵钛产量 3.31 万吨，同比增长 29.12%，销量 3.08 万吨，同比增长 60.32%，收入 13.19 亿元，同比增长 21.47%。其他业务方面，铁制品和锆制品分别实现收入 10.57 亿元和 4.33 亿元，同比下滑 17.54%和 17.81%。新能源材料收入 4.14 亿元，下滑 25.48%。在钛白粉和海绵钛收入增长的带动下，上半年公司实现收入137.95亿元，同比增长 4.10%。 盈利能力方面，上半年公司综合毛利率 27.53%，同比提升 2.42 个百分点，净利率 12.47%，提升 2.95 个百分点。其中钛白粉业务毛利率 33.51%，同比提升 7.67 个百分点，铁系产品毛利率 42.10%，同比提升 1.89 个百分点；锆系产品毛利率 15.01%，同比下降 3.20 个百分点；海绵钛毛利率 10.49%，同比下降 21.13 个百分点；新能源材料毛利率-2.58%，同比提升 12.19 个百分点。受产品价格同比提升的影响，上半年钛白粉业务毛利率提升幅度较大，推动了公司盈利能力的提升以及业绩的增长。上半年公司实现净利润 17.21 亿元，同比增长 36.40%。 ⚫ 钛白粉价格回调影响二季度业绩，未来有望恢复增长。2024年二季度以来，受需求不振以及欧盟钛白粉反倾销初裁的影响，钛白粉价格有所回落。2 季度钛白粉均价 16121 元/吨，环比下跌 0.65%。受钛白粉价格下跌影响，公司二季度营业收入 65.10 亿元，环比下滑 10.75%，净利润 7.70亿元，环比下滑 19.00%。未来公司将通过技术创新、降低成本、优化产品结构等方式来提升自身竞争力以应对市场-15%-9%-3%3%8%14%20%26%2023.092024.012024.052024.09龙佰集团沪深30011773 化学原料 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 变化，提升市场占有率。随着下半年需求旺季的来临以及公司产品竞争力的提升，公司业绩有望恢复增长。 ⚫ 持续推进产业链一体化，成本优势保障公司竞争力。公司持续向上游延伸，推动产业链的一体化，先后收购了四川龙蟒钛业股份有限公司、云南冶金新立钛业有限公司、金川集团股份有限公司钛厂资产、湖南东方钪业股份有限公司等。2021 年以来钛精矿供需紧张，价格高位运行，对钛白粉企业带来较大的成本压力。公司拥有多处钛矿资源，近年来原材料自给能力不断提高，推动公司的成本竞争力不断增强。2024 年上半年公司生产钛精矿 104.56 万吨，同比增长 73.00%，全部内部使用。后续公司将进一步对现有矿山进行技术改造，加快两矿联合开发的步伐，提高公司控制的钒钛磁铁矿资源量。近期公司公告，与四川资源集团签订战略合作框架协议，合作开发红格南矿。概况拥有 32.56 亿吨铁矿石和 2.85 亿吨 TiO2 资源储量。届时公司的资源保障力度有望进一步提升，巩固公司的成本优势和竞争力。 ⚫ 盈利预测与投资评级：预计公司 2024、2025 年 EPS 为 1.47元和 1.64 元，以 9 月 18 日收盘价 16.11 元计算，PE 分别为 10.95 倍和 9.80 倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司 “增持”的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、海外贸易冲突加剧 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 24,155 26,794 27,789 30,417 32,556 增长比率（%） 17.16 10.92 3.71 9.46 7.03 净利润（百万元） 3,419 3,226 3,511 3,921 4,560 增长比率（%） -26.88 -5.64 8.82 11.67 16.30 每股收益(元) 1.43 1.35 1.47 1.64 1.91 市盈率(倍) 11.24 11.92 10.95 9.80 8.43 资料来源：中原证券研究所，聚源 化学原料 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司历年业绩增长 图 2：公司收入结构 资料来源：中原证券、wind 资料来源：中原证券、wind 图 3：公司综合毛利率 图 4