信用债分层修复

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 信用债分层修复 [Table_Title2] [Table_Summary] ►信用债分层修复，中短久期品种防御 9 月 2-6 日，长端利率震荡下行，信用债企稳修复，中短久期品种率先修复，利差收窄且成交活跃度上升；但 5 年以上一级认购情绪一般，弱资质主体发行利率较高，二级成交相对低迷，TKN 占比低于其他期限。 一级市场方面，信用债认购情绪回暖，城投债全场倍数 3 倍以上占比由 33%上升至 55%，2-3 倍占比由 31%上升至34%。5 年以上发行额占比下降，发行利率上升幅度较大。其中，产业债 5 年以上占比由 8 月的 12%下降至 4%，加权平均发行利率较 8 月上升 29bp 至 2.76%；城投债 5 年以上占比由10%下降至 8%，发行利率较 8 月上升 17bp 至 2.77%。 二级成交方面，买盘情绪回暖，但 5 年以上品种成交相对低迷。其中，城投债 TKN成交占比由 66%上升至 76%，低估值成交占比为 79%；5 年以上成交占比持平于 4%，TKN占比仅71%（其他期限 75%-78%的水平）。产业债 5 年以上成交占比由 11%降至 9%，3-5 年占比由 17%降至 14%，二者 TKN占比分别为 69%、72%，低于其他期限 75%-78%的水平。 观察调整后信用债各品种的性价比，可以与 2024 年 4 月 29日（4 月下旬调整高点）的信用利差进行对比。2024 年 9 月6 日，城投债 1Y 和 3Y 信用利差高于 4 月 29 日水平 4-8bp，初具一定性价比，而中高评级 5 年以上信用利差仍低于 4 月29 日水平 6-14bp 左右，如果后续有波动，其调整幅度可能也相对较大。因此，建议目前信用债投资仍以中短久期防御型品种为主。 ►大行资本债作为阶段性防御品种 9 月 2-6 日，银行资本债成交缩量上涨，低估值成交占比回到60%以上，收益率普遍下行，但信用利差多小幅走扩，且表现不及同期中短期票据。依然建议以流动性较好的大行资本债作为阶段性防御品种。由于 9 月理财资金回表，理财规模呈现季末下降的特征，较难对信用债行情形成支撑，往年 9月银行资本债信用利差普遍震荡走扩。因此，建议谨慎下沉，以流动性较好的大行资本债作为阶段性防御品种。例如3-4Y 大行资本债，流动性比较好，且在本轮调整中跌幅较大，信用利差高于 2024 年 4 月 29 日（4 月下旬调整高点），相对更有性价比。 风险提示 货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：姜丹 邮箱：jiangdan3@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030002 分析师：黄佳苗 邮箱：huangjm1@hx168.com.cn SAC NO：S1120524040001 联系人：钱青静 邮箱：qianqj@hx168.com.cn 证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2024 年 09 月 09 日 证券研究报告|固收研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 城投债：发行和成交情绪回暖，5 年以上成交相对低迷 .............................................. 4 2. 产业债：5 年以上发行额占比下降且利率升幅较大 .................................................. 6 3. 银行资本债：低估值成交占比回到 60%以上 ........................................................ 8 4. 风险提示 ................................................................................... 11 图表目录 表 1：2024 年 9 月 6 日较 4 月 29 日，城投债各品种信用利差变动（bp，%）...........................................................................4 表 2：9 月 2-6 日发行的 5 年以上城投债................................................................................................................................................5 表 3：城投债收益率和信用利差变动（bp，%） ...................................................................................................................................5 表 4：9 月第 1 周，城投债买盘情绪回暖，AA(2)占比上升 ..............................................................................................................6 表 5：9 月 2-6 日发行的 5 年以上产业债................................................................................................................................................7 表 6：9 月以来，非银金融、建筑装饰、休闲服务和国防军工净融资额较大（亿元） ...........................................................7 表 7：9 月第 1 周，产业债成交笔数回落，TKN 占比上升，AAA-及以上成交占比上升 ............................................................8 表 8：2024 年 9 月 2-6 日，银行资本债收益率及利差变动 ..............................................................................................................9 表 9：2024 年 9 月 2-6 日，银行资本债低估值成交占比回到 60%以上 ...................................................................................... 10 表 10：目前 3-4Y 大行资本