乖宝宠物(301498)国产宠物食品龙头，自有品牌业务踔厉前行

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 30 [Table_Page] 公司深度研究|农林牧渔 证券研究报告 [Table_Title] 乖宝宠物（301498.SZ） 国产宠物食品龙头，自有品牌业务踔厉前行 [Table_Summary] 核心观点：  国内领先的宠物食品龙头，品牌高端化促进盈利能力显著提升。公司成立于 2006 年，以境外宠物食品代加工起家，并于 2013 年创立自有品牌“麦富迪”在境内销售。2024 年上半年，公司实现营收 24.27 亿元，同比增长 17.48%；近年来公司坚持品牌高端化策略，24 上半年主粮业务毛利率达到 44.70%，同比提升 12.78 个百分点。  经年海外代工积淀，全球化布局彰显供应链优势。公司通过廿载海外宠食代工与研发经验积淀，积累起沃尔玛、品谱等知名海外大客户。为降低关税影响，2015 年公司设立泰国工厂，并通过收购美国品牌Waggin' Train 及其海外生产基地，进一步打通海外供应链。24 年出口恢复性增长，公司出口业务有望持续受益。  国货崛起先行者，多元营销推动品牌流量转化。公司坚实的研发实力赋予自主品牌稳定的产品品质与持续的产品创新能力，构建起麦富迪、弗列加特、汪臻醇品牌矩阵，实现宠物主粮、零食及保健品在内的全品类覆盖，2023 年自有品牌业务营收 27.45 亿元，同比增长 34.15%。同时，公司通过泛娱乐化营销打开年轻消费群体市场，凭借精准营销与内容驱动实现线上业务快速增长，流量转化成果显著。24 年上半年公司在第三方平台直销收入为 8.66 亿元，同比增长 61.24%。  盈利预测与投资建议。我们预计公司 2024-26 年归母净利润分别为5.64/7.51/9.84 亿元，同比分别增长 31.5%、33.2%、31.0%，对应 EPS分别为 1.41、1.88、2.46 元/股；参考行业平均估值，考虑到公司为行业龙头，自主品牌做到国产品牌第一且具备高成长性，给予 25 年30xPE，对应合理价值为 56.33 元/股，给予“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧、销售不及预期，产能释放不及预期等。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,398 4,327 5,280 6,407 7,723 增长率（%） 31.9% 27.4% 22.0% 21.3% 20.5% EBITDA（百万元） 423 621 766 997 1,276 归母净利润（百万元） 267 429 564 751 984 增长率（%） 90.3% 60.7% 31.5% 33.2% 31.0% EPS（元/股） 0.74 1.15 1.41 1.88 2.46 市盈率（P/E） - 34.62 33.87 25.43 19.41 ROE（%） 15.2% 11.7% 13.3% 15.1% 16.5% EV/EBITDA - 24.07 23.53 17.67 13.25 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 47.75 元 合理价值 56.33 元 报告日期 2024-09-08 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 400.04/179.02 总市值/流通市值（百万元） 19102.12/8548.30 一年内最高/最低（元） 60.30/36.30 30 日日均成交量/成交额（百万） 1.65/77.26 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -9.91/14.40 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 钱浩 SAC 执证号：S0260517080014 SFC CE No. BND274 021-38003634 shqianhao@gf.com.cn 分析师： 周舒玥 SAC 执证号：S0260523050002 021-38003537 zhoushuyue@gf.com.cn 请注意，周舒玥并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] -19%-8%3%14%24%35%09/2311/2301/2403/2405/2407/2409/24乖宝宠物沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 30 [Table_PageText] 乖宝宠物|公司深度研究 目录索引 一、国内领先的宠物食品龙头，品牌业务表现强劲 ............................................................ 5 （一）从出口代工转型发展自有品牌的宠物食品行业龙头 ........................................ 5 （二）国内主粮业务发展势头强劲，品牌高端化促进盈利能力显著提升 .................. 8 （三）股权结构稳定，股权激励有望充分激发核心团队积极性 ................................. 9 二、经年海外代工积淀，全球化布局彰显供应链优势 ...................................................... 11 （一）与海外大客户合作稳定，24 年出口业务恢复性增长 ..................................... 11 （二）全球化供应链优势显著，高标准品控为产品赋能 .......................................... 14 三、国货崛起先行者，多元营销推动品牌流量转化 .......................................................... 16 （一）全球领先研发生产实力，优秀产品力建立自有品牌内生优势 ........................ 16 （二）泛娱乐化营销推升品牌流量转化，独特价值主张占领消费者心智 ................ 18 （三）线上流量转化成果显著，品牌业务有望持续高增 .......................................... 20 （四）积极推进产能扩张，有力支撑未来品牌业务发展 .......................................... 23 四、投资建议 .................................................................................................................