10月策略观点及十大金股：耐心持仓，继续增配科技，继续标配消费

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 9 月 25 日 策略研究 耐心持仓：继续增配科技，继续标配消费 ——10 月策略观点及十大金股 策略动态 策略观点：短期波折是预期内的，仍旧可以耐心持仓大势判断：宽财政支撑银行扩表，大势无需过度悲观。（1）目前，我们测算的估值隐含的 GDP 实际增速预期约为 5.8%，市场依旧处于底部配置期。（2）8 月份的投资、消费数据下行是预期内的，商业银行对实体经济债权的快速扩张所带来的商业银行扩表是超预期的，往后看，地方政府专项债提前发行有望支撑商业银行四季度同比扩表约0.25 个百分点，对后续的企业盈利有望形成支撑。（3）对于十月份的中美贸易谈判，我们认为有望达成阶段性的缓和协议，因为特朗普需要一份阶段性的缓和协议来配合大选，中国增加美国农产品采购可能是阶段性缓和的一大环节，有助于中国降低结构性通胀压力。即便谈判结果不及预期，短期如果出现大幅扰动则可继续加仓，因为大博弈升级对于顺差国是通缩压力，有望降低结构性通胀、打开政策宽松的空间，同时，“大博弈催化政策再调整”的逻辑也有助于市场“长多”。 行业比较与配置建议：1、择机继续增配科技股。从政策经济周期的角度看，风险溢价已经开始缓慢回落，下调 LPR 有助于进一步降低风险溢价，利好中小创；高频数据上看，通信电子行业的固定资产投资增速继续提升，手机出货量跌幅收窄，显示 TMT 行业的高景气；与此同时，自去年下半年以来，智能穿戴、智能车载、智能无人机、光伏元器件等高科技设备的主营业务收入持续改善，都在印证新经济时代的加速到来。因此，在即将到来的十月份三季报验证期，短期走势偏快的科技股，可能会面临一些波折，但在基本面趋势向上的背景下，深调即可考虑继续增配科技股。2、继续标配消费。在四季度，结构性通胀可能持续攀升，这将利好白酒等必需消费品，与此同时，对于白酒、医药、家电等业绩相对稳定的消费品而言，伴随着年末临近，有可能会出现估值切换行情。对于汽车，业绩已出现了一些触底反弹的迹象，建议继续维持汽车行业的持仓。3、周期品中建议关注基建和小金属。从数据上看，挖掘机、起重机、隧道施工专用机械、机械式停车设备等基建类机械生产的景气度比较高，与此同时，四季度地方政府专项债有望提前发行以实施“基建稳增长”，建议关注铁路、轨交、城市停车场等基建领域及相关机械设备的投资机会。受益于嘉能可等大企业的矿山停产计划，8 月以来钴价出现较大幅度上涨，利好相关小金属标的。光大证券 10 月十大金股东睦股份、天山股份、爱婴室、药石科技、贵州茅台、长安汽车、格力电器、中新赛克、拓尔思、锐科激光风险提示1、中国通胀超预期上升；2、经济周期超预期下行；3、大博弈超预期升级。分析师 谢超（执业证书编号：S0930517100001） 010-56513031 xiechao@ebscn.com 陈治中 (执业证书编号：S0930515070002) 0755-23946159 chenzhz@ebscn.com 李瑾（执业证书编号：S0930518100001） lijin@ebscn.com 联系人 黄亚铷021-5252 3815 huangyr@ebscn.com 黄凯松021-5252 3813 huangkaisong@ebscn.com “月度策略”系列报告20190127：风格略偏中小创——光大证券2019 年 2 月十大金股 20190228：理性修复完毕：保仓位，调结构——3 月策略观点及十大金股 20190331：市场略高估 6%，紧扣业绩保仓位——4 月策略观点及十大金股 20190501：三大风险兑现一个半：上行动能不足，下跌空间有限——5 月策略观点及十大金股 20190531：和则短多，战则长多——6 月策略观点及十大金股 20190630: 大博弈如期缓和，短多中小创占优——7 月策略观点及十大金股 20190730：无需过忧政策趋紧，继续看好汽车和中小创——8 月策略观点及十大金股 20190901：底部配置期，把握结构性机会 ——9 月策略观点及十大金股 2019-09-25 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、大势判断：宽财政支撑银行扩表，大势无需过度悲观 9 月 22 日，我们发布了报告《短期难免波折，中长期仍是底部配置期》，近期的行情似乎正在验证“短期难免波折”的判断，甚至诱发了市场对于中长期的大势担忧，我们认为无需过于担忧，主要原因如下文分析。 1.1、估值所隐含的实际增速预期回落至 5.8%，略为低估 根据 9 月 23 日收盘数据，按照我们的政策经济周期框架分析，目前估值所隐含的 GDP 名义增长预期为 7.98%，考虑到通胀趋势，我们所测算的四季度 GDP 平减指数约为 2.2%，扣减之后，实际增长预期约为 5.8%，略低于政府年初设定的 6-6.5%的增长目标区间。一方面意味着政策存在进一步宽松的可能性，另一方面也意味着市场回调空间有限，可以耐心持股。 图 1：估值隐含 GDP 的实际增速预期略低于 6%（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所 图 2：GDP 平减指数与 CPI、PPI（%） 资料来源：Wind、光大证券研究所。注：四季度的 CPI、PPI 预期来自于光大宏观团队的报告《猪价来袭，有那么严重吗？——通胀影响十问十答》。 0510152025302005-032005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-09名义GDP增速 估值隐含GDP增速 -10-5051015GDP:现价:当季值:同比:-GDP:不变价:当季同比 CPI:当月同比:季 PPI:全部工业品:当月同比:季 2019-09-25 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1.2、宽财政有望支撑商业银行 Q4 扩表 0.25 个百分点 从政策经济周期的角度看，在若干个季度的时间跨度内，企业盈利是一种货币现象，只要央行或者商业银行扩表，之后企业盈利改善的概率将会提升。从 8 月份的数据来看，投资、消费等实体经济数据都是继续下行的，这种下行更多的是预期内的下行，和我们中期策略报告的判断相一致1。 另一方面，8 月份的金融数据却是超预期的上行，商业银行对于实体企业的债权扩张支撑了银行扩表，结束了自 6 月份以来的短暂缩表，这是一个值得关注的积极现象。虽然尚不清楚这样一个由实体经济信贷需求支撑的商业银行扩表是否会持续下去，但有一点是确认的，在今年 1 季度的扩表和 6-7月的缩表中，商业银行对政府债权的扩张在其中也发挥了较大作用。以 8 月份为例，商业银行总资产同比增长了约 2 万亿，其中 1 万亿是实体经济贡献的，5000 亿是对政府债权扩张贡献的。 图 3：央行与商业银行再次同步扩表（%）