宏观点评：美联储大幅降息50bp的背后

证券研究报告 | 宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观点评 美联储大幅降息 50bp 的背后 事件：北京时间 9 月 19 日凌晨 2 点，美联储公布 9 月议息会议决议。 核心结论：美联储降息 50bp、略超市场预期，但鲍威尔讲话偏鹰派、表示不应认为本次降息幅度会是常态；点阵图显示年内再降 50bp，最新市场预期则显示年内大概率再降 75BP，即 11 月和 12 月均会降息、且有一次会降 50BP。会议过后，美股和黄金先涨后跌，美债收益率和美元指数先跌后涨。结合历史规律和本次会议后的资产表现，本次大幅降息应是强化了市场对美国经济衰退的担忧；倾向于认为，考虑到衰退预期的证伪需要时间，且 11/5 将迎来美国大选，短期内大类资产价格可能波动较大。 1、美联储降息 50bp，点阵图显示年内再降 50bp，鲍威尔讲话偏鹰。 >会议决议：美联储将联邦基金目标利率下调 50bp 至 4.75-5.0%，会议前市场预期降息 50bp 和 25bp 的概率分别为 66%和 34%，因此本次降息的幅度略超市场预期。会议声明与 7 月相比有两处明显变化，一是对通胀的信心明显增强，二是对就业的重视程度进一步提升。 >点阵图：将 2024 年底利率预期从 6 月的 5.0-5.25%下调至 4.25-4.5%，即 2024 年内再降息 50bp；将 2025 年底利率预期从 4.0-4.25%下调至3.25-3.5%，即 2025 年再降息 100bp；将 2026 年底利率预期从 3.25-3.5%下调至 2.75-3.0%，即 2026 年再降息 50bp；此外，本次点阵图新增了2027 年利率保持不变，即本轮降息周期将在 2026 年迎来终结。 >经济预测：GDP 增速方面，将 2024 年预测从 2.1%下调至 2.0%，维持2025 和 2026 年预测 2.0%不变；失业率方面，将 2024-2026 年预测分别从 4.0%、4.2%、4.1%上调至 4.4%、4.4%、4.3%；通胀方面，将 2024年和 2025 年的 PCE 和核心 PCE 通胀预测小幅下调，2026 年保持不变。与彭博最新的机构调查结果相比，美联储对 GDP 增速的预测略高于市场预期，对通胀的预测略低于市场预期。 >鲍威尔讲话：鲍威尔表示，美联储没有急于采取行动，不应认为本次的降息幅度会是常态。7 月会议决策时尚未看到就业数据走弱，如果已看到当时就会进行降息。政策方向是朝着中性立场发展，后续将根据数据逐次会议进行决策，如果有需要，可以加快、放慢、甚至暂停降息。中性利率可能显著高于疫情前的水平。没有计划在短期内停止缩表。经济和就业仍保持强劲，尚未看到有迹象表明衰退的可能性上升。 2、会议过后，资产价格大幅波动，市场降息预期变化不大。 >资产价格表现：会议过后，美股和黄金先涨后跌，美债收益率和美元指数先跌后涨。截至 9/19 收盘，标普 500、纳斯达克、道琼斯指数均下跌0.3%；10Y 美债收益率上行 6.2bp 至 3.71%，美元指数下跌 0.1%至 100.9，现货黄金下跌 0.4%至 2558.8 美元/盎司。 >降息预期变化：会议过后，利率期货隐含的美联储降息预期变化不大。目前市场仍预期年内有 80%左右的概率再降息 75bp，并且 2025 年 6 月之前累计再降息 175bp 的概率接近 100%。 3、本次降息应强化了衰退担忧，叠加美国大选，短期资产可能波动较大。 >历史规律：前期报告中我们曾详细复盘过历次降息前后的资产表现规律，概括而言：（1）美股：大多保持上涨，仅“衰退式降息”情景下持续下跌；（2）美债收益率：保持下行趋势；（3）美元指数：短期偏弱，中长期无一致规律；（4）黄金：短期无一致规律，中长期大多上涨；（5）原油&铜：短期偏弱，中长期无一致规律。 >后续展望：从本次会议后的资产价格和降息预期变化来看，市场呈现出risk-off 模式，这一方面是由于鲍威尔讲话偏鹰派，另一方面则是本次大幅降息应是强化了市场对美国衰退的担忧。鉴于衰退预期的证伪需要时间，并且 11/5 将迎来美国大选，短期内大类资产价格可能波动较大，后续紧盯美国经济、通胀、就业等各项数据的实际表现，也要紧盯大选进展。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘新宇 执业证书编号：S0680521030002 邮箱：liuxinyu@gszq.com 相关研究 1、《 美国 8 月就业不好不坏，降息幅度仍存悬念》2024-9-7 2、《 美国 7 月就业触发“萨姆规则”，衰退了吗？》2024-8-3 3、《 美国 9 月降息几成定局，资产将如何表现？》2024-8-1 4、《 么看看“降息易””与“朗普普易””？》2024-7-25 5、 枕戈待旦——2024 年中期宏观经济与资产展望》2024-7-16 2024 09 19年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：近 3 次 FOMC 声明对比（红色表示表述变化） 2024 年 6 月 FOMC 声明 2024 年 7 月 FOMC 声明 2024 年 9 月 FOMC 声明 利率 维持利率 5.25-5.5%不变。将密切关注即将到来的信息并评估其对货币政策的影响。在确定利率区间的任何调整时，将考虑最新数据、前景变化、风险平衡。预计在更有信心实现 2%的通胀目标之前，不适合降低利率。 维持利率 5.25-5.5%不变。将密切关注即将到来的信息并评估其对货币政策的影响。在确定利率区间的任何调整时，将考虑最新数据、前景变化、风险平衡。预计在更有信心实现 2%的通胀目标之前，不适合降低利率。 降息 50bp 至 4.75-5.0%。将密切关注即将到来的信息并评估其对货币政策的影响。在考虑进一步调整利率时，将考虑最新数据、前景变化、风险平衡。《（除了了《“预计在更有信心实现 2%的通胀目标之前，不适合降低利率”） 缩表 从 6 月开始，每月国债缩减上限由600 亿下降至 250 亿，MBS 缩减上限维持 350 亿不变。 从 6 月开始，每月国债缩减上限由600 亿下降至 250 亿，MBS 缩减上限维持 350 亿不变。 从 6 月开始，每月国债缩减上限由600 亿下降至 250 亿，MBS 缩减上限维持 350 亿不变。 经济 近期经济活动稳步（solid）扩张，就业增长保持强劲，失业率保持低位。委员会判断，实现就业和通胀目标的风险在过去一年已经趋向更好的平衡。经济前景不明普。 近期经济活动稳步（solid）扩张，就业增长降温（moderated），失业率上升但仍保持低位。委员会判断，实现就业和通胀目标的风险继续趋于平衡。经济前景不明普。 近期经济活动稳步（solid）扩张，就业增长放缓（slowed），失业率上升但仍保持低位。委员会判断，实现就业和通胀