国内风电整机龙头 风电场开发带来新增长点

1 / 30请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明2024 年 9 月 18 日证券研究报告/公司研究风电整机/风电设备/电力设备国内风电整机龙头 风电场开发带来新增长点主要观点：◆金风科技以风机及零部件销售板块为传统主营业务，风电场开发业务占比提升。截至 2024 年 6 月末，风电及零部件销售板块收入占比从2019 年的 82.93%下降至 63.20%，风电场开发板块占比从 7.14%提升至 21.79%，主要是由于公司积极落地电站产品销售，将电站作为核心产品推动主营业务的持续增长。各板块毛利率方面，风机及零部件销售板块毛利率维持平稳，2023 年毛利率约为 6.41%；风电场开发板块毛利率较高，2019-2022 年基本维持在 65%左右，2023 年下滑至47.30%。主要是由于风电场开发板块包含电站产品和发电业务，无补贴平价发电厂占比增加，电站产品毛利率较低，随建站规模增加，板块整体毛利率有所下降。2024 年 6 月末，风电场开发板块毛利率回升至 56.44%。◆金风科技国内风电新增装机市占率连续 13 年排名第一；2023 年当年风机出口量及累计出口量均领先同行。根据彭博新能源财经统计，2023 年公司国内风电新增装机容量达 15.67GW，国内市场份额占比20%，连续十三年排名全国第一；全球新增装机容量 16.4GW，全球市场份额 13.90%，全球排名蝉联第一。截至 2023 年末，公司全球累计装机超过 114GW，成为国内首家总装机容量突破亿千瓦的风电整机制造企业。2023 年，有 6 家整机制造商分别向 18 个国家出口风电机组，其中金风科技出口到 13 个国家，共 327 台，总容量为 1704.7MW，截至 2023 年末，金风科技累计出口 2298 台，总容量为 731.2 万千瓦。◆全球风机装机量持续高增，GWEC 预计 2023-2028 年 CAGR 达8.8%。根据全球风能理事会（GWEC）数据，2023 年，全球新增风电装机容量达到创纪录的 117GW，是有史以来最好的一年，也是全球持续增长的一年。此外，2023 年是有记录以来陆上风电装机容量最高的一年，单年装机首次超过 100GW，达到 106GW，同比增长 54%；2023基础数据：截至 2024 年 9 月 18 日当前股价8.24 元投资评级买入评级变动首次总股本42.25 亿股流通股本33.94 亿股总市值348 亿流动市值280 亿相对市场表现：分析师：分析师 XXX分析师：分析师 张烨童zhangyetong@gwgsc.com执业证书编号：S0200524050001联系电话：010-68099390研究助理 朱高天zhugaotian@gwgsc.com执业证书编号：S0200123030001联系电话：010-68099392公司地址：北京市丰台区凤凰嘴街 2 号院 1 号楼中国长城资产大厦 16 层金风科技 002202.SZ公司研究2 / 30请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明年是海上风电装机量历史上第二好的一年，总装机容量为 10.8GW；2023 年全球累计风电装机容量突破了第一个 TW 里程碑，总装机容量达到 1021GW，同比增长 13%。投资建议：我们预计公司 2024-2026 年的归母净利润分别为 22.98/28.47/36.24 亿元 ， EPS 分 别 为 0.54/0.67/0.86 元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为15.15/12.23/9.61 倍。考虑到公司作为风电整机头部企业，传统风机销售业务稳健，电站开发及风电场服务业务快速增长，持续拓展风机出口业务，公司业绩有望稳健增长，因此首次覆盖给予其“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险；政策风险；行业竞争加剧风险。主要财务数据及预测：20232024E2025E2026E营业收入（百万元）50,457.1958,210.1465,010.0471,586.65增长率(%)8.6615.3711.6810.12归母净利润（百万元）1,331.002,297.942,846.843,623.84增长率(%)-44.1672.6523.8927.29EPS（元）0.320.540.670.86市盈率（P/E)26.1615.1512.239.61市净率(P/B)0.930.440.420.31资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所公司研究3 / 30请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明目录一、深耕风电产业，龙头地位稳固..................................................................................................... 71. 风电整机制造业龙头................................................................................................................. 72. 公司经营业绩稳健..................................................................................................................... 8二、中国企业加速风机出海，不同技术路径各具优劣势...............................................................101. 全球风电市场空间广阔，行业头部效应明显....................................................................... 102. 打开新兴国家风电市场，中国风电机组出口稳步提升....................................................... 123. 风电整机技术路径对比：双馈、直驱和半直驱................................................................... 15三、公司稳居业内龙头地位，电站开发及风场服务业务持续拓展...............................................181. 海外出口量长期领先，在手订单稳步增长........................................................................... 181.1 公司新增装机国内市占率第一，海外出口量长期行业领先....................................... 181.2 机组大型化进程加速，在手订单稳步增长................................................................... 212. 风电场发电业务盈利能力优异...................