中报点评：新能源汽车领域快速增长，激励熔断器表现亮眼

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 其他电子零组件Ⅱ 分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 新能源汽车领域快速增长，激励熔断器表现亮眼 ——中熔电气(301031)中报点评 证券研究报告-中报点评 买入(首次) 市场数据(2024-09-18) 收盘价(元) 71.67 一年内最高/最低(元) 141.56/65.57 沪深 300 指数 3,171.01 市净率(倍) 4.53 流通市值(亿元) 31.11 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元) 15.80 每股经营现金流(元) 0.72 毛利率(%) 38.37 净资产收益率_摊薄(%) 6.24 资产负债率(%) 42.74 总股本/流通股(万股) 6,627.74/4,340.62 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2024 年 09 月 19 日 事件： 公司发布 2024 年中报，公司实现营业总收入 5.94 亿元，同比增长19.97%；归属于上市公司股东的净利润 0.65 亿元，同比增长 15.00%；基本每股收益 0.99 元；加权平均净资产收益率 6.09%，同比下滑 0.39个百分点。 点评： ⚫ 新能源汽车领域持续发力，公司业绩经营稳健。公司主营业务为熔断器及相关配件的研发、生产和销售，主要产品为电力熔断器、电子类熔断器、激励熔断器及智能熔断器。公司核心产品为电力熔断器，2024 年上半年，公司电力熔断器及配件营业收入 5.42 亿元，同比增长 14.10%，销售占比达 91.27%。分行业来看，新能源汽车领域实现营收 3.65 亿元，同比增长 45.38%，销售占比 61.45%，毛利率 36.98%，同比下滑 2.45 个百分点；风光发电及储能领域实现营业收入 1.66 亿元，同比下滑 1.88%，销售占比 27.90%，毛利率39.87%，同比下滑 3.13 个百分点。 ⚫ 公司电力熔断器业务应用领域广泛，新能源车、风光储和通信市场发展潜力较大。公司电力熔断器在新能源车、新能源风光发电及储能市场和通信市场布局较早，在工艺技术、产品迭代、新品开发等方面具备较强的市场竞争力，市场份额较为领先。新能源车领域是公司电力熔断器最大的细分市场，2024 年上半年，新能源车领域业务保持高速增长态势，预计与下游新能源乘用车快速增长和公司较强竞争力有关。在新能源车领域，公司熔断器业务通过进入主流动力电池、电控系统及配套厂商切入供应链，客户涵盖宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、纬湃科技、博格华纳、汇川技术等企业。2024 年上半年，公司电力熔断器在风光发电及储能领域收入和毛利率下滑，预计与产品价格下滑、竞争激烈有关。在储能市场，公司提供 pack、高压箱、PCS 等不同位置的保护方案，开发储能 pack 专用的 1500v 熔断器产品，并和宁德时代、比亚迪、阳光电源、华为、亿纬锂能、南瑞继保等头部企业展开合作。预计随着集中式储能系统和工商业储能系统的放量，公司储能领域熔断器业务有望快速增长。 ⚫ 激励熔断器进入放量阶段。激励熔断器可以通过接收控制信号激发保护动作，相对于传统的电力熔断器更具适用性。24H1 公司激励熔断器实现营收 0.49 亿元，已经超过去年全年水平。公司激励熔断器应用于新能源汽车领域，用于主回路安全保护。公司产品覆盖70V-1000V DC 多个电压等级，应用保护范围覆盖电动汽车高、低-45%-36%-28%-19%-10%-1%8%17%2023.092024.012024.052024.09中熔电气沪深30011773 其他电子零组件Ⅱ 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 压电气架构系统保护。公司终端用户涵盖国内新能源乘用车及商用车主流车企，与上汽大众、一汽大众展开合作。相对于传统的电力熔断器，公司激励熔断器具有更高的单位价值量和毛利，随着产品的放量，有望形成新的业绩增长点。 ⚫ 首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计公司 2024、2025、2026年归属于上市公司股东的净利润分别为1.40 亿元、1.77亿元和2.18亿元，对应的全面摊薄 EPS 分别为 2.11 元、2.67 元、3.29 元。按照 9 月 18 日 71.67 元/股收盘价计算，对应 PE 分别为 33.91、26.83和 21.80 倍。考虑到公司的熔断器良好的应用前景、产品优势和规模优势，预计公司成长预期较好，给予公司“买入”评级。 风险提示：新能源汽车市场需求波动风险；行业竞争加剧风险；应收账款增加，回款放缓风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 755 1,060 1,357 1,735 1,983 增长比率（%） 96.04 40.41 28.09 27.86 14.26 净利润（百万元） 154 117 140 177 218 增长比率（%） 91.11 -23.94 19.75 26.36 23.12 每股收益(元) 2.32 1.77 2.11 2.67 3.29 市盈率(倍) 30.88 40.60 33.91 26.83 21.80 资料来源：中原证券研究所，聚源 其他电子零组件Ⅱ 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司电力熔断器销售量以及同比增长 图 2：公司产品不同行业销售情况（单位：百万元） 资料来源：公司公告，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 图 3：公司电力熔断器销售毛利率走势 资料来源：公司公告，中原证券研究所 图 4：中国新能源乘用车零售量和同比增长（万台，%） 图 5：我国光伏新增装机和同比增长 资料来源：中国乘联会，中原证券研究所 资料来源：CPIA，中原证券研究所 0.00%2000.00%4000.00%6000.00%8000.00%010002000300040002018A2019A2020A2021A2022A2023A销量（万只）同比变化（%）0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.002021A2022A2023A2024AH1新能源汽车新能源风光发电及储能通信轨道交通工控电源及其他0.0010.0020.0030.0040.0050.002018A2019A2020A2021A2022A2023A2024AH1毛利率（%）-200.000.00200.00400.00600.00800.000.00200,000.00400,00