电新行业2024年半年报综述：浪沙淘尽始见金

浪沙淘尽始见金——电新行业2024年半年报综述长江证券研究所电新研究小组2024-09-08%%%%1分析师 邬博华分析师 曹海花分析师 司鸿历分析师 叶之楠SAC执业证书编号：S0490514040001SAC执业证书编号：S0490522030001SAC执业证书编号：S0490520080002SAC执业证书编号：S0490520090003SFC执业证书编号：BQK482SFC执业证书编号：BUD284分析师 袁澎SAC执业证书编号：S0490524010001分析师及联系人证券研究报告评级看好维持• 证券研究报告 •%%%%201光伏板块2024年中报总结324Q2光伏板块总体呈量增价跌走势01图：24Q2光伏制造企业收入2818亿元，同比-19%资料来源：Wind，长江证券研究所 单位：亿元图：24Q2光伏电站企业收入51亿元，同比-10%资料来源：Wind，长江证券研究所 单位：亿元➢我们选取了73家光伏上市公司进行分析，其中69家是制造类企业，4家是电站类企业。➢24Q2光伏板块总体呈现量增价跌走势。24Q2光伏制造企业实现收入2818亿元，同比下降19%，环比增长15%。价上，受到产能阶段性过剩影响，182 TOPCon双玻组件均价约0.9元/W，同比下降48%，环比下降6%；量上，Q2组件出口约69GW，同比增长32%，国内新增光伏装机约57GW，同比增长27%，总体来看终端需求依然良好。-50%0%50%100%150%200%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2制造类企业收入同比环比-60%-40%-20%0%20%40%60%0102030405060702022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1电站类企业收入同比环比%%%%4制造企业毛利率承压，期间费用率环比改善01图：24Q2光伏制造企业毛利率12.4%，呈下降趋势资料来源：Wind，长江证券研究所图：24Q2光伏板块期间费用率9.3%，环比下降1.4pct资料来源：Wind，长江证券研究所➢制造类和电站类企业毛利率走势有所分化。24Q2制造类企业毛利率为12.4%，呈下降趋势，一方面是产业链价格下跌使得盈利能力持续承压，另一方面会计政策调整将质保费用转移到营业成本中；24Q2电站类企业毛利率43.2%，自23Q4以来持续增加，主要是组件价格下跌增厚盈利空间。➢24Q2光伏板块期间费用率环比改善。24Q2光伏板块期间费用率9.3%，环比下降1.4pct，近期我们频繁观察到光伏企业降薪裁员的现象，预计在行业下行周期均加强了对费用的管控力度。0%10%20%30%40%50%60%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2电站类制造类-2%-1%0%1%2%3%4%5%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率%%%%5价格非理性下跌，盈利水平降至底部01图：24Q2光伏板块净利润为-26亿，同比下降107%资料来源：Wind，长江证券研究所 单位：亿元图：光伏制造企业净利润率持续承压资料来源：Wind，长江证券研究所➢光伏板块盈利水平进入底部区间。24Q2产业链价格非理性下跌，硅料、硅片、电池环节均处于亏现金状态，行业盈利水平已处于底部。24Q2光伏板块净利润为-26亿元，同比下降107%，自16年以来首次出现全行业亏损，其中制造类企业净利率为-1.3%，电站类企业净利率为21.8%。-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%-500501001502002503003504004502022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2季度净利润同比环比-5%0%5%10%15%20%25%30%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2制造类电站类6主产业链毛利率承压，辅材环节表现分化01图：24Q2光伏板块分环节毛利率资料来源：Wind，长江证券研究所➢分环节看：主产业链毛利率显著承压，特别是硅料、硅片、电池毛利率快速下跌，组件环节盈利尚可；光伏玻璃毛利率环比增加，主要是Q2均价环比提升，以及纯碱和天然气价格下降；光伏胶膜毛利率环比下降，虽然Q2胶膜价格走弱，但龙头展现出较强的成本控制能力；逆变器环节毛利率保持稳定，光伏设备环节毛利率环比微降。环节22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2硅料68%79%83%81%75%51%26%22%19%-27%硅片17%22%22%13%21%16%23%0%2%-16%电池7%9%12%16%16%17%22%4%6%-8%组件13%12%10%10%15%13%15%11%10%9%逆变器35%35%36%37%39%38%38%30%35%35%光伏胶膜14%18%10%5%9%10%10%8%10%8%光伏玻璃21%24%21%22%18%20%25%23%21%26%光伏设备37%36%37%37%35%36%37%36%36%34%%%%%7经营性现金流回正，资本开支呈下降趋势01图：24Q2经营性现金流净额环比转正资料来源：Wind，长江证券研究所 单位：亿元图：24Q2光伏行业资本开支持续下滑资料来源：Wind，长江证券研究所 单位：亿元➢24Q2经营性现金流净额环比转正，但规模仅为123亿元。我们认为一方面是季节性因素带来企业回款增加，另一方面企业均加强了对应收账款的管理，降低高风险客户的占比。➢24Q2行业资本开支持续下滑，主要用于去年规划的项目，受美国对东南亚四国双反政策影响，龙头企业均有针对性地布局海外产能，比如美国、中东、印尼等等，预计未来资本开支仍呈下降趋势。与锂电行业对比，光伏也正在进入资本开支收缩的阶段。-300-1001003005007009002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q201002003004005006007008009002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2光伏锂电%%%%8存货出现下降趋势，资产减值规模较大01图：24Q2光伏行