专题报告：熟悉又陌生的市场参与者，外资投资能力不容小觑

[Table_Yemei0] 资本市场研究•专题报告2019 年 09 月 24 日 敬请参阅尾页之免责声明[Table_Title1]熟悉又陌生的市场参与者：外资投资能力不容小觑 [Table_summary1]■北上资金占比外资持股市值最大。当前，外资主要通过三大途径进入 A 股市场，即 QFII/RQFII、互联互通机制（沪港通、深港通、沪伦通）、一般境外投资者。其中北上资金（沪股通+深股通）占比逐年攀升，截止 2019 年 8 月，持股市值已占据外资持股市值规模约 70%。考虑到数据详实性、及时性等原因，本文将主要从北上资金出发，考察分析其在 A 股的投资业绩及行为。 ■北上资金业绩与市场相关性显著，胜率高。我们根据持股市值与累计净流入金额来测算北上资金在 A 股投资业绩，发现从基期至 2019 年 8 月这段时间内，北上资金取得了约 16.2%的年化收益率，而同期上证综指年化收益率为-2.6%。从月度表现来看，多数月份下北上资金的业绩战胜沪指，32 个月中仅有 10 个月跑输市场，胜率达 68.8%。 ■北上资金青睐低估值、高增长品种。基于 PB-ROE 模型框架，北上资金持有的股票较为集中地分布在低 PB、高 ROE 的区域，意味着同等 ROE 水平下，外资更倾向于低估值的股票，反之亦然，同等估值水平下，高 ROE 的股票更受青睐。另外从 EPS 的角度来看，外资投资组合的市值加权 EPS 在各个行业都明显高于 A 股各行业的市值加权 EPS。 ■北上资金行业与板块配置能力强。风格分析（RBSA）显示，2019 年北上资金增加了对小盘价值股的配置；从板块与行业配置看，2019 年下半年北上资金加大了对创业板的配置，但对主板的配置未见显著上升，行业上其对消费的青睐度不减；归因分析结果看，今年以来，消费、医疗与信息技术的强劲表现为北上资金带来了显著的资产配置收益，而金融、工业等低配行业的资产配置收益较弱。同时，我们还发现事件性冲击对外资业绩影响逐步趋向钝化。 ■未来外资将持续流入，A 股市场投资者结构、资产定价有望得到优化。一方面， A 股的国际化之路将愈走愈宽，未来 MSCI、富时罗素等指数会逐步提升 A股比重。另一方面，从资本市场改革来看，随着 QIFF 与 RQFII 投资额度限制的取消，中长期料将吸引更多外资增量资金入市。在外资持续流入的过程中，A 股资产定价，如定价逻辑、行业配置等方面也有望得到优化。 [Table_Author1]朱肖炜 资本市场研究员 ：0755-83169193 ：alphonsezhu@cmbchina.com 刘东亮 资本市场研究所主管 ：0755-82956697 ：liudongliang@cmbchina.com 相关研究报告 《债市下行趋势不改但波动加大，股市板块分化或持续（2019年 7 月）》 i [Table_Yemei1] 资本市场研究•专题报告 目 录 一、外资：A 股不可忽视的市场参与者 ............................................................... 1 （一） 外资结构速览 ......................................................................... 1 （二） 北上资金占比外资持股规模 70% .......................................................... 2 二、北上资金 A 股投资业绩分析 .................................................................... 3 （一） 北上资金投资业绩与市场相关性高，近期出现分化 .......................................... 3 （二） 北上资金对市场胜率接近 70% ............................................................ 4 三、北上资金投资行为分析 ........................................................................ 5 （一） 投资标的：偏好高增长、低估值的标的 .................................................... 5 （二） 风格分析：2019 年出现新变化 ........................................................... 6 （三） 板块与行业配置：创业板配置加大，行业偏好消费 .......................................... 7 （四） 归因分析：超额配置消费、医疗、信息技术 ................................................ 8 （五） 情景分析：春季行情、贸易摩擦升级、人民币破 7 ........................................... 9 四、未来展望：A 股投资者结构、资产定价等方面有望得到优化 ........................................ 10 ii [Table_Yemei2] 资本市场研究•专题报告 图目录 图 1：外资持股占 A 股市值比重 .................................................................... 1 图 2：外资流入 A 股的主要渠道 .................................................................... 2 图 3：外资投资者结构 ............................................................................ 3 图 4：北上资金模拟净值走势 ...................................................................... 4 图 5：北上资金持股月度表现 ...................................................................... 5 图 6：北上资金业绩与沪指相关度高 ................................................................ 5 图 7：北上资金持股集中在低 PB 高 ROE 区域 ......................................................... 6 图 8： 北上资金投资组合市值加权 EPS 更高 ...............................................