三德科技(300515)投资价值分析报告：纵横拓展，煤质检测仪器龙头成长加速

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 9 月 10 日 公司研究 纵横拓展，煤质检测仪器龙头成长加速 ——三德科技（300515.SZ）投资价值分析报告 买入（首次） 分析仪器和智能装备双轮驱动公司成长。公司创立于 1993 年，为我国煤质检测仪器龙头，下游涵盖了电力生产、矿产采掘等煤炭生产、检测和使用行业，以及相关检测和科研单位。公司发展战略为“纵延”+“横拓”两个路径，基于仪器的技术、经验，向前端纵向延展，在行业率先推出无人化智能装备业务，覆盖煤炭“入厂”至“入炉”的全环节质量控制与管理。该智能装备系我国首创，在全球范围内没有先例，已成为公司第二增长曲线。公司经营稳健，盈利质量高，为高分红制造业标的。2023 年公司收入实现 4.65 亿元，同比增长 18.01%；归母净利润实现 0.54 亿元，同比下滑 41.71%，主要拖累于计提理财坏账准备 8500万元。2024 年上半年公司归母净利润实现 0.42 亿元，同比增长 15.05%。在分析仪器以及装备业务双轮驱动下，公司业绩未来有望重回升势。 分析仪器业务：国内市场已实现进口替代，公司龙头地位稳固。煤质检测仪器伴随着煤炭的工业化规模应用而生，国产产品竞争优势显著，已实现进口替代。公司煤质检测仪器业务处于国内领先地位，具备技术创新、品牌影响力、市场地位及产品差异化等诸多优势，2023 年该业务毛利率为 65.96%。公司产品迭代推新较快，系列产品矩阵丰富，同时公司不断加大海外市场拓展力度，我们预期分析仪器业务有望保持稳健成长。 智能装备业务：市场需求趋势确立，成为公司第二增长曲线。无人化智能检测装备，可覆盖煤炭“入厂”至“入炉”全环节质量控制与管理，不仅可以替代人工，还可实现燃料数智化管理，并杜绝管理漏洞，提升管理能力。无人装备在火电行业率先试点应用、推广，目前已渗透到煤炭、钢铁、建材、水泥等领域。下游电力集团纷纷开展对燃料智能化建设，国电集团发布燃料管理标准细则作为指导。智能装备存量改造市场空间有望达到百亿级别，同时，近两年核准开工的火电项目未来有望为装备带来 29-36 亿元的增量市场空间。公司为无人化智能装备业务的先行者和践行者，已在业内建设了多个标杆性电厂的燃料数智化管理建设项目，项目交付经验丰富。由于交付瓶颈，2023 年装备业务收入仅为 1.44 亿元；伴随着新工厂长兴园区的投运，交付瓶颈打开，装备业务有望迎来高速发展期。 盈利预测、估值与评级：我们预测公司 2024-2026 年营收分别为 6.68、8.30 和10.02 亿元，归母净利润分别为 1.48、1.84、2.21 亿元。公司煤质检测仪器业务处于国内领先地位，经营稳健。智能装备业务，公司逾十年深耕积累深厚，目前市场需求趋势已确立，业务正式步入收获期，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；无人化智能装备订单交付延期的风险；业绩受宏观环境、政策和下游行业波动影响下滑的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 394 465 668 830 1,002 营业收入增长率 2.38% 18.01% 43.83% 24.21% 20.68% 归母净利润（百万元） 92 54 148 184 221 归母净利润增长率 6.79% -41.71% 175.23% 24.21% 20.08% EPS（元） 0.45 0.26 0.72 0.89 1.07 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.04% 7.30% 17.32% 18.93% 19.91% P/E 20 35 13 10 8 P/B 2.6 2.5 2.2 1.9 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-09-06 当前价：9.03 元 作者 分析师：贺根 执业证书编号：S0930518040002 021-52523863 hegen@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.06 总市值(亿元)： 18.58 一年最低/最高(元)： 6.16/13.30 近 3 月换手率： 76.62% 股价相对走势 -52%-39%-26%-13%0%09/2312/2303/2406/24三德科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 2.35 -2.33 -16.77 绝对 -0.66 -11.12 -31.00 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 三德科技（300515.SZ） 投资聚焦 1、分析仪器及运维业务：2023 年分析仪器及运维业务收入为 3.20 亿元，其中运维等衍生技术服务收入 0.73 亿元，分析仪器收入为 2.47 亿元。公司深耕煤质检测仪器领域多年，通过不断推出创新、差异化的产品，保持业内领先地位。2023年，公司进一步推出新产品——SDAC1500、SDAC1600 量热仪上市，系列产品矩阵进一步丰富，同时公司加大海外市场拓展力度。运维等衍生技术服务业务，聚焦于后市场，随着公司收入体量的不断提升，后市场业务规模有望取得不断发展。公司分析仪器及运维业务经营稳健，我们预测 2024-2026 年该项业务收入同比增速均为 10%。公司具备技术创新、品牌影响力、市场地位及产品差异化等诸多优势，从而使得业务取得较高毛利率，2023 年业务毛利率为 65.96%。我们预测 2024-2026 年该项业务毛利率维持 66%的水平。 2、智能装备业务：智能装备市场需求趋势确立，此项业务正在成为公司的第二增长曲线。智能装备在火电行业率先试点应用、推广，目前无论是存量改造还是新建，项目需求均呈现强劲态势，公司订单及营收均有望实现快速增长。2023年公司设备生产供应、安装调试等交付环节面临较大压力，最终智能装备业务收入仅为 1.44 亿元，不及预期。随着新工厂长兴园区制造基地投产、总部园区无人化智能装备研究测试平台建成，交付瓶颈突破，无人化智能设备业务有望迎来快速发展。我们预测 2024-2026 年该项业务收入同比增速分别为 120%、40%、30%。毛利率方面，无人化智能装备业务规模效应凸显，2023 年收入由上一年度的 1.01 亿元提升至 1.44 亿元，对应毛利率则从 36.92%提升至 42.98%，随着收入规模的进一步提升，我们预测 2024-2026 年该项业务毛利率分别为 43%、44%、45%。 我们区别于市场的观点 市场观点，公司的成长性正在逐步减弱，主要基于两个因素，一是中融信托理财产品逾期未兑付，公司基于审慎性原则计提坏账准备 8500 万元；二是智能装备业务产能出现瓶颈，生产供应、安装调试等环节面临较大交付压力，导致装备业务发展不及预期。我们与市场观点不同，我们预期公司发展有望在 2024 年重回升势。步入 2024 年，公司整